ВТБ – есть ли идеи в акциях банка? Обзор и прогноз

В марте ВТБ представил Стратегию развития до 2026 года, сделав упор на расширение розницы и экспансию в регионы. Однако I квартал 2024 года для банка оказался не самым благоприятным на фоне жесткой ДКП и замедления темпов роста кредитования.

Сможет ли компания достичь поставленных целей, когда планирует выплатить дивиденды и есть ли инвестиционные идеи по бумагам, рассказали в статье.

ВТБ — крупная финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Филиальная сеть ВТБ состоит из более чем 1,3 тыс. отделений в 79 регионах России, клиентами банка являются 22 млн физлиц и 1.3 млн компаний малого и среднего бизнеса. ВТБ второй по величине активов, объемам кредитования и депозитам после Сбера. По рыночной капитализации банк входит в ТОП-20 российских компаний.

Финансовые показатели за I квартал 2024 года

• Процентные доходы: ₽154 млрд, -12.5%(г/г)
• Комиссионные доходы: ₽52 млрд, +23%(г/г)
• Чистая прибыль: ₽122 млрд, -17%(г/г)
• ROE: 22.1% (36.8% в I квартале 2023 года)

Отчет вышел ниже ожиданий. Выручка снизилась из-за падения числа выданных ипотек. Если сравнивать банк со Сбером (у которого за I кв ЧПД 24.4% несмотря на негативную рыночную конъюнктуру) — ВТБ сильно проигрывает. Сокращение чистых процентных доходов вызвано ужесточением денежно-кредитной политики; с этим же связано и уменьшение маржи. Падение рентабельности — следствие увеличения собственных средств группы. Из положительного можно отметить повышение коэффициента достаточности капитала до 7.3% с 6.9% и рост комиссионных доходов.

Дивиденды

По дивполитике банк должен выплачивать акционерам 50% от прибыли по МСФО. В 2022 году менеджмент приостановил выплаты в связи с заморозкой бОльшей части активов. В декабре прошлого года глава ВТБ Костин подтвердил, что к дивидендам компания может вернуться в 2026 году. Выплата может составить не более ₽80 млрд, ДД — около 6%.

Акции

Акции ВТБ сейчас выглядят одними из наиболее слабых бумаг в российском банковском секторе — за год (с мая 2023 года по май 2024 года) рост: + 5.48%. Однако с августа 2023 котировки находятся в нисходящем тренде — падение составило 19.4%.

Для понимания: цена акций с момента выхода банка на биржу в 2007 году падала практически все время. Сейчас они стоят ₽0.023 — на 83% дешевле цены размещения. За эти годы акции Сбербанка выросли на 247%.

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

• P/E: 2.64 / 5.92 /18.75
• P/S: 0.53 / 1.78 / 2.42
• EV/EBITDA: -300.78 / -53.15 / 7.99

По мультипликаторам компания оценена близко к справедливым значениям.

Аргументы за

1. ВТБ планирует пересмотреть свой прогноз прибыли на 2024 год с текущих ₽435 млрд до ₽520 млрд (а к 2026 году, согласно стратегии 2024-2026, прибыль должна вырасти до ₽650 млрд).

2. Активы ВТБ увеличились за счет присоединения Открытия и РНКБ (Крым). Банки объединили свою сеть банкоматов еще в прошлом году. РНКБ сохранил отдельное юрлицо, а Открытие влилось в ВТБ.

3. После завершения трансформации банк заметно усилит свои позиции, что скажется на капитализации.

4. Менеджмент банка намерен провести продажу части заблокированных активов во II квартале этого года. Полученные средства могут пойти на выплату дивидендов в 2025 году.

5. ВТБ — компания с государственным управлением, что обеспечивает ей поддержку со стороны властей.

Риски

1. Основные риски для всего банковского сектора — замедление темпов роста экономики, сокращение деловой активности и, как следствие, снижение платежеспособности заемщиков. Банковский сектор всегда чувствителен к периодам спада в экономике. Как правило, в это время возрастает доля проблемных кредитов, что в свою очередь влияет на увеличение просроченной задолженности.

2. Банк под санкциями США и ЕС — заморожены активы, введен запрет на проведение операций.

3. Из-за скромной дивдоходности по бумагам, а также отказа от дивидендных выплат ради увеличения капитала, акции стали мало привлекательны для долгосрочных инвесторов.

4. Заявления ВТБ об ожидании рекордной прибыли в 2024 году выглядят сомнительно. Да, банк наращивает клиентскую базу, и падение прибыли на фоне высокой ставки ЦБ — нормальное явление. Но рынку больше интересен стабильный Сбер и/или активно растущий Совкомбанк.

5. Частые практики по размытию капитала, приобретение непрофильных активов по завышенным ценам, проблемы с выплатой дивидендов — негативно влияют на котировки бумаг ВТБ.

Среднесрочный план

 С осени прошлого года бумага торгуется в диапазоне 0,0219 — 0,0253. Да, это 15%-ый боковик, но:

• нет трендового движения;
• неизвестно сколько ещё проторгуемся в этом боковике;
• как следствие — нет предпосылок для входа в позицию.

– Что же тогда делать?

Как и в других бумагах, в которых сейчас наблюдаем такой боковик, ждём как сформируется наш паттерн. Если вы хотите зайти в бумагу на каких-то ожиданиях или на вере, то сначала хотя бы подумайте где поставить стоп.

Резюме

Жесткая ДКП и спад деловой активности повышают риски платежеспособности заемщиков. Высокая неопределенность вынуждает банки отказываться от длинных кредитов в пользу краткосрочных. Кроме этого, когда ключевую ставку начнут снижать (хотя нельзя исключать ее поднятие до 17%, — проблемы с инфляцией остаются), уменьшится доходность депозитов, это спровоцирует отток средств с банковских вкладов. Как в таких условиях ВТБ нарастит прибыль, непонятно.

В настоящее время спекулятивных идей нет. Но большинство участников рынка, наслушавшись проповедей неблагонадежных гуру-инвесторов, разгоняют цену акций как будто положение ВТБ резко изменилось в лучшую сторону.

Возможно, что среднесрочно, при условии восстановления финансовых результатов и возврата к выплатам дивидендов, ситуация начнет меняться. Но пока за этой историей лучше наблюдать со стороны.

*не ИИР

_______

🟢 Смотрите идеи по рынку в нашем telegram-канале

👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)