Сегежа . Тянет на дно весь холдинг

Есть такой прекрасный холдинг АФК — Система 💰, который включает в себя большое количество различных компаний. Кто-то в этом холдинге с сошкой как МТС 📱, кто-то перспективная растущая дочка как Ozon 📦, а кто-то с огромной ложкой как Сегежа. И несмотря на ее маленькой размер Сегежа своим плачевным положением реально угрожает устойчивости всему холдингу. Дальше коротко расскажу про это.

📌 Почему плачевное положение?

Я не буду рассказывать в очередной раз как Сегежа докатилась до жизни такой, а лучше в очередной раз подсвечу плачевность текущего положения:

— Убыточность компании. Если открыть отчет за 3м 2024, то компания получила операционный убыток в 800 млн и общий убыток в 5 млрд за один квартал! Да и FCF (без учета выплаты проценты) у компании составляет минус 5 млрд, то есть реальных денег стало сильно меньше ‼️

— Денег нет. А денег на конец 1 квартала осталось всего 3 млрд! Можно выжать как-то из оборотного капитала пару миллиардов, но денег на конец второго квартала не останется ‼️

— Долги жмут. Ну и главной вишенкой на торте остается необходимость погасить краткосрочные долги на 40 млрд! Компании не хватает денег на поддержание операционной деятельности, а тут еще нужно гасить/рефинансировать огромные долги под ставку больше 20%. Без помощи мамы в ближайшее время тут не обойтись.

📌 Какая может быть помощь от мамы?

У АФК Cистемы тут есть только два стула на выбор по решению проблемы с Сегежой:

— Допка. Самый очевидный вариант — это провести допку, но только допка нужна на 40 млрд, а это размытие капитала почти в два раза. Но есть два нюанса! Кто будет покупать это допку? Система? По РСБУ отчету у нее на балансе всего 3 млрд кэша, да будут дивиденды от МТС на 35 млрд, но и самой Системе нужно как-то жить. Публичная допка? 40 млрд — это огромная сумма, да и никто не будет покупать Сегежу по 3 рубля, поэтому размытие куда сильнее чем в 2 раза, а это потеря контроля Системой!

— Рестракт долгов. Но есть более простой способ решения проблемы — это рестракт долгов Сегежи с переносом их погашения на более поздний срок. Но только это будет иметь разрушительный эффект для всего холдинга, потому что многочисленные кредиторы самой Системы и МТС будут требовать более кабальных условий по будущим кредитам и облигациям из-за истории с Сегежой.

Если ты один раз допустил дефолт, например, как Россия в 1998, то тебе будут это припоминать очень долго и с огромной настороженностью и большой наценкой давать в долг в будущем. Нужно ли это по уши закредитованной Системы? Спросите у Евтушенкова.

📌 Что дальше?

С уходом Шамолина и катастрофичного положения ждать непростых решений стоит уже в 3 квартале. Что это будет допка или рестракт? Не знаю, но в период высоких ставок Система — это колосс на глиняных ногах. Не хочется сейчас быть возле него, по голове может прилететь очень больно!

Вывод: менеджмент Системы сам виноват, что довел ситуацию до текущего момента. Агрессивный M&A через наращивание долгов и дивиденды в долг в 2022 — вот какие решения в прошлом дали печальные плоды в настоящем.

Имхо, но публичная допка — это более адекватное решение, да, контроль будет потерян, но лучше потерять убыточную Сегежу, чем подставлять весь холдинг из-за рестракта.