Новые облигации ПКБ c плавающий купоном – отличная возможность заработать на повышенной доходности

Первое клиентское бюро (ПКБ) – лидер российского рынка коллекторских услуг России, предложит новые облигации. Рассмотрим финансовое положение эмитента и оценим привлекательность нового выпуска, который может принести доходность выше, чем по сопоставимым бумагам с фиксированными ставками купонов в условиях сохраняющейся ключевой ставки ЦБ РФ на уровне 16% годовых.

Новые санкционные ограничения по торговле долларом США на Московской бирже могут поспособствовать увеличению рублевой ликвидности и росту интереса инвесторов к внутреннему долговому рынку. Отсутствие же валютной составляющей (валютного риска) в структуре долга ПКБ, делает вложения в его облигации отличной инвестиционной идеей в текущих условиях.

Предварительные параметры выпуска:
• Дата размещения: 2-я половина июня
• Срок обращения: 4 года
• Объем: 3 млрд руб.
• Ориентир по купону: КС ЦБ РФ + не выше 300 б. п.
• Период купона: 30 дней
• Амортизация: с 25-го куп. − по 4,1%, 48 куп. – 5,7%
• Мин. сумма заявки: 1 000 руб.

Деятельность ПКБ

Непубличное Акционерное Общество Профессиональная Коллекторская Организация «Первое клиентское бюро» (НАО ПКО «ПКБ», ранее – «Первое коллекторское бюро») основано в 2005 г. в Хабаровске. Сейчас присутствует в 330 городах России со штаб-квартирой в Москве. Доля рынка по инвестициям в покупке портфелей задолженности – порядка 20%. Ключевой бенефициар: Р. Ковалев (через ООО «Тинсайд»).

Рейтинг (Эксперт РА): ruBBB+ с «позитивным» прогнозом.

ПКБ с момента своего основания было пионером организации цивилизованного рынка коллекторских услуг в РФ. В частности, компания стала одним из учредителей профессиональной ассоциации коллекторов – НАПКА.

Коллекторский бизнес в РФ жестко регулируется по ФЗ-230, который, в частности, устанавливает предельное количество контактов коллекторов с должниками. Надзор за агентствами осуществляется Федеральной службой судебных приставов (ФССП). ПКБ включено в специальный реестр коллекторских агентств. Благодаря всему этому, количество жалоб на агентства со стороны клиентов гораздо ниже, чем на банки и МФО.

Коллекторское агентство может предоставить клиенту скидки до 70% от объема долга. Людям с серьезными финансовыми затруднениями предоставляются комфортные условия реструктуризации с минимальными платежами и длинной рассрочкой. После же успешной реструктуризации, информация о закрытии задолженности направляется в БКИ.

У ПКБ отлаженные механизмы бизнес-модели от оценки портфеля задолженности, его покупки и последующего взыскания задолженности. Компания активно использует самые передовые технологические решения, в том числе задействует ИИ.

Финансовое положение ПКБ

ПКБ продолжает демонстрировать позитивную динамику своих ключевых финансовых метрик.

Ключевые финансовые показатели ПКБ по МСФО

Источники: Отчетность компании, собственные расчеты

*После создания резервов

У ПКБ крупнейший активный портфель выкупленной у банков и МФО задолженности (сумма общей номинальной просроченной задолженности физ. лиц), который с 2015 г. возрос с 273 млрд руб. до текущих 566 млрд руб. Это объем был сгенерирован 3,8 млн активных клиентов. Значительная база задолженности – залог стабильного денежного потока в долгосрочной перспективе. Средняя цена купленного портфеля ПКБ за 2023 г. – 7,9% при этом цена банковских цессий – 7,8%, а МФО – 16,6% (по данным НАПКА).

Долговой портфель (финансовые вложения) продолжает активный рост. При этом он остается довольно качественным. Так, наблюдался активный рост сборов по собственному портфелю, которые с 2015 г. возросли с 1,9 млрд руб. до 12,4 млрд руб. за 2023 г. Заметно снизилась за последние 4 года стоимость взыскания (опер. расходы/сумма сборов) – с 74,2% до 30,0%.

Основные источники фондирования – банковские кредиты и облигации. Чистый долг в 2023 г. заметно возрос из-за новых крупных кредитов, которые были взяты в ряде банков под поручительство акционеров. Крупнейшим кредитором стал ТКБ БАНК, где был размещен депозит в 7,5 млрд руб. В обеспечение исполнения обязательств по выданным финансовым гарантиям ПКО ПКБ ключевому акционеру − ООО «Тинсайд», данный депозит был передан в залог вышеуказанному банку. Отметим, что бОльшая часть долга носит долгосрочный характер. Уровень долговой нагрузки по NetDebt/EBITDA cash находится на комфортном уровне − 0,7x, что позволяет компании безболезненно проводить новые заимствования.

Рентабельность остается на высоком уровне по EBITDA cash – 70% и ROAA – 46%.

Полученная прибыль за 2023 г. в 6,5 млрд руб. позволила нарастить капитал до 17,4 млрд руб. Благодаря этому отношение Equity/Assets продолжает оставаться на высоком, комфортном уровне в 69%.

Отметим, что по РСБУ за 1 кв. 2024 г. эмитент продолжил демонстрировать хорошие показатели роста. В частности, чистая прибыль возросла до 1,88 млрд руб. (44,6% г/г).

Кредитное качество ПКБ можно назвать отличным! 

Основные планы развития ПКБ: увеличение доли рынка до более 20%, рост сборов на 10-20%, поддержание умеренной долговой нагрузки (NetDebt/EBITDA меньше 2,0x и NetDebt/Equity меньше 1,5x), ежегодные выплаты дивидендов и масштабный выход на рынок МФО (создаст полный цикл от кредитования клиентов до взыскания задолженности).

Новые облигации ПКБ

ПКБ известно на рынке публичного долга с 2009 г. (дебютный выпуск серии 01 на 1 млрд руб. на Московской бирже). Сейчас в обращении находятся 3 сравнительно ликвидных выпуска с фиксированными ставками по купонам и амортизациями, совокупным объемом в обращении 3,95 млрд руб. Отметим успешное размещение последнего выпуска − ПКБ 1Р-04 на 2 млрд руб. прошедшее в апреле текущего года.

Новый займ нужен для расширения портфеля и частичного погашения кредитных линий.

Очередной 4-летний выпуск планируется разместить во 2-ой половине июня на 3 млрд руб. с амортизацией. Маркетируемая ставка по ежемесячному купону – КС ЦБ РФ + не выше 300 б. п. В условиях ожиданий сохранения жесткой ДКП, облигации с плавающим купоном (флоатеры) выглядят предпочтительно. Они позволяют получить более высокую потенциальную доходность, чем у бондов с фиксированными купонами. Минимальная заявка теперь будет 1 000 руб., а не 1,4 млн руб., как ранее. Учитывая хорошее кредитное качество эмитента и текущий интерес на первичном рынке к флоатерам, ожидаем повышенный интерес инвесторов к данному выпуску.