Cian - фокус на редомициляцию - Альфа-Банк

Результаты CIAN оказались несколько ниже наших ожиданий – сказалась высокая база 4К22 и более сильный рост маркетинговых расходов в конце года.

Рост выручки замедлился по сравнению с предыдущими кварталами, но остался очень динамичным (+37% г/г). Компания завершила 2023 год с скорр. EBITDA маржой на уровне 24% (+4 пп г/г), включая 28% рентабельность Основного бизнеса.

Менеджмент предупредил, что высокие ставки по ипотечным кредитам вместе с сокращением льготных программ создают неблагоприятный фон для бизнеса с начала 2024 года, что подразумевает необходимость актуализации наших текущих прогнозов. При этом фокус инвесторов сместился на перспективы редомициляции, рамочные условия которой были объявлены ранее на этой неделе. Компания заявила, что по завершении процесса редомициляции намерена сформулировать дивидендную политику. В результате недавнего ралли ADS Cian торгуются близко к нашей текущей целевой цене. Мы считаем квартальные результаты нейтральными для акций компании.

Рост выручки в 4К несколько замедлился. Выручка в 4К23 увеличилась на 37% г/г (+1% кв/кв) до 3,27 млрд руб., замедлившись по сравнению с ростом на 40-45% г/г в 1К-3К23, что оказалось на 5% ниже наших ожиданий. Динамика выручки Основного бизнеса (3,0 млрд руб.) остается уверенной (+29% г/г против +40% в предыдущие кварталы) на фоне сохраняющихся сильных трендов во всех ключевых направлениях (листинги (+9%), лидогенерация (+69%), медийная реклама (+31%)). Выручка Транзакционного бизнеса составила 272 млн руб., увеличившись на 35% кв/кв. Рост был преимущественно обусловлен увеличением выручки от оказания услуг ипотечного маркетплейса и онлайн-транзакций за счет более высокого спроса на фоне повышения ключевой ставки. Также рост транзакционной выручки продолжает отражать эффект приобретения SmartDeal.

Скорр. маржа EBITDA ожидаемо показала сезонное снижение. Скорр. EBITDA за 4К23 составила 0,75 млрд руб., с скорр. маржа EBITDA снилась с рекордных 33% в 3К23 до 23% на фоне повышения маркетинговых расходов по сравнению с низкой базой 2022 года. Снижение маржи кв/кв оказалось более резким, чем мы ожидали (прогноз 29%). В целом Cian завершил 2023 год с рентабельностью EBITDA 24% (+4 пп г/г), маржа Основного бизнеса была стабильной (28%), а Транзакционный бизнес продемонстрировал сокращение убытков до 36% от выручки.

Консервативные ожидания на 2024 год. Менеджмент отметил, что текущий год будет непростым для компании и бизнеса, и что динамика с начала года уже указывает на это. Основные факторы давления на бизнес и финансовые показатели — сохранение ключевой ставки Банка России на высоком уровне и, как следствие, высокие процентные ставки по ипотеке, вместе с изменениями в условиях ипотечных программ с господдержкой.

Дивидендные перспективы. Менеджмент заявил, что по завершении реструктуризации компания будет готова сформулировать дивидендную политику, что даст возможность производить дивидендные выплаты акционерам. Это подтверждает наши предположения. Ранее компания не выплачивала дивиденды. В качестве индикации возможного размера дивидендов мы отмечаем следующее: если бы компания выплатила акционерам 50% чистой прибыли за 2023 год, общий размер дивиденда составил бы 846 млн руб., а дивиденд на одну акцию – 12 руб. (доходность 1,2% к текущей цене).

Cian продолжает накапливать денежную позицию. На 31 декабря Cian накопил денежную позицию в размере 6,43 млрд руб. (+0,1 млрд руб. за квартал). При этом у компании по-прежнему нет обязательств по коммерческому долгу.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»