🏦Чего ждать от ЦБ в ближайшем будущем и что происходит с инфляцией и ставкой?

  Давайте порассуждаем и попробуем понять, какие процессы в экономике России происходят, чего ждать от инфляции и как ЦБ может на все это реагировать.

  Захотелось собрать воедино полную картину всего того, что сейчас происходит вокруг ставки.

  Для начала рассмотрим факторы, которые сейчас оказывают самое сильное влияние как в одну, так и в другую сторону.

  📈 Проинфляционные:

  1. Инфляция все еще выше SAAR 4% или 0,3% м/м.

  2. Инфляционные ожидания. Из-за того, что они выше текущей инфляции, работники требуют повышения заработных плат темпами, превышающими увеличение производительности труда. Компании же, испытывая дефицит трудовых ресурсов, вынуждены соглашаться.

  Это увеличивает производственные издержки, которые компании закладывают в рост отпускных цен. В итоге рост зарплат и цен приобретает самоподдерживающийся характер.

  3. Рост бюджетных расходов. Сам Минфин также поддерживает инфляцию своей активностью. Он уже повысил оценку дефицита федерального бюджета на 2024 год до 2,120 трлн рублей, с 1,595 трлн рублей. Траты растут.

  4. Снижение цен на нефть. Это фактор напрямую влияет на доходы бюджета. Сейчас нефть начала активно снижаться. Если котировки останутся на текущем уровне, то дефицит окажется еще больше.


 📉 Дезинфляционные:

  1. Укрепление рубля. Очевидный фактор, который влияет на стоимость импорта. Лаг в среднем составляет 2 месяца. То есть влияние снижения курса доллара в мае мы увидим в июле-августе. Но это также работает и в обратную сторону, поэтому не исключено, что скоро курс доллара станет уже проинфляционным фактором.

  2. Прекращение программы льготных ипотек. Это хорошая антикризисная мера, но она очень сильно раскручивает инфляцию, что мы сейчас и видим. По сути, мало того, что население оплачивает проценты по ипотеке у льготников, так оно еще и страдает от высокой инфляции из-за этого. Хоть Сбербанк и говорит, что на рынке ипотеки нет пузыря, верится в это слабо. У Сбербанка и населения тут явный конфликт интересов.

  3. Спрос все таки снижается. Ужесточение ДКП и повышение ставки не может пройти незамеченным. Поэтому потребители сокращают свой спрос. Объем вкладов достиг рекордной отметки в 46 трлн руб.

  Что из этого превалирует — непонятно. Очень много факторов, которые имеют разные сроки и не все из них предсказуемы. Можно сказать, что сейчас на рынке паритет, а все опасения на счет повышения ставки, которые появились после данных по инфляции за первые 2 недели мая, преждевременны.

  Данные по инфляции вызвали неплохую распродажу на рынке ОФЗ, что даже заставило Минфин приостановить аукционы. По сути, это можно рассматривать, как сигнал, что дороже занимать Минфин не готов, а значит дно в ОФЗ пройдено. Банки теперь перестанут продавать старые выпуски, чтобы купить новые подешевле.

  А теперь давайте порассуждаем, что нам ждать в будущем и какие тренды сейчас наблюдаются.

  Сразу скажем, что никаких параллелей ни с Ираном, ни с Турцией строить не нужно, ситуации разные.

  В Иране и Турции ставка была стабильно ниже инфляции, что побуждало население активно тратить, а не сберегать. Ну или покупать акции, как защиту от инфляции.

  Подобные события в истории России впервые. Ранее ставка поднималась лишь на короткий период в период шоков, а сейчас у нас длительный период высоких ставок. Но пока все идет как по учебнику, пусть и с неким запозданием, за что мы уже критиковали ЦБ.

  ⛔️ Как ЦБ может удержать инфляцию?

  Глядя на то, что сейчас происходит на рынке вкладов, на ум пришла мысль, что повышение ставки по вкладам выше КС — это не просто борьба за ликвидность на рынке, а еще и хороший инструмент для удержания инфляции.

  Повышение ставок по вкладам появилось не просто так. Если банк готов брать деньги под 17-18%, то значит у него есть возможность, как минимум, под ту же ставку разместиться. Возможно, это идет в ущерб процентной маржи, но вряд ли. Ставки RUONIA 6-9 месяцев находятся около 17,7%, так что условный Сбербанк может легко выдавать займы в рынок под 18%+.

  Тут можно сказать, что рынок закладывает повышение ставки через 6-9 месяцев, но это так не работает.

  Раньше мы привыкли видеть по вкладам дисконт к КС, сейчас же на рынке образовалось премия. Все это сдвигает кривую RUONIA наверх. То есть ключевая ставка 16%, а на межбанке ставка находится почти на 2% выше.

  Вряд ли это связанно с проблемами с ликвидностью, так как нормы резервирования подняли еще в апреле, поэтому рынок бы отреагировал раньше.

  Кстати, повышение нормы резервирования в данном случае куда более действенная мера, нежели повышение ставки.

  📍 Если ЦБ оставит ключевую ставку без изменений, то на рынке появится уникальная возможность зафиксировать ставку выше КС на 6 месяцев. Это должно побудить население сберегать еще активнее.

  Мы уже писали, что ставку 7 июня должны оставить без изменений. Сейчас это уже консенсус прогноз. Логика в этом есть. Торопиться не нужно. Нужно следить, как на эти меры реагирует население и их потребительская активность.

  Для фондового рынка уже не особо принципиально, ставка 16% или 18%. Компании уже сокращают выплаты дивидендов, предпочитая расплатиться с долгами или разместить денежную позицию на вклады. На их действия это почти не окажет эффекта. Да, рефинансирование стало дороже, но никто не запрещает рефинансировать займы в будущем или привлекать деньги под плавающую ставку.

  Но зато кажется, что этот вопрос принципиальный для Набиуллиной. Если все текущие меры не окажут влияние на инфляцию в июне, то почти точно мы увидим еще одно повышение в последующие заседания. При чем поднимать ставку до 17% смысла нет, когда на рынке ставка уже 18%.

  👉 Нужно понимать, что сейчас повышение ставки — это фол последней надежды. Повышая ставку, Набиуллина получит множество претензий и гору неодобрения, поскольку это нанесет финальный удар по экономике и росту ВВП. Проще говоря, следующее повышение ставки может поставить экономику на стоп, поскольку это не просто повышение ставки, а сигнал, что проблемы куда серьезнее и ЦБ готов играть до последнего.

  Важно уже не на сколько поднимут ставку, важен сам факт. Сейчас вряд ли стоит ожидать резких действий от ЦБ, но его недовольство влиянием высокой ставки на экономику становится все заметнее. Высокая ставка работает не так эффективнее, как хотелось бы. Посмотрим, поможет ли отмена льготных ипотек обуздать инфляцию. Если нет, то нас почти точно ждет ставка в 18%.

📍Еще больше интересного в нашем телеграмм канале — t.me/invview