Считаем что ужесточение ДКП частично уже находится в курсе и не исключаем ослабления рубля по факту публикации решения по ставке в июле - Финам

Мы считаем, что факторы, которые действовали на курс национальной валюты на прошлой неделе остались теми же – это, во-первых, подстройка валютного рынка под возможные новые экономические реалии (опасения относительно падения спроса на иностранную валюту со стороны импортёров, а, во-вторых, окончание налогового периода, что, соответственно, увеличило спрос на рубль.

За неполные 3 недели функционирования рынков после введения новых санкций OFAC мы фиксируем рост рыночной волатильности курса. Так, если, например, за период с января по конец мая средняя волатильность на внебиржевом рынке составляла около 0,6%, то в июне среднеквадратическое отклонение составило уже свыше 1,8%.

В июне же, на фоне опасений по поводу замедления импорта, рубль стал лучшей валютой среди развивающихся экономик, опередив по темпам роста южноафриканский рэнд, тайский бат и китайский юань. Российская национальная валюта укрепилась по отношению к доллару почти на 4%, что, впрочем, является в настоящее время скорее фактором негативным, чем позитивным.

В итоге на позапрошлой неделе 21.06 были подкорректированы параметры Указа об обязательной репатриации валютной выручки – теперь бизнес должен продавать не 80%, а только 60% от валютной выручки. Кроме этого, 27.06 Банк России опубликовал комментарий об операциях со средствами ФНБ на внутреннем валютном рынке во II полугодии 2024 г. Краткое резюме комментария: в II полугодии 2024 года (с 1 июля по 28 декабря 2024 года) Банк России будет осуществлять покупку или продажу иностранной валюты исходя из корректировки анонсированного Минфином России объема операций в рамках бюджетного правила на величину продаж в размере 8,40 млрд руб./день.

Таким образом, до 04.07 Минфин осуществляет покупку валюты на сумму 3,7 млрд. руб. в день, а ЦБ продаёт валюту на сумму 8,4 млрд. руб. в день, что означает, что нетто продажи составят до 04.07 4,7 млрд. руб. в день. На текущей неделе Минфин должен объявить новые параметры операций на внутреннем рынке.

Принимая во внимание внесенный Минфином в Государственную думу пакет документов О федеральном бюджете на 2024 год и на плановый период 2025 и 2026 годов (в настоящее время пакет проходит второе чтение), скорректированные нефтегазовые доходы РФ в текущем году должны составить 10 985,3 млрд. руб. С января по май текущего года нефтегазовые доходы составили 4 951 млрд. руб. Таким образом, за оставшиеся 7 месяцев необходимо заработать 6 034,3 млрд. руб.

Бюджетное правило рассчитывается всё также исходя из базовой цены на нефть $60/б и экспортной цены на газ в $250 за тыс. куб. м. Учитывая то, что по заявлениям Argus дисконт цены на Urals снизился до $15/б в июне, это означает, что при средней цене на нефть марки Brent в июне $82,4/б, средняя цена на нефть марки Urals должна была находиться на уровне $67,4, что выше установленной в бюджетном правиле базовой цены. В целом это означает, что в июле Минфин, видимо, продолжит осуществлять покупку валюты на внутреннем рынке, объем которой, при приблизительно текущем уровне цен на нефть, должен составить 4,5 – 5,5 млрд. руб. в день.

Следовательно чистый объем продажи валюты ЦБ+Минфин может составить уже около 4 млрд. руб./день, что меньшем, чем в I полугодии – объем продажи валюты снижается, а это негативный фактор для курса рубля.
ЦБ РФ оценил объем чистых инвестиций из ФНБ порядка 376 млрд. руб. за I полугодие 2024 г., а это, как заключают эксперты, может означать дополнительный бюджетный импульс с соответствующими последствиями для инфляционных процессов. Это даёт дополнительный сигнал к возможности повышения ключевой ставки и более продолжительного сохранения рестрикционной ДКП. Кстати, Банк России также сообщил, что с 01.09 повышаются надбавки к коэффициентам риска по необеспеченным потребительским кредитам. Регулятор всерьез обеспокоен недостаточной эффективностью трансмиссии высокой ключевой ставки по кредитному каналу.
Вместе с тем, мы считаем, что ужесточение ДКП частично уже находится в курсе, таким образом, мы не исключаем даже ослабления рубля по факту публикации очередного решения.

Также во II полугодии стоит обратить внимание на сезонные факторы, а именно, рост спроса на валюту в отпускной период. На наш взгляд, этот фактор будет действовать слабо по причине того, что в настоящее время растёт спрос на внутренний туризм. Вторым сезонным фактором является фактор выплаты дивидендов. При выплате дивидендов экспортёры, как и ранее продают валюту, однако же теперь обратное приобретение валюты для вывода полученных средств за рубеж сильно ограничено. Это скорее фактор в пользу укрепления курса.

Мы продолжаем ожидать, что в июле 2024 г. курс доллара к рублю будет находится в диапазоне 87,5-95 руб. Ближе к концу года мы сохраняем ожидания по более слабому курсу рубля: торговый диапазон по доллару может подняться до 92-97 руб.