Сделка РЕПО: риски, сделка, коды расчетов

Надеюсь, что Вы помните градацию по рискам в инструментах управления ликвидностью?!
Напомню (от низкого к высокому): своп; РЕПО; МБК.
Своп – деньги/деньги; РЕПО – бумаги/деньги; МБК – непокрытый кредит.
 
Не смотря на то, что РЕПО здесь в «центре» — риски, безусловно, тоже есть и их нужно понимать.
 
При операциях РЕПО возникают следующие виды рисков:
 
Кредитные  — риски потерь из-за неисполнения контрагентом обязательств в соответствии с условиями договора.
Варианты кредитного риска: на контрагента (+ на 3-ю сторону – инфраструктурную); на эмитента.
Кредитные риски по операции РЕПО относятся ко всем составляющим ее обязательствам – по 1 и 2 частям РЕПО, а также переоценке. Здесь наиболее существенны риски по 2-й части.
 
Рыночные – ценовые (фондовые) риски. Риск потерь, связанных с изменением ситуации на рынке ценных бумаг. Первоначальный Покупатель несет ценовые риски по купленным по операции РЕПО ценным бумагам, опосредованные кредитным риском на Первоначального Продавца. С другой стороны – реализация ценовых рисков влияет на степень обеспеченности кредитных рисков.
Ценовые риски Первоначального Покупателя регулируются применением Коэффициента обеспечения и Нижней переоценки.
 
При трактовке фондовых рисков в узком смысле (как рисков рынка долевых ценных бумаг), риски изменения стоимости\доходности долговых ценных бумаг рассматриваются как процентные.
 
РЕПО практически всегда несут %% риски! На процентные позиции также оказывают влияние возможные переоценки.
 
Валютные риски операции РЕПО, обычно, не актуальны – они возникают лишь в случае несовпадения валют расчетов и ценных бумаг, что достаточно редко для этих сделок.
 
Основным инструментом управления рисками с одной стороны выступают лимиты – содержащие в своих условиях требования/ограничения по использованию тех или иных инструментов; а с другой — соотносимые по своим объемам с уровнем достаточности капитала.
 
Риски ликвидности как риски неспособности обеспечить исполнение своих обязательств в полном объеме по операциям РЕПО возникают у Первоначального Продавца по обязательствам в денежных средствах. Кроме того, у Первоначального Покупателя возможны риски ликвидности по обязательствам в ценных бумагах.
 
Операционные риски – риски потерь, вызванные неадекватными, неэффективными или ошибочными процессами, действиями персонала или систем, а также внешними факторами.
 
 «Простейшие» инструменты управления рисками:
Коэффициент обеспечения (дисконт, начальный дисконт) регулирует соотношение текущей рыночной цены ценной бумаги и ее цены по 1-й части операции РЕПО.
КО – в первую очередь ограничивает ценовые (фондовые), и, через уровень обеспеченности обязательств, влияет на кредитные риски.

Значение КО определяется исходя из комплекса факторов:

• Цель и срок операции РЕПО
• Уровень рисков/категория/рыночный статус контрагента
• Уровень рисков ценной бумаги, в т.ч. – волатильность (и возможные сроки достижения рыночной ценой цены операции РЕПО)
• Другие условия сделки РЕПО – Ставку РЕПО, наличие и параметры процедур переоценки
• Возможные налоговые последствия
• Доступные технологии заключения сделок, в т.ч. для биржевых операций
• Обычаи делового оборота этого сегмента рынка

Процедуры переоценки (Верхней и/или Нижней переоценки)
ПП – сокращают риски неисполнения обязательств по 2-й части РЕПО:

• Верхней переоценки – в отношении обязательств Первоначального Покупателя в случае увеличения рыночной стоимости ценных бумаг
• Нижней переоценки – в отношении обязательств Первоначального Продавца в случае снижения рыночной стоимости ценных бумаг

Т.о. ПП – ограничивают кредитные риски при реализации рыночных рисков.

Еще из «вариантов» ограничения рисков – открытые сроки РЕПО (возможность исполнения по требованию) и РЕПО с заменой обеспечения.


Еще сегодня я напишу немного о технической стороне по сделке РЕПО, немного о кодах расчетов (часть материалов взято из руководства по РЕПО НФА + с сайта Биржи, часть, соответственно – личный опыт):

Делаем сделку РЕПО

• Выбор ценной бумаги (предмета сделки) – в первую очередь бумаги с высоким рейтингом, затем с более низким. Сейчас кредитным организациям более «комфортны» (с т.з. резервов) бумаги с рейтингом ВВВ. Соответственно, если бумаги имеют рейтинг ниже – это заставляет банки создавать дополнительные резервы (что зачастую «не комфортно»). У большинства участников есть лимиты: на те или иные бумаги; лимит на эмитента и лимит на контрагента.
• Количество – все отталкивается от лимитов (вышенаписанных); т.е. допустим лимит 30 млн. => количество бумаг такое, чтобы позиция была меньше 30 млн.
• Рыночная цена = текущая рыночная цена на дату исполнения 1-й части РЕПО или рыночная цена на дату, предшествующую дню исполнения 1-й части РЕПО
• Дисконт исполнения 1-й части –10-15-20% (зачастую). В зависимости от рейтинга.
• Дата исполнения 1-й части
• Ставка РЕПО – «рыночная», хотя это не совсем точно. Более правильно сказать «договорная», но зависит от «нужды» и «ситуации на денежном рынке».
• Срок РЕПО
• Верхняя/нижняя переоценка, уровень переоценки
• Штрафные санкции за неисполнение одной из сторон своих обязательств по 2-й части РЕПО (возмещение)

Основные коды расчетов:
 S0 – S01:
Коды расчетов, используемые при заключении сделок РЕПО, означающие, что надлежащей датой исполнения первой части сделки РЕПО является дата, определяемая как Т+x, где Т – дата заключения сделки РЕПО, а x – число расчетных дней, значение которого определяется первой цифрой соответствующего кода расчетов по сделке (может принимать одно из целых значений от 0 до 2), а надлежащей датой исполнения второй части сделки РЕПО является дата, определяемая как Т+x+k, где Т+x – надлежащая дата исполнения первой части сделки РЕПО, а k – Срок сделки РЕПО, указанный при ее заключении.
 
Обязательства по вторым частям сделок РЕПО с кодами расчетов S1–S2 могут быть исполнены одновременно обоими Участниками клиринга досрочно в любой расчетный день, начиная с даты надлежащего исполнения первых частей этих сделок до соответствующей даты надлежащего исполнения вторых частей этих сделок.
 
При заключении сделки РЕПО с кодами расчетов S0–S2 осуществляется процедура контроля обеспечения только в части обязательств Участника клиринга по уплате комиссионного вознаграждения.
Z0:
Код расчетов, используемый при заключении спот-сделки или сделки РЕПО, означающий, что надлежащей датой исполнения спот-сделки или первой части сделки РЕПО является дата ее заключения. При заключении спот-сделки или сделки РЕПО с кодом расчетов Z0 осуществляется процедура контроля ее обеспечения, после прохождения которой эта сделка (первая часть сделки РЕПО) считается обеспеченной и по ней направляются расчетные документы в Депозитарий и РП.
 
Надлежащей датой исполнения второй части сделки РЕПО с кодом расчетов Z0 является дата, определяемая как Т+k, где Т — дата заключения сделки РЕПО, а k – Срок сделки РЕПО, указанный при ее заключении (k – не может быть равен 0). В случае неисполнения Участником клиринга обязательств по внесению компенсационного взноса, предусмотренного условиями сделки РЕПО с кодом расчетов Z0, Участники клиринга обязаны исполнить свои обязательства по второй части сделки РЕПО в первый расчетный день, следующий за надлежащей датой внесения компенсационного взноса (поскольку надлежащая дата исполнения второй части сделки РЕПО переносится на вышеуказанный расчетный день согласно Правилам торговли).
 
Обязательства по вторым частям сделок РЕПО с кодом расчетов Z0 могут быть исполнены одновременно обоими Участниками клиринга досрочно в любой расчетный день, начиная с даты надлежащего исполнения первых частей этих сделок до соответствующей даты надлежащего исполнения вторых частей этих сделок.
 
Rb:
Код расчетов, используемый при заключении сделок РЕПО, означающий, что надлежащей датой исполнения первой части сделки РЕПО является дата ее заключения, а надлежащей датой исполнения второй части сделки РЕПО является дата, определяемая как Т+k, где Т – дата заключения сделки РЕПО, а k – Срок сделки РЕПО, указанный при ее заключении.
 
В случае неисполнения Участником клиринга обязательств по внесению компенсационного взноса, предусмотренного условиями данной сделки РЕПО, Участники клиринга обязаны исполнить свои обязательства по второй части сделки РЕПО в первый расчетный день, следующий за надлежащей датой внесения компенсационного взноса (поскольку надлежащая дата исполнения второй части сделки РЕПО переносится на вышеуказанный расчетный день согласно Правилам торговли).
 
Обязательства по вторым частям сделок РЕПО с кодом расчетов Rb могут быть исполнены одновременно обоими Участниками клиринга досрочно в любой расчетный день, начиная с даты надлежащего исполнения первых частей этих сделок до соответствующей даты надлежащего исполнения вторых частей этих сделок.
 
При заключении сделки РЕПО с кодом расчетов Rb осуществляется процедура контроля обеспечения по ее первой части, после прохождения которой первая часть сделки РЕПО считается обеспеченной.
 
Т.о.: 

• С полным обеспечением — с кодами расчетов Т0, Z0 и первые части сделок РЕПО с кодами расчетов Z0, R00–R90 и Rb
• Без предварительного обеспечения — сделки с кодами расчетов В0–В05, В06–В30, вторые части сделок РЕПО с кодами расчетов Z0, R00–R90 и Rb, и сделкам РЕПО с кодами расчетов S0–S2