X5 MOEX:FIVE итоги 2023

Операционные результаты:

Начнем с операционных показателей.

Доля рынка Х5 за год прибавила 1,4 п.п. и достигла 14,6%. Вероятно, в 2024 году пройдут отметку в 15% от рынка. Компания за год добавила 3149 магазинов (в т. ч. 2144 новых магазина «у дома»). Торговая площадь приросла на 12,1%, активно развивают Пятерочку и Чижик.

Бизнес и так на первых позициях в России, но в 2023 году смогли показать хороший рост сопоставимых продаж (LFL) на 9,6%. Пока что это наилучший результат среди вышедших отчетов.

Помимо органики, росту помогли и покупки мелких сетей в 2023 году: +295 магазинов «Тамерлан» на юге России, +118 магазинов «Виктория Балтия» в Калининградской области. Консолидация отрасли продолжается!

Примерная выручка с квадратного метра площади очень хороша. Это отражает КПД за счет движения в сторону дискаунтеров и проделанную работу по улучшению клиентского опыта.

В 2023 году сопоставимые продажи «Перекрёстка» выросли на 8,3% год-к-году, а выручка – на 8,7% благодаря продолжающейся трансформации сети, направленной на повышение эффективности бизнеса при сохранении его высокого уровня клиентоориентированности.

В 2023 году «Чижик» открыл 983 новых магазина, теперь их 1500, а выручка дискаунтера выросла более, чем в 3 раза год-к-году. Активно идут на восток страны – Чижик открыл свои магазины в Сибири, где будет отвоевывать нишу у местных игроков, а Пятёрочка вышла на рынок Дальнего Востока.

Выручка цифровых бизнесов Х5 приросла на +75,7% год к году.

Финансовые результаты:

Х5 показала сильные результаты за 2023. Выручка выросла на 20,8% г/г. Сезонность прибыльности соблюдается, так что не удивляемся. Плюс затраты не стоят на месте.

Нехватка сотрудников (это головная боль у всех отраслей сегодня) дала рост расходов на оплату труда и давление на маржу. Помогли частично сгладить ситуацию меры по повышению производительности труда, в т.ч.автоматизация бизнес-процессов и бесконтактная сборка заказов.

С EBITDA сюрпризов нет, маржинальность держится на среднем уровне. Здесь данные из опубликованных компанией расчетов EBITDA:

Отсутствие дивидендных выплат благотворно влияет на чистый долг Х5, который продолжает снижаться. На этом фоне компания неплохо экономит на процентах.

Денежные потоки стабильны. Бизнес продолжает экспансию, приходится много вкладывать в новые площади. Но FCF положителен, что мы и видим в чистом долге. Деньги накапливаются.

Оборотный капитал стабилен, как и ранее. Компания – гигант, и может позволить себе сбалансировано работать и со складом, и с закупками. Специфика бизнеса не требует большой дебиторки от покупателей. Так что уход за складом, своевременные поставки и коммерческая политика в закупках все решают. Рост бизнеса не приводит к оттоку денежных средств.

В прошлом квартале мы ждали: по итогам 2023 года компания вполне может заработать около 80 млрд прибыли, что дало бы около 300 р дивиденда на акцию при распределении всей прибыли, но компания пока не может распределять дивиденды. Вышло 90,3 млрд руб. — даже выше ожиданий.

По потенциальной редомициляции пока не дали никаких новых комментариев.

Несмотря на рост капитализации, мультипликаторы с прошлого квартала чуть припали на фоне снижения долга и роста прибыли.
Оценка, как и у коллег по отрасли, но при этом здесь лучше темп роста, а, с другой стороны, зарубежная прописка.

Итого:

Ранее мы ждали, что котировки уйдут прилично выше 2500 рублей. Так и вышло.В ближайшее время высокая ставка ЦБ будет мешать росту, а акции сейчас оценены по потенциальной дивидендной доходности в среднем по рынку. В целом, акции интересны для удержания, но очень нужны дивиденды!

Это дало бы сильный рывок акциям чисто на позитиве и понимании того, что процесс отдачи выплатами реален и в будущем.