Обзор ИнтерРАО #IRAO

🔌 Обзор Интер РАО — стоит ли покупать одну из самых дешевых компаний на российском рынке?

Интер РАО в период высоких ставок стала инвест идеей многих инвесторов, она нравится людям с разными подходами – от Максима Орловского до Василия Олейника. Давайте посмотрим, есть ли тут инвестиционная идея.

Финансовые результаты за 1 квартал

✔️ Выручка = 392 млрд руб. (1 кв. 2023 = 356,2 млрд руб.)
✔️❌ Операционная прибыль = 40,5 млрд руб. (1 кв. 2023 = 41,2 млрд руб.)
✔️ Чистая прибыль = 47,3 млрд руб. (1 кв. 2023 = 40,8 млрд руб.)

Заметьте:

1️⃣ операционная прибыль за 1 кв. 2024 ниже, чем за 1 кв. 2023 года (то есть основной бизнес чувствует себя чуть хуже)

2️⃣ чистая прибыль в 1 кв. 2024 выше, чем операционная (!). Причина в том, что на конец 1 кв. 2024 года чистая денежная позиция Интер РАО составляет 508,3 (на декабрь 2023 года она и вовсе была 537 млрд руб.). На эти деньги компания получает процентные доходы (большая часть размещена на коротких депозитах).

За 1 квартал Интер РАО получила 20 млрд руб. процентными доходами. Для сравнения за весь 2023 год процентные доходы компании составили 42,8 млрд руб.

Поэтому операционная прибыль в 1-м кв. 2024 года ниже, чем годом ранее, а чистая – выше.

➡️ Мой прогноз по прибыли Интер РАО на 2024-2025 годы

Чистая прибыль 2024 = 157,1 млрд руб.
Чистая прибыль 2025 = 140,2 млрд руб.

Я прогнозирую снижение прибыли Интер РАО в 2025 году из-за сокращения финансовой подушки компании в связи с высокими капитальными затратами. Так, компания будет строить Новоленскую ТЭС (257 млрд руб.) и Каширскую парогазовую станцию (90 млрд руб.) А еще есть поддерживающий CAPEX, поглощения других компаний и прочее.

По прогнозам Интер РАО капитальные затраты в 2024 году составят 193,3 млрд руб., для сравнения в 2023 году их объем был равен 66,9 млрд руб.

Операционного денежного потока не хватит, чтобы финансировать такие капзатраты, придется залезать в финансовую подушку. На мой взгляд, в ближайшие 2 года из 537 млрд руб. денежной позиции Интер РАО уйдет 240.

Конечно, это ударит по прибыли.

💸 Дивиденды

Интер РАО направляет на дивиденды 25% чистой прибыли.

Дивиденды по итогам 2024 года при прибыли в 157,1 млрд руб. составят 0,376 руб. на 1 акцию или 9,6% от текущей цены. Дивиденды по итогам 2025 года при прибыли в 140,2 млрд руб. будут равны 0,336 руб. на 1 акцию или 8,6% от текущей цены.

📈 Справедливая цена

По потенциальной прибыли в 2024 году = 157,1 млрд руб., P/E Интер РАО = 2,6 при среднем историческом значении = 5. Если смотреть на мультипликаторы, на лицо недооценка практически в 2 раза.

При этом прибыль в 2025-2026 годах будет снижаться из-за сокращения финансовых доходов (ставка пойдет вниз, часть подушки съест CAPEX).

При прибыли Интер РАО в 140,2 млрд руб., справедливая цена = 5,37 руб. на акцию по P/E = 4 (я специально беру показатель ниже исторического, потому что есть потенциал дальнейшего снижения прибыли в 2026 году из-за продолжения периода высоких капитальных затрат).

❗️ Вывод:

Интер РАО дешевая компания, но драйверы ее роста — под вопросом.

В минус компании — высокие капитальные затраты, сокращение финансовой подушки и снижение прибыли. Кроме того, дивиденды в 10% по итогам 2024 и от 8 до 9% по итогам 2025-2026 годов не так интересны в сравнении с другими дивидендными фишками, дивиденды которых, напротив, будут расти (тот же Сбер).

При этом, у компании в запасе есть несколько ружей, которые могут когда-нибудь стрельнуть:

✔️ повышение payout на дивиденды до 50% с текущих 25% (государству принадлежит значительный пакет, и может быть, Минфин додавит Интер РАО, но высокий CAPEX отдаляет этот момент)

✔️ погашение / использование в сделках по приобретению активов казначейского пакета акций в 29,56%

Любое из этих событий переоценит акции Интер РАО наверх, возможно даже кратно, но их вероятность пока оцениваю как низкую.

Буду признателен, если поддержите подпиской: t.me/saveinvestora