Фавориты стратегии на II квартал 2024: нефтяники в плюсе

После выхода стратегии на II квартал 2024 г. в конце марта нефтегазовый сектор постоянно находится в центре внимания на фоне отчетности, дивидендов и цен на нефть в свете конфликта на Ближнем Востоке.

Посмотрим на Газпром, ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Роснефть, Сургутнефтегаз, Татнефть, Транснефть и Башнефть. 

«Позитивный» взгляд на нефтегазовый сектор

В стратегии на II квартал 2024 г. аналитики сохранили цель по индексу МосБиржи на 12 месяцев вперед на уровне 3650 п. (4000 п. с учетом дивидендов, потенциал роста — 22% к уровням 22 марта). Однако от нефтегаза аналитики ждали опережающей динамики и оценивали потенциал роста в 38%.

Сразу две бумаги сектора вошли в пятерку топовых дивидендных имен. Это «префы» Сургутнефтегаза и Транснефти. Дивидендная доходность по этим бумагам на горизонте 4-х месяцев оценивалась в 17,8% и 11,5% соответственно.

В семерку фаворитов на российском рынке тоже вошли два представителя сектора: ЛУКОЙЛ и Татнефть. С даты выхода стратегии каждая из бумаг подорожала на 4%.

Лучше всех себя показали «префы» Башнефти — бумага с конца марта выросла на 11%. В минусе остаются только Газпром и НОВАТЭК. 

Что будет с ценами на нефть

В стратегии на II квартал 2024 г. аналитики исходили из предположения, что в среднесрочной перспективе нефть Brent будет стоить порядка $80 за баррель, но краткосрочно не исключали значительной волатильности вблизи этого уровня.

Геополитические риски сохраняются, а к июню Россия должна добровольно сократить добычу нефти на 500 тыс. баррелей в сутки. На этом фоне Bank of America недавно повысил прогноз цен на нефть марки Brent до $112 за баррель.

Что если этот бычий прогноз сбудется? Наш анализ показывает, что сильнее всего вырастет EBITDA газовых компаний (Газпром +28%, НОВАТЭК+24%), у которых, помимо экспорта газа по ценам, привязанным к нефти, высокие объемы добычи конденсата. Нефтяники с меньшей долей и сложностью переработки (Сургутнефтегаз) выиграют сильнее крупных (Газпром нефть, ЛУКОЙЛ).

Однако в последние время цены на нефть находятся под давлением. Рынок закладывает вероятность прекращения огня между Израилем и ХАМАС. Это уберет существенную премию за риск, которая наблюдается с октября прошлого года. Кроме того, ФРС сигнализирует, что пока не будет понижать ставку, а это негативно с точки зрения спроса со стороны США.

Разберем каждый кейс отдельно. 

Газпром

«Позитивный» взгляд, цель на год — 230 руб.

После выхода стратегии на II квартал 2024 г. Газпром опубликовал финансовые результаты за 2023 г. по МСФО. Первая реакция рынка, как и наша, была слишком негативной. Более тщательный анализ показал, что дивидендные перспективы даже немного улучшились.

Выручка Газпрома за II полугодие 2023 г. на уровне $47,4 млрд (4,4 трлн руб.) была на 2% ниже нашего прогноза, но на 3% выше консенсуса. Чистый убыток достиг $9,9 млрд (925 млрд руб.). Мы закладывали скромный убыток, а рынок и вовсе ждал небольшую прибыль. Главной причиной разочарования стали очень крупные неденежные убытки от обесценения активов ($17 млрд), почти наверняка связанные с потерей доли рынка в Европе.

В марте объемы экспорта газа компании в Европу выросли более чем на 25% с минимумов прошлой весны. Кроме того, в Европе 1 апреля началось пополнение газохранилищ. Однако для этого времени года они заполнены рекордно высоко. Ожидаем слабых цен на газ как минимум до октября, что, вероятно, помешает ралли в акциях Газпрома.

Вопрос о выплате дивидендов в полном объеме (50% чистой прибыли) или меньше будет решаться в мае на политическом уровне Минфином и другими ключевыми игроками. Считаем, что Газпром может позволить себе дивиденды порядка $4 млрд (15,8 руб. на акцию). Шансы на такой исход составляют по крайней мере 50%, но отсутствие дивидендов или выплата в размере 25% чистой прибыли также вполне вероятны.

Кроме того, предстоящий визит президента РФ Владимира Путина в Китай может заметно поддержать акции Газпрома, если приведет к подписанию долгожданного контракта по «Силе Сибири – 2».

Сохраняем целевую цену и «Позитивный» взгляд на бумагу, которая с конца марта просела на 2%. 

ЛУКОЙЛ

«Позитивный» взгляд, цель на год — 9800 руб.

У ЛУКОЙЛа сильный баланс: денежные средства превысили долг на $9 млрд в 2023 г. Дивиденды временно снижены из-за возможного выкупа и ремонтов НПЗ (нефтеперерабатывающих заводов), но дивидендная доходность остается высокой и превышает 12%.

Из хороших новостей: во II квартале 2024 г. ЛУКОЙЛ планирует запуск АВТ-6 и установки каталитического крекинга на ЛУКОЙЛ-Нижегороднефтеоргсинтез (НОРСИ). Таким образом, ущерб после атаки БПЛА оказался кратковременным, и компании удастся нормализовать производство бензина.

ЛУКОЙЛ также опубликовал достойные операционные результаты за 2023 г. Цифры в целом совпали с нашими ожиданиями. Радует сам факт выхода отчета: после начала украинского кризиса компания медленно возвращается к полноценному раскрытию. 

НОВАТЭК

«Позитивный» взгляд, цель на год — 1900 руб.

«Позитивный» взгляд и целевая цена с даты выхода стратегии на II квартал 2024 г. не поменялись. Однако новостной поток был насыщенным, и бумага потеряла 8%.

Основной негатив несут риски санкций. Сообщается, что ЕС может включить запрет на импорт сжиженного природного газа (СПГ) из РФ в 14-й пакет санкций. Это может повысить стоимость энергии и снизить энергетическую безопасность в Европе и, очевидно, негативно скажется на проекте НОВАТЭКа «Ямал СПГ».

Более того, США намерены блокировать любые новые нефтегазовые проекты РФ. Сильнее всех пострадают амбициозные СПГ-проекты НОВАТЭКа. Помимо «Арктик СПГ – 1», компания строит «Арктик СПГ – 2», в планах — «Арктик СПГ – 3», «Мурманск СПГ» и «Обский СПГ».

Изначально все эти проекты сильно зависели от зарубежного оборудования для сжижения и СПГ-танкеров ледового класса. НОВАТЭК запустил первую технологическую линию на «Арктик СПГ – 2», но начать коммерческое производство не удалось — завод пока не получил ни одного заказанного танкера.

Также сообщалось, что НОВАТЭК может сократить число линий на «Арктик СПГ – 2» до двух вместо трех в пользу «Мурманского СПГ». Преимущество «Мурманского СПГ» в том, что проект реализуется на круглогодичном незамерзающем порту, а значит, для отгрузки топлива не нужны специальные танкеры ледового класса.

Ускорение реализации «Мурманского СПГ» в ущерб «Арктик СПГ – 2» поможет решить значительные логистические трудности, с которыми сталкивается НОВАТЭК, но проблемы остаются.

Из позитивных новостей: компания запустила среднее по размеру месторождение газа Северо-Часельское с годовой добычей более 3 млрд куб. м газа и 0,1 млн т газового конденсата. Это поддержит низкорентабельные продажи газа на внутреннем рынке.

Также порадовали операционные результаты за I квартал 2024 г. — добыча высокорентабельных жидких углеводородов выросла на 12%. НОВАТЭК известен как газовая компания, но жидкие углеводороды вносят значительный вклад в денежный поток. 

Роснефть

«Позитивный» взгляд, цель на год — 840 руб.

«Позитивный» взгляд и целевая цена с даты выхода стратегии не поменялись. Кроме того, мы открыли парную торговую идею «Лонг Роснефть / Шорт Сургутнефтегаз-ао» на 3 месяца с целевой доходностью в 10%. Наша идея базируется на разнице в оценке и на асимметричной зависимости двух бумаг от позитивного и негативного сценариев цен на нефть.

В качестве причин покупать бумаги Роснефти выделяем хорошую дивдоходность и поддержку от роста цен на нефть, а при падении цен поддержку может оказать выкуп акций. Ранее компания в этих целях уже использовала программу выкупа, которая, по всей видимости, усиливала покупки в периоды слабого рынка.

В мае Роснефть объявит о финальных дивидендах за 2023 г. Исходя из уровня чистой прибыли за 2023 г. по МСФО, согласно опубликованному отчету, совет директоров рекомендует финальные дивиденды за прошлый год в размере 29 руб. на акцию, по нашим оценкам. Считаем, что такой уровень дивидендов должен быть полностью учтен в цене акций Роснефти, и объявление о выплатах не повлияет на котировки акций.

С даты выхода стратегии бумага прибавила 4%. 

Сургутнефтегаз-ап

«Нейтральный» взгляд, цель на год — 72 руб.

Результаты Сургутнефтегаза за 2023 г. по РСБУ удивили на уровне чистой прибыли благодаря курсовым разницам. Целевая цена и «Нейтральный» взгляд по «префам» не меняются. С конца марта бумага подорожала на 6%.

По итогам прошлого года выручка Сургутнефтегаза составила $26,1 млрд (2,22 трлн руб.), что оказалось на 2% ниже нашего прогноза и на 2% ниже консенсуса Интерфакса. Чистая прибыль составила $15,7 млрд (1,33 трлн руб.) — на 10% выше нашего прогноза и на 5% лучше консенсуса. Финансовые активы Сургутнефтегаза выросли на $1,5 млрд г/г, до $64 млрд. Считаем результаты позитивными для держателей привилегированных акций Сургутнефтегаза.

С учетом чистой прибыли мы повысили прогноз дивидендов по «префам» на 10%, до 12,3 руб. на акцию, доходность — 20%. Однако по итогам 2024 г. прогнозируем снижение почти на 50%, до 6,3 руб. на акцию, доходность — 10%.

Отдельно отметим, что не ждем изменений в дивидендной политике по «обычке» («Негативный» взгляд). Сургутнефтегаз, вероятно, выплатит 0,8–0,9 руб. по обыкновенным акциям по итогам 2023 г., что в 13–15 раз ниже, чем по «префам». 

Татнефть

Позитивный взгляд, цель на год по обычке — 1050 руб., по префам — 980 руб.

Результаты Татнефти за I квартал по РСБУ не вполне соответствуют полной консолидированной отчетности по МСФО, но рост прибыли немного радует. У нас «Позитивный» взгляд на бумагу, которая с конца марта прибавила 4%.

Результаты за I квартал 2024 г. по РСБУ показывают, что чистая прибыль достигла 68,4 млрд руб. ($750 млн) на фоне роста выручки на 60% г/г, до 382 млрд руб. ($4,2 млрд). Квартальная динамика чистой прибыли по РСБУ обычно соответствует динамике по МСФО, поэтому значительный рост прибыли умеренно позитивен.

Кроме того, совет директоров Татнефти одобрил выплату по итогам 2023 г. в размере 25,17 руб. на акцию. Финальные дивиденды оказались ниже нашей оценки, но выплата по итогам года около 70% подтверждает возвращение к высоким уровням дивидендов 2017–2019 гг. — позитивное изменение.

Еще одна позитивная новость: в 2028 г. Татнефть может начать добычу на участке «Каратон Подсолевой» объемом 90 тыс. барр./сутки. Татнефть через 5 лет может увеличить добычу на 8%, если новое перспективное месторождение будет столь же продуктивным, как ожидается, а ОПЕК+ не будет ограничивать добычу. 

Транснефть-ап

«Нейтральный» взгляд, цель на год — 2000 руб.

Транснефть опубликовала финансовые результаты за I квартал 2024 г. Чистая прибыль снизилась на 21% г/г, до 42,7 млрд руб., а выручка увеличилась на 13%, до 323,6 млрд руб. У нас «Нейтральный» взгляд на «префы» Транснефти, которые с конца марта прибавили 2%.

Падение чистой прибыли в I квартал 2024 г. г/г может показаться негативным событием, но стоит учитывать, что дивиденды выплачиваются из чистой прибыли по МСФО, а не по РСБУ.

Результаты по МСФО, которые, как мы ожидаем, будут опубликованы в мае, могут отразить другую динамику. Кроме того, доходы в начале 2023 г. были высокими и скорректировались во второй половине года. 

Башнефть-ап

«Нейтральный» взгляд, цель на год — 2900 руб.

Ралли в бумагах Башнефти этой весной приводит к ухудшению взгляда: мы теперь «Нейтрально» смотрим на префы. Ожидаемая дивидендная доходность на 12 месяцев по «префам» составляет 11% и находится на уровне сектора. С конца марта привилегированные акции подскочили в цене на 11%, целевая цена по ним не меняется.

Совет директоров Башнефти, скорее всего, рассмотрит вопрос о дивидендах за 2023 г. вскоре после окончания майских праздников, так как в прошлом году вопрос рассматривался 15 мая. Отмечаем повышенную неопределенность в отношении долгосрочной стоимости Башнефти, поскольку уровень раскрытия компании хуже среднего.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией