Cохраняем прогноз рентабельности Сбербанка по МСФО в 2024 г. на уровне 24% - Мои Инвестиции

«Сбербанк»: результаты по РПБУ за май указывают на снижение чистой процентной маржи, рентабельность капитала остается выше 22%

🔹 За пять месяцев 2024 г. чистая прибыль выросла на 7% г/г до 628 млрд руб., а рентабельность капитала составила 22,5%.

🔹 Трехмесячная скользящая чистая процентная маржа после стабилизации в апреле снизилась на 12 б.п. до 5,4%, по нашей оценке, на фоне высокой стоимости привлечения.

🔹 Стоимость риска без учета валютной переоценки составила 140 б.п. за 5 месяцев 2024 г., сократившись на фоне дальнейшего снижения отчислений в резервы в мае. При этом доля просроченной задолженности неизменна — 2,1%.

🔹 В мае рост комиссионного дохода остался на высоком уровне (+15% г/г) и за 5 месяцев 2024 г. составил 10% г/г, что в целом соответствует прогнозу менеджмента по году.

🔹 Кредитная активность остается высокой: розничный кредитный портфель вырос на 2,0% за месяц на фоне ускорения роста ипотеки и кредитных карт, корпоративный портфель — на 1,4% без учета валютной переоценки. Приток средств розничных клиентов (+3% м/м) компенсировал сезонный отток со счетов корпоративных клиентов (-7% м/м).

Мы отмечаем сохранение высокой рентабельности капитала и сохраняем наши прогнозы рентабельности по МСФО в 2024 г. на уровне 24%.

Однако мы обеспокоены возобновлением негативного тренда в чистой процентной марже в условиях высокой конкуренции и роста активов. Это может привести к пересмотру прогноза менеджмента 8 августа (публикация отчетности по МСФО за 2-й кв. 2024 г.). Акции торгуются по мультипликаторам 2024 года P/BV 0,9х и P/E 4,1х или с дисконтом 23-32% к историческим средним.