1+1: страхуем валютные риски и зарабатываем на экспортерах

На фоне повышения ключевой ставки ЦБ доходность облигаций притягивала к себе много внимания. Однако на долгосрочном горизонте облигационный портфель не лучшим образом справляется с защитой от инфляции. Как повысить его эффективность, разбираем в цикле статей «1+1».

Инфляция

При всех плюсах облигаций на длинной дистанции от инфляции они защищают плохо. На эту тему мы проводили отдельное исследование.

На изображении ниже можно увидеть, как риски владения разными активами распределены во времени. Покупая облигации сейчас, вы фиксируете доходность, но она может не покрыть будущую инфляцию. В акциях, наоборот, есть вероятность краткосрочного колебания, а на долгой дистанции раскрывается потенциал, риск сокращается.

Что выгоднее: облигации и акции

Международный опыт портфельных управляющих, а также история фондового рынка России показывают, что эти два класса активов не исключают друг друга и в сумме компенсируют взаимные недостатки.

Наглядное подтверждение — статистика российских фондов акций и облигаций за последние годы. Они регулярно сменяют друг друга в списке лидеров доходности и нередко проигрывают смешанным фондам в сопоставлении с риском.

Соотношение акций и облигаций

Инвестору достаточно найти оптимальную для себя формулу соотношения акций и облигаций и следовать ей. Например, на Западе многие годы эталоном считается пропорция 40/60 в пользу акций. Даже если рассматривать обратное и более консервативное соотношение 60/40, такой портфель за последние 10 лет выглядел существенно привлекательнее облигационного по доходности.

В прошлом материале мы разбирали акции и облигации из строительного, IT и других секторов. Сегодня рассмотрим акции экспортеров и замещающие облигации. Данная пара будет интересна с точки зрения получения привлекательной доходности с хеджированием валютного риска.

Выбираем облигацию

Замещающие облигации появились в 2022 г. после того, как многие эмитенты из-за санкций не смогли обслуживать свои обязательства в валюте, это стало невозможно технически. Новый инструмент также номинирован в валюте, но выплаты осуществляются в рублях по курсу ЦБ. Таким образом, у инвесторов есть возможность застраховаться от курсовых колебаний или заработать на них. При этом санкционные риски отсутствуют.

На текущий момент замещающие облигации представлены в следующих валютах: доллар США, евро, юань, британский фунт и швейцарский франк.

Подберем облигацию с привлекательной доходностью среди экспортеров.

Газпром

Несмотря на сложную ситуацию в компании после 2022 г., облигации Газпрома являются достаточно надежным инструментом для инвестирования.

Отчетность за 2023 г. по МСФО еще не опубликована. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, а EBITDA — 62%, 33% и 5%.

Себестоимость добычи газа и нефти — одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень мала: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Риск ликвидности/рефинансирования невысокий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более) и господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

Серия: ЗО29-1-Д

Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 6,2%

Дюрация: 4,5 года

Валюта: доллар США

Выпуск ЗО29-1-Д предлагает спред по доходности к погашению (YTM) к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,7%.

Потенциальный доход — 9%+ за полгода.

Выбираем акцию

В пару к крупнейшему экспортеру газа добавляем Роснефть, крупнейшего экспортера нефти.

Бумага торгуется на уровне 5,5x по мультипликатору P/E, с дисконтом 10% к 10-летнему среднему. Дивидендная доходность на 12 месяцев составляет 12%. На фоне роста цен на нефть привлекательность акций нефтяной компании увеличивается, несмотря на снижение добычи. 

К тому же в ближайшей перспективе рубль может ослабнуть, и это поспособствует росту экспортной выручки компании.

Таким образом, мы зарабатываем на изменении курса в облигациях и стоимости акций экспортера нефти, предполагая, что благоприятная ситуация на рынке отразится в финансовых показателях Роснефти.

Взгляд аналитиков компании БКС на акции компании «Позитивный». Целевая цена была повышена на 18%, до 840 руб. за акцию на горизонте 12 месяцев.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией