20 мая 2024, 20:51

Макрообзор № 20 (2024)

Это обзор макроэкономических новостей за 20 неделю 2024 года.

Выделю один сюжет: ВВП в России в 1 квартале вырос на 5,4%.

За последние 4 квартала (скользящий год) рост составил 5,3%. За последние 12 лет (с 2012 года) это всего лишь второй эпизод, когда годовой ВВП растёт темпами выше 5%. Первый эпизод был в 2021 году на восстановлении после пандемии.

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора. Затем подробности по каждому сюжету с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

В Китае темпы роста денежной массы минимальные за всю известную историю. Это негативно скажется на экономике.
В Британии темпы падения реальной денежной массы замедляются, но до роста ещё далеко.
В Аргентине при инфляции 290% ЦБ снизил ставку до 40%. Это ошибка. ВВП Аргентины падал во 2-4 кварталах 2023 года.

Экономика России

Росстат выдал предварительную оценку роста ВВП в 1 квартале: +5,4%. Среднегодовые темпы роста второй раз за последние 12 лет поднялись выше 5% и составили по итогам последних четырёх кварталов 5,3%.
Денежная база (широкая) установила на 1 мая номинальный исторический рекорд. В реальном выражении она растёт стагнационными темпами.
Инфляция по итогам апреля составила 7,8%, а в мае может вырасти до 8,2%. К концу года инфляция вполне может опуститься до 4-5%.
Узкая денежная база в мае сжимается в реальном выражении.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: самый низкий темп роста М2 за 22 года

По итогам апреля инфляция в Китае остаётся низкой, 0,3% годовых.

Денежные власти Китая могли бы смело добавлять деньги, не опасаясь инфляции. Но темп роста номинальной денежной массы (агрегат М2) в апреле снизился до 7,2%. Такими низкими темпами денежная масса в Китае не росла, как минимум, последние 22 года.

В реальном выражении денежная масса замедлила рост до 6,9% годовых.

Темпы роста реальной денежной массы (РДМ) резко замедляются и приближаются к отметке 6% (красный пунктир на графике). Ниже этой отметки темпы опускались только в 2019-2020 годах (красные выноски на графике). Тогда причиной стал резкий взлёт инфляции из-за африканской чумы свиней (см. инфляцию на первом графике). Это вызвало рост цен на продовольствие в целом.

Именно это денежное сжатие, по нашему мнению, могло стать основной причиной падения ВВП Китая в 1 кв. 2020 года, а не распространение пандемии.

Обратите внимание: до 2014 года эти темпы роста РДМ ниже 10% были исключением, а с 2014 года стали правилом.

Ниже тот же график динамики РДМ, но с добавлением среднегодовых темпов.

Среднегодовые темпы (темно-синяя линия на графике) в апреле опустились ниже 10%. Это ухудшает перспективы китайской экономики.

Стоит отметить, что в 2016 – 2022 годах среднегодовой темп роста РДМ был ниже нынешнего (ниже красной пунктирной линии на графике). То есть, нынешний рост РДМ ещё достаточно высок, несмотря на замедление.

Британия: падение денежной массы замедляется

В марте падение денежной массы почти остановилось и составило -0,4%.

Денежная масса номинально падает с июня 2023 года (10 месяцев).

Реальная денежная масса сжалась в марте на 3,5% к марту прошлого года.

Реальная денежная масса сокращается на протяжении 26 месяцев (с февраля 2022 года). Однако падение стало замедляться.

Аргентина ошибочно снижает ставку

ЦБ Аргентины снизил ставку до 40% годовых. Номинальные темпы денежной массы в марте подросли до 180,6%, но по-прежнему ниже роста цен более чем на 100 процентных пунктов.

В реальном выражении, с учётом инфляции, продолжается падение денежной массы (-27,7%).

Власти повторяют печальный опыт Турции, где снижением ставки хотели утихомирить инфляцию. Забавно, но инфляция может ложно «подыграть» такой политике. Она может временно «технически» снизиться из-за высокой сравнительной базы. «Феномен» снижения инфляции при низкой ставке описан здесь: https://dzen.ru/a/Y1LueGb3Sj3VxXSM

В Аргентине инфляция тоже может снизиться, когда из расчёта годовой инфляции начнут выбывать август-сентябрь 2023 года (инфляция 12%+ за месяц) или декабрь 23 и январь 24 (инфляция 20%+ за месяц). Но это будет ложное снижение. Инфляция останется высокой, трёхзначной.

Сжатие реальной денежной массы уже сказывается и на экономике. В 4 квартале ВВП Аргентины снизился до -1,4%.

Падение началось во 2 квартале прошлого года продолжается уже три квартала подряд.

По итогу 2023 года ВВП упал: -1,6%.

По прогнозу Всемирного Банка в 2024 (-2,8%) падение ускорится.

Оценка: ускорение падения ВВП вполне согласуется с динамикой РДМ Аргентины.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП в 1 квартале вырос на 5,4%

Вышла предварительная оценка роста ВВП России в 1 кв. 2024 года от Росстата.: +5,4%.

Рост за последние 4 квартала (скользящий год; синяя линия на графике) второй раз за последние 12 лет (с 2012 года) превысил отметку 5% и составил 5,3%. Это второй лучший эпизод роста ВВП с 2008 года и выше, чем в 2012 году.

Оценка Росстата совпала с оценкой Минэкономразвития от 27 апреля 2024 года (5,4%) и заметно выше оценки ЦБ (4,6%; см. таблицу из комментария ЦБ).

Очевидно, что такие результаты 1 квартала – это очередной серьёзный повод Центробанку пересмотреть свой прогноз.

Сейчас прогноз ЦБ предполагает рост на 3% в 2024 году.

Поквартальный прогноз ЦБ (см. в таблице) предполагает рост на 4,4% во 2 квартале и на 1% в четвёртом. Не хватает только прогноза на 3 квартал.

Чтобы все цифры Банка России сошлись, в 3 квартале рост должен замедлиться до 2%. Мы считаем такой сценарий маловероятным.

Напомню, что наш прогноз предполагает рост ВВП в 2024 году на 4,5%.

Денежная база установила номинальный рекорд

Денежная база (широкая) на 1 мая установила исторический рекорд в номинальном выражении – 26,6 трлн рублей.

В реальном выражении рекорда нет.

Уже полтора десятилетия реальная ДБ растёт стагнационными темпами (не превышает красную пунктирную линию). Для быстрого роста экономики необходим более быстрый рост, как в 2000-х (см. голубую стрелку в конце графика).

Позитивная новость: в марте и апреле рост реальной денежной базы возобновился.

До этого в январе-феврале реальная ДБ сжималась.

Оценка

Возобновление роста реальной денежной базы – позитивный факт. Но темпы роста пока слишком низки для серьёзного эффекта на экономический рост.

Инфляция по итогам апреля: 7,8% годовых

Инфляция по итогам апреля (7,84% годовых) почти в точности совпала с нашими оценками (7,85%) на основе недельных данных.

Но при этом небольшое отличие всё же есть.

С округлением по итогам апреля уже получается 7,8, а не 7,9%.

Инфляция в мае может вырасти до 8,2%

Среднесуточный рост цен с 1 по 13 мая составил 0,021%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам мая годовая инфляция вырастет до 8,2%.

Небольшие корректировки в таблице по сравнению с предыдущим обзором связаны с уточнением апрельских данных.

Инфляция к концу года может снизиться до 4-5%

Известную программу «Деметра» можно использовать не только для сезонного сглаживания, но и для построения «технических» прогнозов.

По итогам марта Деметра прогнозировала, что в апреле инфляция вырастет до 7,8%, в мае сохранится на этом же уровне, а затем начнёт снижаться. Прогноз Деметры для итогов года был 4,25%.

Сейчас мы загрузили в Деметру новые апрельские данные. Она по-прежнему считает, что май будет последним месяцем перед началом снижения инфляции.

Иначе говоря, с июня Деметра ожидает снижения инфляции.