❗ IPO ВсеИнструменты.ру – хорошая мина при плохой игре
Добрый день, друзья!
В ближайшие дни российских инвесторов осчастливит своим выходом на биржу компания ВИ.ру – владеющая онлайн-площадкой товаров для строительства и ремонта «ВсеИнструменты.ру».
«Прогрев» российских частных инвесторов перед этим IPO проходил по классическому сценарию.
Сначала аналитики брокеров вбросили в СМИ завышенную оценку капитализации ВИ.ру: Альфа-банк выдал оценку в 151-175 млрд руб., БКС – в 179-260 млрд руб.
Учитывая финансовые результаты ВИ.ру за 2023 г., Альфа-банк оценил эмитента в 43 годовых прибыли, а БКС – в 58х (похоже, что в БКС расчеты делал тот же оптимист, который оценивал капитализацию Мечела).
Многочисленные биржевые блоггеры как по команде (буквально в один день) опубликовали выдержки из пресс-релиза эмитента о том, что бизнес ВИ.ру растёт двузначными темпами и по оценке INFOline этот рост будет бесконечным.
Все блоггеры как под копирку написали, что ВсеИнструменты.ру является высокотехнологичной платформой, конкурентным преимуществом которой является работа в сегменте B2B.
И, конечно же, все блоггеры ещё до объявления ценовых параметров IPO сошлись во мнении, что это размещение является «привлекательным» (как можно оценить привлекательность товара, не зная его цену, – большой вопрос к блоггерам).
После этого были объявлены ценовые параметры размещения. Как Вы уже догадались, они оказались ниже, чем вброшенная ранее оценка от БКС и Альфа-банка (это стандартная схема «нахлобучивания» инвесторов на IPO).
Организаторы размещения не стали давать время инвесторам на то, чтобы вдумчиво проанализировать полученную информацию и поэтому тут же объявили о скором начале торгов акциями на бирже.
Блоггеры дружно прокричали «Налетай, подешевело!», и частные инвесторы бросились подавать заявки на покупку акций ВИ.ру. При этом организаторы традиционно пытаются подогреть интерес к IPO, заявляя о многократной переподписке.
👉 Эта примитивная многоходовка уже набила оскомину российским инвесторам. Все последние IPO, проходившие по этой схеме (Займер, МТС-банк, Элемент, IVA Technologies) оказались, мягко говоря, «не очень успешными».
Поэтому организаторы сделали «ход конем», заявив, что ВИ.ру работает с прибылью, в отличие от убыточного Озона. И если котировки убыточного Озона за год выросли почти в 2,5 раза, то можно себе только представить, как будут расти котировки прибыльной ВИ.ру.
Однако, сравнивать Озон и ВИ.ру категорически нельзя.
Озон – это огромный маркетплейс с годовым оборотом 1,7 трлн руб., который зарабатывает на комиссиях от продавцов товаров по модели 3P (third-parties).
В отличие от Озона, ВИ.ру – торговая компания с годовым оборотом 0,13 трлн руб., которая зарабатывает за счет самостоятельной закупки и продажи товаров по модели 1Р (first parties selling).
Следовательно, ВИ.ру и Озон отличаются как масштабами так и схемой бизнеса и сопоставлять их между собой – то же самое, что сравнивать моську и слона.
Сопоставимых компаний у ВИ.ру на российском фондовом рынке нет и поэтому её следует оценивать не в сравнении, а обособленно.
Далее предлагаю провести такую оценку.
*****
Из отчетности компании следует, что единственным участником ВИ.ру является кипрская компания Хавербург Энтерпрайзес Лимитед. При этом у компании «отсутствует конечная контролирующая сторона».
Как это понимать? ВИ.ру не знает своих конечных бенефициаров либо не хочет их раскрывать? Да ещё в недружественной юрисдикции. Это однозначный риск будущих блокировок, санкций и т. п.
Динамика выручки и прибыли
Прирост выручки за 2023 г. составил 54%, при этом рентабельность продаж составила 2,8% (очень мало).
За 4 месяца 2024 г. прирост выручки составил 42% г/г, а рентабельность продаж снизилась до 2,4%.
Следовательно, у компании наблюдается замедление темпов роста выручки. Вполне возможно, что темпы роста продаж будут замедляться и далее, поскольку Озон и WB активно работают над экспансией в сегмент B2B, который является ключевым для ВИ.ру.
Обратим внимание на то, что за 4 месяца прошлого года рентабельность была 3,9%, то есть при росте объемов рентабельность падает. Это означает, что эффект масштаба в бизнес-модели ВИ.ру не наблюдается и надеяться на будущий рост операционной эффективности не следует.
Финансовое положение
По состоянию на 30.04.2024 г. доля собственного капитала ВИ.ру составляла всего 0,8% (!!!!) от активов компании, коэффициент текущей ликвидности – 1,0х.
У компании практически отсутствует собственный капитал.
Руководство ВИ.ру в начале 2024 г. (перед выходом на IPO) распределило себе 3 млрд руб. в качестве дивидендов, практически обнулив собственный капитал компании.
Доля основных средств составляет всего 5% от активов компании. У компании почти нет недвижимости и оборудования. А то, что есть – куплено в долг.
Учитывая рост ставок по кредитам, высокая долговая нагрузка может привести к дальнейшему снижению рентабельности компании.
Дивидендная доходность
Компания планирует выплату в качестве дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО (при соблюдении условий долговой нагрузки). Попытаемся спрогнозировать дивиденды ВИ.ру за 2024 г., которые будут выплачены в 2025 г.
Предположим, что темпы прироста выручки в 2024 г. составят 42% (как за 4 месяца). Тогда выручка за 2024 г. составит 188,5 млрд руб. При сохранении рентабельности продаж на уровне 2,4% чистая прибыль за 2024 г. составит 4,5 млрд. руб.
Чистая прибыль на акцию за 2024 г. составит 7,54 руб., а 50% от неё – 3,77 руб. на акцию. Следовательно, потенциальная дивидендная доходность по средней цене размещения IPO (205 руб. за акцию) может составить всего 1,8%. Весьма низкая доходность.
Мультипликаторы
С учетом акций, размещаемых на IPO, менеджмент ВИ.ру оценил капитализацию компании в 102,5 млрд руб.
Исходя из оценки чистой прибыли компании за 2024 г. (см. выше), форвардный мультипликатор P/E составляет 22,8х (!!!).
Как я уже отмечал, сопоставимых компаний у ВИ.ру на рынке нет. Однако и без них очевидно, что мультипликаторы компании при такой цене размещения являются завышенным.
*****
Резюме
Компания ВИ.ру характеризуется низкой операционной эффективностью, высокой долговой нагрузкой, незначительной дивидендной доходностью и завышенными мультипликаторами. Поэтому причин для участия в IPO компании не вижу.
а нам предлагают какие-то акции Инструментов…
срамота…
пусть покупает раз оценил. 2-4 куда ни шло а это 15 рублей а не 200.
Представители компании уклончиво говорят что рассматривают разные варианты, так что не исключаю и расширения предложения акций в процессе IPO
Чистое засаживание хомячья же…
Finindie, позволю себе не согласиться. Из поста Тимофея после эфира с компанией он делает вывод, что ВИ.ру – просто подарок для инвестора. Мог бы для приличия нейтрально оценить IPO (про адекватную оценку я конечно же молчу).
https://smart-lab.ru/forum/VSEH
спасибо за обзор!
Мой «любимый» бизнес а-ля-рюс, все как обычно :-)
То есть «менеджмент» специально все распределил между текущим собственникам, чтобы новым «акционерам», не дай Бог! не перепали будущие «дивиденды» из нераспределенной прибыли.
По теме вопроса: у них IPO — cash out! Т.е. существующие акционеры компании продают свои доли на рынке (поэтому и доля совсем не большая — 12%). В этом случае компания не получает прямых денежных средств от продажи акций. Вместо этого деньги переходят от инвестора, покупающего акции, к существующему акционеру, который продает свою долю.
Так что да, ищут «инвесторов» :-)
В любом случае — благодарю за обзор! Может это хоть кого-то убережет.
Отличный разбор, и можно было начинать с простого «какие есть драйверы роста?»… собственно на этой ноте говорить дальше об инвестировании не пришлось бы)) пик процветания пройден, идет завал, чистой воды обкэш.
Подтвердили не лучшие опасения.
Мимо IPO.
И зверски их шортить :-)
ЗЫ Я уже два месяца сижу в lqdt и что выбешивает — идей никаких, кал очередной подсовывают, е***ый его рот!
Думаю все верно.
Не покупать однозначно.
Более того, похоже начинается время МММ на фондовом рынке.
Но, возникают вопросы. Маржа по продаже инструментов довольно приличная.
Те-же покрасочники идут с наценкой в 30%. Как им удается показать 2-3 % прибыльности — загадка. Скорее всего есть дыра, куда утекает прибыль.
А значит нах надо таких хитро выдуманных. Либо они стали тупые и потому не эффективные, либо воруют.
А кто такие нерабы?
Отличный обзор. Тоже насторожила маркетинговая активность- вроде уведомлений сбера с комментарием о том, что это технологичная компания и почти ай ти. А с чем сравнить- не совсем корректно, но в первом приближении- остальной ритейл непродуктовый. Мвидео. Или обувь РФ до банкроства.
Сами обстоятельства размещения- когда мажоритарий вытаскивает деньги через дивы и продаёт компанию с долгами, скорее намекают, что бенефициары понимают, что момент удачный, возможно -самый удачный что бы обкешиться и в темпы роста огромные не верят.
Разговоры про b2b- для крупного (реально) бизнеса такая прокладка с китаем не нужна. Выгодней купить у китайцев (знаком с коллегой которая месяцами с этой целью в китае в командировках проводит участвуя в переговорах и посещая заводы).
Онлайн- ой, лучше бы они не заикались. Интернет магазин- это был тренд двухтысячных. Сам как то создавал, в качеств шабашки. Дело не хитрое- движков готовых хватает. но потом выяснилось, что покупателю не сдалось посещать десятки интернет магазинов и сравнивать там товар и цены, ему удобней купить на озон, яндексмаркете, сбермарекете, вайберис.
В светлое будущее компании не очень верится. Такую компанию я бы купил при условии невысоких мультипликаторов, низких долгов, неплохо бы- со стабильными дивами 10+ %. скучный бизнес вроде магнита, ленты, пятерочки (там тоже, кстати и интернет магизин есть, и ай ти дочка и даже рост, но мы не полагаем, что стоит её переоценивать по мультипликаторам позитива). тут ещё и подозреваю спрос подверженный колебаниям- строительный бум- будет расти, а спад кол-ве новосёлов — нет.
Чёткий разбор, благодарю!
Поискал на Смартлабе по тегу этой компании все другие недавние обзоры и добавил в ЧС продажных блогеров, которые рекламировали это мутное IPO.