1. Головная стала «инвестиционным холдингом». Само производство в Липецке убыточно -21 млрд руб. Жизнеспособность поддерживается исключительно дивидендами от «дочек».
2. Риск «связанных сторон» остается высоким, но немного снизился. Сумма займов и дебиторки аффилированным лицам уменьшилась, но все еще превышает 130 млрд руб. Это означает, что менеджмент продолжает активно перераспределять ликвидность внутри группы в ущерб прозрачности для миноритариев.
3. Финансовая устойчивость улучшилась: Долг снизился, кэш вырос. Краткосрочный характер долга — это риск, но с таким объемом денежных средств (72,8 млрд) он выглядит управляемым.
4. Дивиденды для миноритариев: В 2025 году их не было. Прибыль (86,7 млрд) была заработана за счет дивидендов «дочек», но пошла на погашение долгов и накопление кэша. Решение о дивидендах за 2025 год будет зависеть от воли основного акционера.
Вердикт для инвестора:
НЛМК остается «черным ящиком» с точки зрения корпоративного управления. Операционная эффективность головного общества вызывает тревогу (убыток от продаж). Инвестиционная привлекательность держится на трех китах: (1) стабильности дивидендов от «дочек», (2) способности рефинансировать краткосрочный долг и (3) воле мажоритария направлять прибыль на дивиденды миноритариям, а не на финансирование аффилированных структур.
