комментарии Дилетант на форуме

В ноябре 2021 года Группа компаний «Совкомфлот» стала победителем
международной отраслевой премии Seatrade Awards. Победа компании была
присуждена в номинации «Сделка года» за успешный выход на рынок публичного
акционерного капитала (IPO) в 2020 году. Сделка состоялась в виртуальном
формате и, несмотря на пандемию, стала крупнейшим в судоходной отрасли
размещением по рыночной капитализации и крупнейшим IPO в России, начиная с
2017 года. Суммарный объем средств, привлеченных компанией в ходе IPO,
составил 42,9 млрд руб. (эквивалентно 550 млн долл. США на момент размещения).
После размещения акции компании были включены в международные индексы
FTSE Global Index и MSCI Russia Small Cap.

Пожалуй, главный слайд из презентации Озона за 3 кв 2021.
Выводы следующие:
1. Число покупателей и частота покупок растет, но все больше заказывают мелочевку. В результате средний заказ снизился на 28%, а валовая маржа с 1 заказа рухнула на 40% г/г.
2. Эффект масштаба постепенно начинает работать, операционные расходы снизились на 12% г/г: расходы по доставке — на 16%, а маркетинг — на 20%.
При этом капзатраты под расширение складов и «последнюю милю» они частично записывают на расходы текущего периода. После окончания CAPEX удельные затраты на доставку улучшатся.
3. В результате удельный убыток вырос в 2 раза. Сейчас с 1 заказа 200 рублей убытка по скорректированной EBITDA (если бы сохранили размер среднего заказа на уровне 3 кв 2020, то убыток был бы всего 23 рубля — в 10 раз меньше).

Честно говоря, мне сложно представить, как менеджмент будет выправлять юнит-экономику. Возможно, будут вводить минимальный размер заказа или платную доставку. При этом рискуют потерять долю рынка, т.к. покупатели уйдут к конкурентам. Но и генерировать растущий убыток с каждой доставки долго они не смогут. Кэш на счетах тает.

Дилетант, спасибо, ценный анализ. Где взяли, кстати?

Strelyanyj, в презентации за 3 квартал

Расходы на увеличения складских площадей, конечно, вносят неразбериху в интерпретацию результатов.
Если это арендная плата, то почему не написать отдельно? По-хорошему для таких целей есть IFRS 16, который применяют ритейлеры.
Если это капитальные затраты, то зачем они пишут его в операционные, занижая CAPEX? Хотят накопить убыток, чтобы потом не платить налог на прибыль?

Дилетант, ну есть много финтов )
Например, можно капитализировать зарплаты при стройке.

В части ОЗОН запихивание капекса в аренду — это просто скрытое кредитование по факту.

Банда Анонимов, если бы у них был листинг только на Мосбирже или в Лондоне, то по МСФО они обязаны раскрывать аренду отдельно.
Тут же американский GAAP, который позволяет слегка креативить с учетом.

Пожалуй, главный слайд из презентации Озона за 3 кв 2021.
Выводы следующие:
1. Число покупателей и частота покупок растет, но все больше заказывают мелочевку. В результате средний заказ снизился на 28%, а валовая маржа с 1 заказа рухнула на 40% г/г.
2. Эффект масштаба постепенно начинает работать, операционные расходы снизились на 12% г/г: расходы по доставке — на 16%, а маркетинг — на 20%.
При этом капзатраты под расширение складов и «последнюю милю» они частично записывают на расходы текущего периода. После окончания CAPEX удельные затраты на доставку улучшатся.
3. В результате удельный убыток вырос в 2 раза. Сейчас с 1 заказа 200 рублей убытка по скорректированной EBITDA (если бы сохранили размер среднего заказа на уровне 3 кв 2020, то убыток был бы всего 23 рубля — в 10 раз меньше).

Честно говоря, я сложно представляю, как менеджмент будет выправлять юнит-экономику. Возможно, будут вводить минимальный размер заказа или платную доставку. Но тогда рискуют потерять долю рынка, т.к. покупатели уйдут к конкурентам.

Дилетант, это анализ 3Р с выручкой 33 ярда.

Но основную выручку ОЗОН делает на 1Р — выручка там 78 ярдов. При валовой марже всего 4%…

Вы, видимо, перевели какую-то чужую статью, судя по скрину)

Расстрою вас — КАПЕКС там не кончится, потому что все склады они строят «в опекс» — то есть им строит PNK, а они арендуют. В аренду заложено все, включая стоимость кредита.
Это распространенная практика в рознице.
Так что снижения затрат не будет.

Банда Анонимов, доля 3Р за год выросла с 25,6% в 3Q 2020 до 34,3% сейчас. При текущих темпах роста через год будет почти половина.
Но бизнес-модель не летит совсем при уменьшении размера заказа.

Расходы на увеличения складских площадей, конечно, вносят неразбериху в интерпретацию результатов.
Если это арендная плата, то почему не написать отдельно? По-хорошему для таких целей есть IFRS 16, который применяют ритейлеры.
Если это капитальные затраты, то зачем они пишут его в операционные, занижая CAPEX? Хотят накопить убыток, чтобы потом не платить налог на прибыль?

Пожалуй, главный слайд из презентации Озона за 3 кв 2021.
Выводы следующие:
1. Число покупателей и частота покупок растет, но все больше заказывают мелочевку. В результате средний заказ снизился на 28%, а валовая маржа с 1 заказа рухнула на 40% г/г.
2. Эффект масштаба постепенно начинает работать, операционные расходы снизились на 12% г/г: расходы по доставке — на 16%, а маркетинг — на 20%.
При этом капзатраты под расширение складов и «последнюю милю» они частично записывают на расходы текущего периода. После окончания CAPEX удельные затраты на доставку улучшатся.
3. В результате удельный убыток вырос в 2 раза. Сейчас с 1 заказа 200 рублей убытка по скорректированной EBITDA (если бы сохранили размер среднего заказа на уровне 3 кв 2020, то убыток был бы всего 23 рубля — в 10 раз меньше).

Честно говоря, мне сложно представить, как менеджмент будет выправлять юнит-экономику. Возможно, будут вводить минимальный размер заказа или платную доставку. При этом рискуют потерять долю рынка, т.к. покупатели уйдут к конкурентам. Но и генерировать растущий убыток с каждой доставки долго они не смогут. Кэш на счетах тает.

Общее мнение о вышедшей сегодня отчетности у меня крайне положительное.
После каждого отчета пишу, что НН стоит дорого, но он продолжает расти. Все-таки очень помогает наличие листинга на Насдак, благодаря которому он может торговаться с большой премией за рост.
НН — это четвертый сайт в мире по объему трафика, крупнейший публичный. Было бы интересно, если компания рискнула попробовать свои силы на западных рынках, как делает тот же Wildberries. Все-таки относительно низкая покупательная способность бизнеса и населения откладывает отпечаток на доходах компании, они кратно ниже, чем у зарубежных аналогов. Между тем мне кажется, что продукт у компании вполне конкурентоспособный.

Менеджмент понимает, что в рамках рынка рекрутинга компании скоро станет довольно тесно. С целью расширения компетенций весной купили Skillazz (автоматизация процессов рекрутинга).
Дальше будут двигаться в сторону корпоративного и индивидуального образования, где им придется конкурировать со Skillbox.
Ресурсы для роста у компании есть, FCF за 9 мес почти 5 млрд руб, который сейчас из-за отсутствия потребности в капиталовложениях практически целиком возвращается акционерам (2 млрд летом заплатили в виде дивидендов и объявили байбэк на 3 млрд).

Американские аналитики дают прогноз, что HH удвоится за 2 года.

Российский рынок рекрутинга растет с темпом 4% в год. Если прогноз реализуется, то к 2023 HH будет занимать 40% рынка. Опережающий рост происходит из-за вытеснения печатных объявлений и захвата доли конкурентов. Отрыв от конкурентов уже сейчас велик: НН по объему трафика в 3 раза больше Superjob и в 4 раза Работы.ру. Компании также постепенно передают рекрутинг на аутсорсинг.

Прибыль на акцию к концу 2023 должна также удвоиться, но форвардный P/E 34х, что все равно недешево для российской компании, хоть актив и крайне качественный.

Американские аналитики дают прогноз, что HH удвоится за 2 года.

ОГК2 кстати чтоле презентаций не делает?

Тимофей Мартынов, делает, но их сложно найти на сайте
www.ogk2.ru/rus/si/subject/present/

Значение ДПМ для ОГК-2. Сейчас можно посмотреть на Мосэнерго, который прошел пик на несколько лет раньше.

Несколько слов о результатах ОГК-2 за 3 кв и 9 мес 2020 г.
Результаты, безусловно, сильные, но имеет место эффект низкой базы прошлого года. Если сравнить с докризисным 2019 г., то выработка э/э снизилась на 9,3%, а тепловой энергии на 17,8%. При этом выручка выросла на 4,6%, а прибыль – на 17,6%. Причин такого расхождения две:
1) рост цен на электроэнергию.
2) прохождение ОГК-2 пика платежей по ДПМ. Сейчас доля мощности в выручке от продаж э/э и мощности составляет 54%, а 2 года назад было 45%.
Проблема только в том, что платежи по ДПМ ОГК-2 будут дальше с каждым годом только снижаться (ниже приложу график). При этом их значение трудно переоценить. Менеджмент сам пишет в годовом отчете, ссылаясь на оценку инвестдомов, что «для ОГК-2 вклад платежей по ДПМ составит в итоге до 70% EBITDA. Однако из этого следует, что в ближайшие пять лет вклад ДПМ в прибыль российских генерирующих компаний будет сокращаться».
Да, доходность двузначная, компания стоит недорого. Но дешевизна оправданна. Инвесторы уже закладывают будущее снижение потоков, потому дивидендный гэп не закрывается.

Разбивка по станциям:
Красноярскую ГРЭС уже продали, а у Троицкой очень низкий коэффициент использования мощности

Топливный баланс ОГК-2 (из годового отчета за 2020 г.)

Расходы на топливо с 12 до 20 млрд выросли. С углем, конечно, нахлобучили.Рязанская и Новочеркасская вхолостую, без особой прибыли работают.

Михаил П, у Рязанской ГРЭС прибыль есть. В убытках Ставропольская и Новочеркасская ГРЭС, но они обе используют природный газ (Новочеркасская еще и антрацитовый штыб).

18% дивиденда в Юнипро, против 6% тут!
При условии, если поднимут!
Ещё раз ставку ЦБ поднимет и рынок смоет!
Берите пока есть ещё такая доходность!
Цирк уехал, клоуны остались!

мимо проходил, при том что у Юнипро нулевой долг

Ростелеком 3 кв 2021
Не буду пересказывать результаты, постараюсь коротко изложить свое мнение.
Если честно, то отчет разочаровал.
1. Слабый рост выручки как следствие стагнации операционных показателей. В фиксированном бизнесе стагнация как числа клиентов, так и ARPU. Мобильный сегмент тащит рост трафика, но существенно увеличился отток клиентов. Ценностное предложение Теле2 стало хуже. Цифровой сегмент и вовсе показал снижение из-за эффекта высокой базы.
2. Менеджмент делает акцент на росте OIBDA, но основной драйвер ее роста – амортизация (+23% г/г), операционная прибыль упала на 9% г/г. Компания в год направляет по 130 млрд на CAPEX, но рост слабый. При том что на госпрограммы приходится только 21% вложений. Вопрос об эффективности и целесообразности возникает сам собой.
3. После покупки Теле2 прошло почти 2 года, но долг застыл на отметке 500 млрд. Общая сумма кредитов и облигаций больше 400 млрд, из которых 38% под плавающую ставку. Interest coverage (EBIT/проценты) в 3 кв 2021 равно всего 2,23х (по Net Debt/OIBDA леверидж занижен в 2 раза, т.к. половина OIBDA идет на поддержание бизнеса в виде CAPEX, эти деньги нельзя пустить на выплату долга). А ведь в 4 кв ЦБ еще поднял ставку на 0,75 п.п. – минус 1,2 млрд в год чистой прибыли. Если весь FCF пойдет на дивиденды, то гасить долг нечем. IPO дата-центров проблему не решит, тем более и так уже продали долю ВТБ.
Общий вывод: доходность 6,2% на преф при слабом росте выручки и проблемах с долгами не привлекают от слова совсем.

Дилетант, я прочел внимательно твой пост. Отличная работа, видно, что потратил немало времени! (интересно, кстати, сколько?)
Сэкономил людям кучу времени.
Единственное конечно, мне лично кажется, что твои оценки рентабельности OIBDA и отпускных цен могут быть слишком оптимистичными, все таки OIBDA маржа 40% это слишком круто. Кроме того, могут быть слишком оптимистичными оценки сроков выхода на 100% загрузку мощностей.

Если кроме того, привести текущую капитализацию по рыночной ставке к 2024-2025 годам, накинув туда немного премии за риск, то получится что потенциал роста от текущих цен не такой уж и привлекательный. Хотя конечно с учетом того, что ты заходил по 8 руб за акцию, можно конечно и поэкспериментировать

Тимофей Мартынов, чтобы на коленке посчитать будущую OIBDA ушло часа 4.
Квартальные данные представлены в приложении к отчетности АФК Системы в форме эксель-таблицы sistema.ru/upload/iblock/13d/rn41xmwe13r3t6jonc0bxceexj1x6ha0/Data_Book_Sistema_2Q21.xlsx
В расчетах я старался брать цену на продукцию, приближенную к уровням 2018-2019 гг. Но т.к. рубль девальвировался, рентабельность по OIBDA относительно этого времени даже при сопоставимых ценах стала выше.
Что касается загрузки, то судя по операционным результатам у них нет проблем с реализацией продукции. В данных АФК Системы есть только мощность и продажи, но нет объема производства.