Investovization
Investovization личный блог
08 мая 2024, 17:14

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 26.04.24 вышел отчёт по МСФО за 2023 год компании ФосАгро (PHOR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.


О компании.

ФосАгро – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.

№ 1 в мире по производству высокосортного фосфатного сырья. Крупнейший производитель фосфорсодержащих удобрений в Европе. № 1 в России по объему поставок удобрений.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

Основным направлением деятельности Группы является производство апатитового концентрата и минеральных удобрений на предприятиях, расположенных в Мурманской, Вологодской Саратовской и Ленинградской областях.

В ассортименте ФосАгро более 50 марок гранулированных и жидких минеральных удобрений, которые помогают аграриям из 100 стран. Приоритетными рынками сбыта продукции, помимо России и стран СНГ, являются страны Латинской Америки, Европы и Азии.

Вообще ФосАгро – это компания экспортёр. Около 75% всех продаж приходится на внешние рынки.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

Основные акционеры – Андрей Гурьев (МКООО «Адорабелла», МКООО «Хлодвиг Энтерпрайзес») и Татьяна Литвиненко, которой в 2022 году передал акции её муж миллиардер Владимир Литвиненко.

Текущая цена акций.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

За 2023 год акции ФосАгро выросли примерно на 5% (без учета дивидендов), при этом индекс Мосбиржи увеличился на 45%. Последние 7 месяцев котировки находятся в боковике.

Операционные результаты.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

Операционные результаты за 2023 год:

  • Производство агрохимической продукции 11,28 млн тонн (+2% г/г);
  • Продажи 11,35 млн тонн (+2% г/г).
ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

18.04.24 компания опубликовала операционные результаты за 1Q 24: производство выросло на 6,9% г/г, а продажи на 11,4%. Рост обусловлен выводом на проектную мощность производственного комплекса в Волхове, построенного в рамках программы развития.

При этом растёт экспорт из РФ. По данным РЖД, по железным дорогам на экспорт за январь-март было отправлено 8,2 млн т удобрений (+24% г/г). Увеличивается объем экспорта удобрений в ЕС.

Цены на удобрения.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

Доля фосфорсодержащей продукции в структуре продаж около 80%, а азотсодержащей около 17%. В 2023 году крупнейшим экспортным рынком для ФосАгро стали страны Латинской Америки, куда было поставлено 3,2 млн тонн (+1,5х г/г).

Цены на фосфорные и азотные удобрения с исторических максимумов апреля 2022 года упали примерно в два раза. В 2023 году произошла фаза стабилизации. Но с начала 2024 года цены снова скорректировались. Текущие значения недалеко от минимумов 2023 года.

Частично сгладить падение цен на удобрения помогает девальвация рубля.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.


ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

Финансовые результаты за 2023г.:

  • Выручка 440,3 млрд (-23% г/г). Результат отражает падение цен на удобрения.
  • Себестоимость 251,6 млрд (-6,5% г/г). Отчисления на зарплату выросли до 26,3 млрд (+33% г/г), но эта статья составляет около 11% от себестоимости. Пошлины 13,2 млрд (+9x г/г).
  • Административные и коммерческие расходы 32,3 млрд (-23% г/г). Основная статья – «Расходы на зарплату» наоборот снизилась до 18,4 млрд (-35% г/г).
  • Суммарные курсовые разницы -18 млрд (а год назад +2,4 млрд). Так получается из-за большой доли долгов, выраженных в иностранной валюте.
  • Чистая прибыль (ЧП) 86 млрд рублей (-53% г/г).
  • ЧП скорр на курсовые разницы 104 млрд (-43% г/г).
ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

Отдельно отмечу, что с 2023 начали действовать экспортные таможенные пошлины на удобрения. Причём с 01.10.23 до 31.12.24 введены новые курсовые пошлины. Из-за этого в 4Q 23 расходы на пошлины составили 8,3 млрд (63% годовых расходов на пошлины).

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

В итоге, результаты закономерно уступают 2021-2022гг, когда были пики цен на удобрения. Но в тоже время, 2023г. значительно лучше того, что было до 2021 года.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

На квартальной диаграмме видим, что 4Q 23 получился лучше г/г. Но хуже кв/кв, за исключением ЧП, т.к. в 3Q 23 был выплачен разовый налог на сверхприбыль в размере 6,3 млрд. Плюс в 4Q23 был положительный эффект от укрепления рубля, благодаря чему сократилась отрицательная переоценка валютных обязательств.

Баланс.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.
  • Чистые активы 151,5 млрд (-23% г/г). Снижение из-за роста долга и выплаты дивидендов.
  • Запасы 48,5 млрд (+23% г/г).
  • Денежные средства 29 млрд (+118% г/г).
  • Кредиты и займы 248 млрд (+30%). Половина долга выражена в валюте.
ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

В итоге, чистый долг 219 млрд (+24% г/г). ND/EBITDA = 1,2. Долговая нагрузка умеренная. Вообще чистый долг в рублях имеет тенденцию к росту, с 2014 года он увеличился в 2,3 раза.

Денежные потоки.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

Денежные потоки за 2023г.:

  • операционная деятельность 134 млрд (-34% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за год. Снижение из-за падения цен на удобрения.
  • инвестиционная деятельность -64 млрд (-35% г/г). Практически все средства приходятся на капитальные затраты. В целом это высокие значения значения, а год назад были аномальные из-за потери контроля над Кипрской дочкой Phosint Limited.
  • финансовая деятельность -61 млрд (-45% г/г). Здесь основная статья — это выплата дивидендов 94 млрд. Правда, 17 млрд получилось вернуть, т.к. не все иностранные акционеры смогли их получить.
ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

Из диаграммы видно, что операционный поток за 2023 год достаточно сильный и уступает только 2022 году.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

И несмотря на рост кап затрат, свободный денежный поток (FCF), который важен при определении дивидендов, оказался на высоком уровне 70 млрд (-33% г/г). Снижение FCF году к году связано с рекордно высоким показателем за 2022 год и изменением структуры реализации по регионам.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

Также стоит отметить, что в 4Q 23 из-за роста кап затрат и введения экспортных пошлин FCF стал отрицательным. Вполне вероятно, что подобная картина будет наблюдаться и весь 2024 год.

Дивиденды.

ФосАгро одна из немногих публичных компаний в РФ, которая стремится платить дивиденды ежеквартально. Согласно политики, компания на дивиденды направляет:

  • свыше 75% от FCF, если ND/EBITDA < 1;
  • 50-75% от FCF, если 1< ND/EBITDA < 1,5;
  • менее 50% от FCF, если ND/EBITDA > 1,5.
ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

В 2023 году было две выплаты суммарно на 555₽. Доходность 8% к текущей цене акции. Это составляет 103% от FCF и 83% от ЧП.

На фоне оттока ликвидности Совет Директоров решил рассмотреть вопрос дивидендных выплат за 4Q 23 на собрании по результатам 1Q 2024. Но согласно див политике, дивидендов за 4 квартал может и не быть.

И вообще в 2024 году из-за действия курсовых пошлин и высоких капитальных затрат, не стоит надеется на высокие дивиденды.

Перспективы.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

ФосАгро реализовывает цели в соответствии стратегии развития до 2025 года. Согласно которой планируется еще на треть относительно начала 2023 года расширить присутствие на рынках РФ, СНГ. На 37% увеличить долю продаж премиальной продукции. На 5% нарастить производство минеральных удобрений. В рамках сокращения транспортных издержек осуществляется расширение собственного подвижного состава и развитие портовой инфраструктуры. Также проводятся мероприятия по поддержанию высокого уровня обеспеченности собственными ресурсами.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

В рамках реализации Стратегии-2025, на 2024 год запланирован рекордный объем капитальных вложений — 73 млрд (+14%). Это означает, что давление на FCF и дивиденды усилится. Часть проектов должно завершится в 2024 г., но также есть проекты до 2026, 2027 и 2035 годов.

Риски.

  • Дальнейшее снижение цен на удобрения. Базовый прогноз всемирного Банка предполагает, что цены на удобрения в 2024 году упадут на 22%, а в 2025 году на 6%.
  • Налоги и пошлины. Компания выплатила разовый налог на сверхприбыль в размере 6,3 млрд. Ещё минимум, до конца 2024 года действуют новые пошлины, привязанные к курсу доллара. Ориентировочный негативный эффект 20 млрд. Это также повлияет на дивиденды. Ещё до июня 2024 года продлена заморозка внутренних цен на удобрения.
  • Санкции. Нельзя полностью исключать риска ввода санкций. К слову, в августе 2022 года были введены санкции в отношении Гурьева. Но МинФин США подчеркнул, что они не распространяются на ФосАгро. Но с 29.01.24 США утвердили новые пошлины на фосфорсодержащие удобрения из России. Для ФосАгро они устанавливаются на уровне 14,3%.

Мультипликаторы.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

По мультипликаторам компания оценена недёшево, но в тоже время средне относительно исторических значений:

  • Текущая цена акции = 6560 ₽
  • Капитализация = 850 млрд ₽
  • EV/EBITDA = 5,8
  • P/E = 9,9; P/S = 1,9; P/B = 5,6
  • Рентабельность по EBITDA = 42%; ROE = 57%; ROA = 16%
ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

При этом ФосАгро, стоит существенно дешевле Акрона.

Выводы.

ФосАгро — один из мировых лидеров на рынке удобрений.

Операционные результаты за 2023 год и в 1Q 24 рекордные. Но цены на удобрения снизились в два раза относительно максимумов 2022 года.

С 01.10.23 до 31.12.24 действуют курсовые пошлины, которые отъедают существенную часть прибыли.

В итоге, финансовые результаты в 2023 году худшие за последние 3 года.

Долговая нагрузка выросла, но финансовое положение остаётся устойчивым.

FCF по итогам года достаточно высокий, но из-за пошлин и роста кап затрат в 4Q 2023 он стал отрицательным.

ФосАгро отправляет на дивиденды 50-100% FCF. За 2023 год было две выплаты, суммарно 555₽ (8% доходности к текущей цене).

Риски в основном связаны со снижением цен на удобрения. А также существенное негативное влияние на FCF и дивиденды вносят новые пошлины.

Перспективы связаны с реализацией стратегии развития до 2025 года. В связи с чем в 2024 году ожидается рост капитальных затрат на 14% г/г, что также скажется на снижении FCF и дивидендах.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

ФосАгро — это циклический бизнес. И динамика акций скоррелирована с динамикой цен на фосфорные удобрения. Сейчас заметна переоценка акций относительно цен на удобрения.

Мультипликаторы средние. Справедливая цена 6000₽.

Мои сделки.

ФосАгро (PHOR). Отчет за 2023 г. Дивиденды. Перспективы.

В целях диверсификации, я начал заново формировать позицию по ФосАгро летом 2023 года. Но осенью ввели новые пошлины, а это существенный негатив. На данный момент доля ФосАгро около 3% от портфеля акций. Текущий результат минус 7%. В случае значимой коррекции, планирую докупать еще на долгосрочную перспективу. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

5 Комментариев
  • Владимир Пыталов
    08 мая 2024, 17:30
    спасибо!!!
  • Владимир Пыталов
    08 мая 2024, 17:34
    Подожду осени.
  • MadTramp
    08 мая 2024, 18:29
    Отличный обзор, спасибо!
  • FrankSinatra
    08 мая 2024, 20:50

    👍🏻Так же добираю.

  • Елена Захарова
    09 мая 2024, 17:25
    Отличный обзор, спасибо! Успела продать 6.05, но хочу купить снова. Перспектива есть, конкурентов мало, всегда относилась к
    Фосагро с симпатий!

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн