комментарии Roman_87 на форуме

Имеет смысл покупать данную бумагу? Дивы невысокие, потенциал роста выглядит очень ограниченным. Или я ошибаюсь?

Artem, исходя из дивидендов и перспектив на ближайшие годы — бумага недешевая. Кратного роста прибыли вряд ли можно ожидать, в особенности учитывая немаленькие валютные обязательства и курсовые разницы. Но и потенциала большого падения не видно, пока цены на удобрения на хороших уровнях. Последние пару лет спекулирую чуть-чуть по правилу — 2250 покупай, 2550-2600 продавай.

Отчет:
Выручка + 28% (с 181 за 2017 до 233 млр руб за 2018) за счет положительной динамики цен на минеральные удобрения в 2018 году и более слабого рубля в 2018 году. 2/3 выручки экспортной, 1/3 — внутренняя. Основные внешние рынки сбыта: Европа, Америка.
Себестоимость реализованной продукции выросла на 23% (рост затрат на материалы и услуги, рост амортизации за счет существенных капитальных затрат, и других компонентов себестоимости).
Административные расходы выросли незначительно (компания контролирует, что радует). Рост коммерческих расходов связан с существенным ростом фрахта, портовых и стивидорных расходов, что объясняется возросшими объемами продаж, а также частично ростом ставок фрахта. Финансовые доходы и расходы приблизительно на уровне 2017 года.
Прибыль до налогообложения до учета курсовых разниц составляет за 2018 год 48 млр руб., за 2017 год — 30 млр руб. Тут пока все очень хорошо. Учитывая, однако рост курса с 57 руб за USD на начало года до почти 70 руб за USD на отчетную дату, и тот факт, что 86% долга выражено в USD (еврооблигации), 12% в EUR, остальное в рублях — у компании возникают очень существенные отрицательные курсовые разницы на 20 млр руб. Если посмотреть расшифровку движения заемных средств, компания в 2018 году привлекла и погасила кредитов и займов на 84 млр руб. При этом переоценка составила 23 млр руб. Т.е. повышение общего долга и чистого долга с 120 млр руб до 135 млр руб — есть результат исключительно влияния курсовых разниц. Тот самый естественный хедж(валютная выручка- валютные займы), о котором любит говорить компания — сыграл не в ее пользу. Т.е. в хорошее время результаты ухудшаются, в плохое — улучшаются, т.е сглаживаются.
Если прикинуть FCF тут все очень неплохо. Денежные средства от операционной деятельности за вычетом приобретения ВНА составляет 18,5 млр руб в 2018 году против минус 5.5 млр руб в 2017 году.
КАпексы в 2017-2018 годах — стабильна 35-38 млр руб (это кстати, серьезный фактор увеличения амортизации).
В 2019 году по информации компании капексы планируются также на уровне 34 млр руб — на развитие горнорудного сегмента, переработки, окончание строительства новых производств серной и азотной кислоты в г. Череповец.
По дивидендам указано, что компания планирует в будущем выплату 30-50% ЧП МСФО, скорректированной на курсовые разницы. Т.е. за 2018 год от 96 руб до 161 руб. Не густо, но может меняться в зависимости от разных факторов и обстоятельств.

Уже заметьте в этом году FCF существенно упал. В 2017 году FCF около 5.5 млр руб (как раз достаточно, чтобы заплатить дивиденды), а в 2018 году уже меньше 1 млр руб (дивиденды за 2018 год, тоже около 5 млр придется платить из заемных средств).

Roman_87, вы сами считали FCF или компания его где-то указывает?

Тимофей, сейчас увидел, что в чистом денежном потоке от операционной деятельности компания уже учла дивиденды (обычно они раскрываются в составе финансовой деятельности, ниже операционной). Значит, для честности надо их добавить к посчитанным таким образом показателям. А вообще, тут вопрос конкретной методики подсчета FCF. Но тенденция видна невооруженнм взглядом :-)

Уже заметьте в этом году FCF существенно упал. В 2017 году FCF около 5.5 млр руб (как раз достаточно, чтобы заплатить дивиденды), а в 2018 году уже меньше 1 млр руб (дивиденды за 2018 год, тоже около 5 млр придется платить из заемных средств).

Roman_87, вы сами считали FCF или компания его где-то указывает?

Тимофей, это моя пусть грубая, прикидка

Группа приобрела собственных акций для того, чтобы реализовать опционную программу. Так что акции были куплены аж в 2006 году для поощрения топов.

Roman_87,

Если продолжить вопрос акций, то мне интересно еще что стало с пакетом ВТБ акций Энел… там было более 7%… потом их продавали в рынок и должно было остаться порядка 3%… целы ли они?

Konstantin, это надо смотреть отчетность по МСФО ВТБ. Там, соответственно, это инвестиция и вероятно, есть какая-то информация. Я за ВТБ не слежу.
UPD хотя если маленький пакет, то вряд ли раскрывают. Не буду говорить, не знаю.

Константин, очевидно, по каким-то причинам отказались от опционной программы. Они 10 лет лежали без движения на балансе. Сейчас видимо, решили, что им нужно хоть какие-то деньги. Плюс здраво оценили перспективы с учетом ожидаемого падения стоимости и раньше остальных как инсайдеры продали практически на максимуме за несколько лет последних — 1.52 руб за акцию. Это тоже ничего хорошего не говорит о перспективах, к сожалению.

В марте-апреле 18 г. были локальные максимумы. Теперь понятно, что сама Энел в этот период купила на внебирже у кого-то акций на 270 млн.руб. по курсу 1,69 руб. Кто-то близкий хорошо заработал, а Энел получила гарантированный убыток.

Tagtrader, специально открыл еще полугодовую отчетность за 6 мес 2018 года. Во-первых, смотрим отчет о движении капитала и видим, что остаток собственных выкупленных акций на сумму 411,060 тыс руб есть еще на 1 января 2017 года.Это самая ранняя дата, представленная в данной отчетности. Значит появился он еще раньше, надо смотреть отчетности за предыдущие года. Поэтому ничего Энел в марте-апреле ни у кого не покупал.
Во-вторых, смотрим примечание 8 полугодовой отчетности.
В апреле 2018 года Группа реализовала 156 222 914 акций и признала убыток в сумме 173,672 тыс руб. На балансе это 411,060 тыс руб или 2.63 руб за акцию. Убыток 173,672 тыс руб от сделки, значит реализация была на сумму (411,060 — 173,672) =237,388 тыс руб или 1.52 руб за акцию.
Теперь отрыл отчетность за 2017 год и вижу остаток казначейских акций был еще на 1 января 2015 года на сумму 411,060 тыс руб.
Открыл самую раннюю представленную отчетность на сайте и уже на 31 декабря 2009 года был остаток 420,394 тыс руб, который в 2010 году за счет продажи на 9 млн руб стал неизменным — 411,060 тыс руб., который и был полностью реализован в апреле 2018 года с убытком.
Смотрю примечание к отчетности 2009 года: в 2006 году Группа приобрела собственных акций для того, чтобы реализовать опционную программу. Так что акции были куплены аж в 2006 году для поощрения топов. И с тех пор сумасшедшая стоимость по которой они были на балансе — 2.63 руб.
Никогда не понимал, зачем писать и вводить людей в заблуждение, если не разобрался в вопросе.

… Но факт неприятный, то есть компани реализовала собственные акции дороже, чем некогда самама выкупила их на баланс...

Roman_87, всё-таки дешевле наверное…

Саша Пушкин, да, конечно.

Konstantin, спасибо за отличный комментарий! Согласен с тенденциями существенного увеличения долга в связи со строительством ветропарков и ветровой генерации, обязательства кап характера на отчетную дату 30 млр руб (Примечание 23 к отчетности) из них 27 млр относятся к ветровой генерации. То есть выручка скорее всего в ближайшие годы будет относительно на одном уровне (небольшой рост тарифов вероятно, при том же самом или чуть меньше объеме продаж), а вот за счет существенного роста долга финансовые расходы будут расти (и амортизация, по мере введения объектов в эксплуатацию), соответственно прибыль — падать, дивиденды — падать. Уже заметьте в этом году FCF существенно упал. В 2017 году FCF около 5.5 млр руб (как раз достаточно, чтобы заплатить дивиденды), а в 2018 году уже меньше 1 млр руб (дивиденды за 2018 год, тоже около 5 млр придется платить из заемных средств). С учетом новой большой стройки долг будет расти лавиноообразно и очень высокими темпами. Условно — каждый 10 млр руб будут отнимать 1 млр от чистой прибыли процентами на обслуживание. Не совсем понятно, за счет чего при таком раскладе по вашему цена акции должна достигнуть 2.4 — 2.8 руб. Скорее это более отдаленная перспектива.
По поводу вопроса по обязательствам: заметьте, на странице 38 расшифрованы кредиты и займы на 25 млр руб. Это только часть обязательства Группы. Помимо них есть также торговая и прочая кредиторка, отложенные налоги, различные резервы, пенсионные обязательства, обязательства по налогу на прибыль и прочим налогам. Это видно из баланса (стр 9). Так вот общая сумма обязательства действительно почти 40 млр. руб.
По поводу выкупа собственных акций, к сожалению, в отчетности совсем маленький комментарий, из которого непонятно, кто покупатель и на каких условиях и когда был выкуп. Те, кто подробно следят за новостями компании, вероятно, знают о чем идет речь. Но данной убыток прошел через капитал (видно в отчете о движении капитала, стр. 13), то есть на прибыль периода никак не повлиял, т.к. это капитальная операция (но повлиял на балансовую нераспределенную прибыль). Но факт неприятный, то есть компани реализовала собственные акции дороже, чем некогда сама их выкупила себе на баланс.
Общая дебиторка 10 млр руб из них 4.6 млр руб резерв, это проблема всей генерации. Очень плохая собираемость дебиторки.

Магия цифр отчетности за 2018 год :)
Как стало сейчас модным повсеместно (далеко ходить на надо за примером — Русгидро из самых последних) для выравнивания и большей предсказуемости обесценения основных средств (основного актива, генерирующего денежные потоки для подавляющего большинства компаний), ФСК перешло с модели учета по переоцененной стоимости на модель учета по первоначальной (или фактической) стоимости. Еще лет 8 назад, чтобы обосновать такой переход (именно в эту сторону, а не наоборот), надо было иметь очень серьезные аргументы, что для пользователей отчетности представление информации будет при таком способе учетной политики более справедливым, обоснованным, полезным и т.д., в особенности если тебя аудирует «Большая четверка», к которой E&Y относится. Сейчас, видимо, вполне достаточно некого туманного аргумента об учетной политике Россетей. Ну да ладно.
Как результат такого изменения: амортизация основных средств за 2017 год упала сразу на 16 млр руб (с 44 до 28) или более чем на треть! Соответственно, результат за 2017 год (чистая прибыль МСФО) изменился с 72 млр руб до 88 млр руб. Одним росчерком пера :-)
Чтобы проанализировать 2018 год в сравнении с 2017 годом на операционном уровне достаточно посчитать операционную прибыль до учета убытка от обесценения основных средств (который, компания умело играет для цифр отчетности). 2018 год: 105 млр руб, 2017 год: 113 мл руб. Т.е. на операционном уровне плохой результат(-7% г/г), хотя в отчетности все маскируется восстановлением и начислением убытка от обесценения основных средств в 2017-2018 году по новой модели учета. Индексация тарифов на передачу электроэнергии не помогла, а причиной такого результат послужило резкое снижение выручки от строительных услуг (в 3 раза с 19 млр в 2017 году до 6 млр в 2018 году), [не путать с ТП — там все нормально], и резкое увеличение стоимости покупной электроэнергии для производственных нужд более, чем в 1.5 раза (с 24 млр руб в 2017 год до 38 млр руб в 2018 году).Приятно, что систый долг немного снизился на 10 млр руб или 4-5%. Вообщем, ничего прорывного и интересного в отчетности нет (думаю, никто и не ждал).