🔎 АФК Система (AFKS) | Считаем дисконт к принадлежащим активам

▫️ Капитализация: 257 млрд / 26,6₽ за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 1046 млрд р (+17% г/г)
▫️ OIBDA ТТМ: 266 млрд р (-2% г/г)
▫️ Чистый убыток TTM: 9 млрд р
▫️Дивиденды за 2023: 2%

👉 После IPO ГК Элемент,рыночная стоимость долей в публичных активах будет следующей:

▫️МТС: 302 млрд р
▫️Ozon: 300 млрд р
▫️Сегежа:31 млрд р
▫️Эталон: 17 млрд р
▫️Элемент: 50 млрд р

Итого по публичным активам: 700 млрд р

+ Целый ряд непубличных активов, стоимости долей в которых можно оценить очень примерно в200 млрд р.

👆 Всего у АФК Системы активов по рыночной стоимости примерно на 900 млрд рублей.

Чистый корпоративный долг на конец 2023 года составлял 248 млрд р, если стоимость долей в компаниях скорректировать на него, то получим 652 млрд (т.е. дисконт к текущей капитализации АФК Системы больше 60% получается).

✅ IPO таких компаний как Медси, Cosmos Hotel, Агрохолдинг Степь или Биннофарм в текущих условиях могут пройти по еще более высоким оценкам, тогда дисконт к текущей капитализации будет еще больше.

❌ Несмотря на большой дисконт, OZON, на мой взгляд, сильно переоцененный актив, который генерирует убытки. Сегежа — тоже проблемная компания, которая в лучшем случае потребует большой допэмиссии (тогда Система не будет тратить ресурсы на поддержание компании). МТС не выросла в прибыли, наращивает долг из года в год и имеет риски сократить высокие дивидендные выплаты (собственно, за счет которых в основном и живет холдинг). От остальных компаний в портфеле большой отдачи в ближайшей перспективе ждать не стоит.

❌ Система выплачивает очень скромные дивиденды. Выплата за 2023й год 0.52р на акцию, хотя только с МТС поднято около35 млрд рублей.

Однако, даже при средневзвешенной ставке корпоративного долга в 9,65% (хотя, в реальности она выше, это ставка по облигационному портфелю), корпоративный центр имеет только25,6 млрд р процентных расходов в год + инвестиции корпоративного центра составили 35,8 млрд р + еще есть высокие КиАУР, которые за 2023й год не раскрыты. В общем, предпосылок сокращения долгов пока не видно и перспектив стабильных и высоких выплат дивидендов — тоже.





Выводы:

На мой взгляд, с компанией практически всё лучшее произошло, выведены самые интересные «дочки» на IPO. Большого роста чистой прибыли в ближайшие годы оснований ждать нет, роста дивидендов — тоже. Все, что компания сейчас может предложить акционерам — это див доходность 2-3% в год к текущей цене и аттракцион спекуляций в преддверии следующих IPO. Справедливая цена, на мой взгляд, около 20 рублей за акцию, если рассчитывать на последующие IPO и рост «дочек».

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией  #обзор #афксистема #AFKS