комментарии Tim на форуме

Энел не перестает удивлять всех хорошими финансовыми результатами...
28 апреля 2017 вышла новость:
Дивидендные выплаты «Энел Россия» за 2016 год планируется осуществить в диапазоне, указанном в стратегическом плане компании. Об этом сообщила финансовый директор «Энел Россия» Юлия Матюшова в ходе телеконференции по итогам раскрытия финансовых результатов компании за первый квартал по МСФО.
«Сейчас ожидания по дивидендам — в соответствии со стратегическим планом, где есть прогноз по дивидендам», — сказала она, отвечая на вопрос, какие рекомендации дал совет директоров акционерам по выплате дивидендов за 2016 год.
Заседание совета директоров по этому вопросу состоялось 26 апреля. При этом Матюшова отметила, что рекомендации совета директоров будут раскрыты 4 мая.
Ранее в стратегическом плане компании сообщалось, что «Энел Россия» по итогам 2016 года может увеличить процент дивидендных выплат акционерам до 55% с 40% в связи с ростом денежного потока. Кроме того, «Энел Россия» прогнозирует рост выплаты дивидендов по итогам 2017 г. до 60% от полученной чистой прибыли и до 65% по итогам 2018-2019 гг.Чистая прибыль «Энел Россия» по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) по итогам 2016 г. составила 4,39 млрд руб.
Чистая прибыль компании 1 кв 2017 выросла более чем в 23 раза, до 3,1 млрд руб., с 134 млн руб. на I квартал 2016 года.

Столь сильный результаты ПАО «Энел Россия» получились с увеличением платы за мощность.

Все в принципе ожидаемо, укрепившийся рубль привел к переоценке долга (часть долга в евро) Если вспомнить про отчет за 2016 год, то финансовые результаты компании за 2016 год оказались выше и моих прогнозов и всех аналитиков:
«Прогнозы аналитиков по чистой прибыли «Энел Россия» разнятся, поскольку аналитики ожидают скорректированный показатель по чистой прибыли. Среди них — «ВТБ Капитал», аналитики которого ожидают скорректированную чистую прибыль в размере 2,278 миллиарда рублей и «Велес Капитал» — 3,69 миллиарда рублей. Прогнозы нескорректированной прибыли дают аналитики Renaissance Capital — 3,144 миллиарда рублей, Райффайзенбанк — 2,28 миллиарда рублей, а также «Атон» — 2,969 миллиарда рублей.» http://www.1prime.ru/experts/20170315/827251911.html
И Энел сработала даже лучше своих прогнозов, заработав вместо 2 млрд рублей чистой прибыли, заработали  4,387 млрд.

Кроме всего прочего была повышена планка дивидендных выплат, за 2016 год 55% вместо 40%.

При чистой прибыли в 4387 млн руб. это даст 0,0686 рубля на акцию или 6,86% дивидендов

Хорошие результаты были логичны, но многие таких результатов не ожидали. Проведя обесценение основных средств в 2015, компания заложила основу для увеличения чистой прибыли и все это потому что итальянцы уже настрадались с этим активом, об этом ниже.
Слабый евро также позитивно повлияет на отчетность, тк есть кредиты в евро. Финансовые статьи отчетности отметились почти трехкратным ростом финансовых доходов — с 1,5 до 4,0 млрд рублей, благодаря положительным курсовым разницам в размере 3,1 млрд рублей, в то время как финансовые расходы незначительно выросли с 7,3 до 8,9 млрд. Показатель EBITDA + 28,5% и достиг 13,9 млрд рублей,

Долг заметно сократился.

Но перед тем как брать Энел в свой портфель надо вспомнить историю как итальянцы купили все это…

Если вспомнить то Enel приобрела долю в «Энел Россия» (бывшая ОГК-5) в 2007 г. за 39,2 млрд руб. за 25,03%  5,18 руб за акцию (текущая цена 28.04.2017 1 руб) (около 1,5 млрд долларов) сейчас итальянской Enel в «Энел Россия» принадлежит 56,4%. Итальянская компания стала первым иностранным инвестором в российской электроэнергетике.
«Впрочем, и эту цену нельзя назвать низкой. Вчерашний аукцион завершился по самой высокой оценке за киловатт установленной мощности за все время продажи активов РАО ЕЭС.» (http://www.kommersant.ru/doc/772310).
Мне так и не понятно как Чубайс смог продать актив с 33,5 млрд рублей годовой выручки (с чистой прибылью в 1,5 млрд) за 156 млрдов рублей, это p/e= 100? В 100 годовых прибылей, и что он им наобещал?
Но итальянцы не стали выжимать последние соки из старого оборудования, а каждый год исправно вкладывали в капекс в ремонт, строительство новых турбин итд и скудно платили дивиденды (только 2 раза за все время владения) «В июле 2011 года Компания осуществила пуски новых парогазовых установок мощностью 410 МВт (ПГУ-410) на Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС. С вводом новых мощностей Enel стала первой генерирующей компанией в России, исполнившей свою инвестиционную программу в части строительства новых мощностей»

Рисунок из Ведомостей

 «Интер РАО в 2012 г. продала консорциуму инвесторов 26,43% в «Энел Россия» за 19,3 млрд руб.(625млн долл) за 2,064 рубля за акцию. Но фонд не справился и часть актива отошла ВТБ. Втб избавляется от пакета в рамках перехода за долги заложенного актива, входившего ранее в Rusenergo Fund (http://www.kommersant.ru/doc/2999734, http://www.vedomosti.ru/business/articles/2016/05/27/642753-vtb-dolyu-enel)
ВТБ понемногу избавляется от акций энергокомпании «Энел Россия», реализовав на рынке 3,82% акций из принадлежавших банку 7,69%.
ВТБ планирует в ближайшее время продать 7,69% акций энергокомпании «Энел Россия», заявили в банке. ВТБ получил эту долю как залог непогашенных кредитов Rusenergo Fund, входившего в консорциум инвесторов PFR Partners (владел 26,4% акций «Энел Россия»). После выхода ВТБ из консорциума его доля станет ниже блокирующей.
В ВТБ в пятницу пояснили, что банк нарастил долю в энергокомпании «Энел Россия» (контрольный пакет в 56,4% акций у итальянской Enel) до 7,69% в рамках перехода за долги заложенного актива, принадлежавшего ранее Rusenergo Fund. «В ближайшее время данный актив будет реализован»,— подчеркнули в ВТБ. Как сообщал “Ъ”, банк увеличил пакет в «Энел Россия» на 7,4% (ранее владел 0,29%). На Московской бирже доля ВТБ в пятницу стоила около 1,8 млрд руб. В сентябре, когда акции предположительно поступили на рынок, акции компании стоили чуть ниже — около 0,86 руб. за бумагу. По текущим биржевым котировкам, проданные ВТБ 3,82% акции «Энел Россия» стоят 1,32 млрд руб. (http://www.kommersant.ru/doc/3154964)
И продажа непрофильного для банка актива, конечно долго влияло на котировки компании, и банк ВТБ потихоньку продавал в стакане людям, кто верил в новости о продаже рефтинской грэс.
За 10 лет компания лишь раз оказывалась в убытках (см. график), однако они были бумажные из-за обесценения основных средств. Но дивиденды «Энел Россия» платила лишь дважды – за 2013 и 2014 гг.
  Но тут на все неудачи итальянцев в России можно посмотреть по-другому. Если посмотреть на рост бизнеса то итальянцы в какой-то мере справились, в 2015 году они наконец признали свою ошибку, что купили актив за очень дорого и обесценили основные средства, поэтому в отчете за 2015 год колоссальный убыток, который тоже отпугнул «инвесторов», многие даже не понимали с чем связан этот убыток.
Вот финансовые показатели Энел, с учетом прогнозов Энел по чистой прибыли (дорисовал)..

Но несмотря на рост показателей компании, котировки не росли, отчего же.

На этом графике видно (Энел Россия vs EUR/RUB), для Итальянцев в евро компания приносила все меньше и меньше и долгов еще набрали в евро.
Но это все в прошлом..

Курс евро уже не тот и пару доллар/евро по 1,20 (и евро по 80 руб) уже никто не помнит.

Но к сожалению главная идея для рынка в Энел (была и может еще остается) это продажа Рефтинской ГРЭС и вот что сказали по телеконференции 17 марта:
«Энел Россия» приостановила переговоры по продаже Рефтинской ГРЭС, но готова принимать новые предложения от потенциальных покупателей актива. Об этом сообщил в телефонной конференции глава «Энел Россия» Карло Палашано Вилламанья.
«Мы приостановили процесс месяц назад «, — сказал он, отметив, что на фоне результатов «Энел Россия» за 2016 г. по МСФО, компания не готова принять предложение о покупке Рефтинской ГРЭС, которое обсуждалось с потенциальным покупателем.
«Наши финансовые результаты за 2016 г. подтверждают наше видение по поводу стоимости Рефтинской ГРЭС, поэтому мы видим, что мы не можем принять предложение (о покупке Рефтинской ГРЭС, поступившей ранее — прим. ТАСС)», — сказал он.
Тем временем «Энел Россия» готова рассмотреть новые предложения покупки Рефтинской ГРЭС, добавил Вилламанья (http://www.finanz.ru/novosti/aktsii/enel-rossiya-priostanovila-peregovory-po-prodazhi-reftinskoy-gres-1001842926)
Уж как только Энел не спекулировала новостями о продаже Рефтинской Грес засаживая туда новых спекулянтов-«инвесторов».
Каждая новость о продаже Рефтинской Грэс приводило к бурному росту котировок, Интеррао 27 января 2017 года опубликовал о проведении заседания совета директоров 10 февраля с повесткой дня одобрение крупной сделки (http://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=iN39l-CmEg0CUv5JpZzh8Ow-B-B), см график.
Новость не подтвердилась (http://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=9MuRDPGwhU6xjL-AmnLm2fA-B-B). Вот как на это отреагировали котировки:

Все это похоже на то, что итальянцы уже устали вкладывать деньги в российскую энергетику, пора получать отдачу (дивиденды). Я считаю, что Энел вскоре станет среди энергетиков как компания Юнипро (бывшая Э.ОН, ОГК-4), которые вообще платят 90% чистой прибыли на дивиденды, долг будет погашаться, дивиденды расти, а вместе с этим и капитализация и совсем другое положение компании на пузырьковой диаграмме.

Капзатраты на 2017-2019 подтверждены на уровне 6,0 млрд руб. «Энел Россия» вновь подтвердила оценки капзатрат на 2017-2019 на уровне в среднем 6,0 млрд руб., из которых 30% пойдут на меры по защите окружающей среды, в основном связанные с Рефтинской ГРЭС. (http://www.finam.ru/analysis/marketnews/finrezultaty-enel-rossiya-za-2016-god-okazalis-vyshe-prognozov-20170317-11100/)
Если посмотреть на их план по чистой прибыли и спрогнозировать дивиденды, то за 2017 год при текущих котировках и выполнении плана дивидендная доходность уже 11,36%.

И еще… есть инвесторы, которые пугают, что оборудование у станций древнее, случись авария и конец Энелу. Но никто не помнит, что такая авария уже была.
На Рефтинской ГРЭС уже была авария 22 августа 2016 года (http://www.rbc.ru/business/22/08/2016/57bb09a59a7947c796de1b11?from%3Dmain ), и котировкам «не дали» упасть.

Энел 19 августа до аварии,  смотри объем торгов

Энел 22 августа в день аварии,  см. объем торгов

Энел 23 августа после аварии,  см. объем торгов

Энел 24 августа до аварии,  см. объем торгов

Кроме этого «Представитель «Энел Россия» сообщил РБК, что Рефтинская ГРЭС застрахована и на случай аварии, и в рамках обязательного страхования. Но размер возможных выплат со стороны страховщика он не уточнил.» (http://www.rbc.ru/business/22/08/2016/57bb09a59a7947c796de1b11?from%3Dmain )
PS «Кормить» историями про продажу Рефтинской уже будет сложно, все кто хотел выйти из Энела уже вышли, поэтому высказывания главы Энел Россия не вызвали распродаж. Без новости о продаже Энел превратилась в недооцененную компанию с растущей прибылью, с растущей нормой выплаты дивидендов, почти как облигация, так как падение акции ограниченно, (дивидендная доходность высокая для сектора). Несмотря на снижение производственных показателей (выработка электроэнергии) выручка и чистая прибыль у компании растет.

Сегодняшняя новость

МОСКВА, 27 апр — ПРАЙМ. «Распадская» в первом квартале 2017 года увеличила объем реализации угольного концентрата на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 1,696 миллиона тонн, говорится в сообщении компании. В том числе поставки угольного концентрата на экспорт выросли на 10% и составили 1,018 миллиона тонн, реализация в России увеличилась на 13%, до 678 тысяч тонн.
27 апреля, Москва. Поставленная менеджментом задача по поддержанию максимальных объемов продаж в период оживления спроса и благоприятных цен была успешно выполнена. Об этом сообщили в пресс-службе ПАО «Распадская».
http://www.raspadskaya.ru/docs/RASP_PR_1Q2017_RUS_final_.pdf 

Производственный отчет, по нему видно (см рисунок), что при росте реализации еще и цена выросла с 3208 руб за тонну до 7294 руб за тонну. 1кв 2017 к 1 кв. 2016.Это где-то 124-129 долларов за тонну, цена на уголь (http://quotes.ino.com/exchanges/contracts.html?r=CLRP_ALW) заметно подросла за первый квартал и это скажется на ценах реализации за 2 квартал 2017, и соответственно на показателях компании.
Цены на австралийский коксующийся уголь

https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=942&type=3
Отчет за 1кв 2017

Чистая прибыль по РСБУ за 1 квартал 2017 тоже значительно выросли с 1,5 млрд до 5,7 млрд руб. Второй квартал ожидаемо должен быть лучше первого и цель менеджмента компании по погашению долга скорее всего будет успешно выполнена.

http://sia.ru/?section=501&action=show_news&id=341558 
МОСКВА (Рейтер) — Распадская во втором квартале 2017 года погасит $170-180 миллионов долга и может рассмотреть дополнительное погашение задолженности в течение года на фоне высоких цен на уголь, сказал журналистам гендиректор угольной компании, подконтрольной крупнейшему в РФ производителю коксующегося угля холдингу Евраз. «Мы сейчас хотим погасить порядка $180 миллионов долга Распадской, — сказал Сергей Степанов журналистам на саммите Уголь России и СНГ. — При наличии свободного денежного потока, возможно, что будем гасить быстрее». На 31 декабря 2016 чистый долг Распадской составлял $399 млн. Общий долг компании — $434 млн, который в основном состоит из еврооблигаций с погашением в апреле 2017 года. Держателем большей части является Евраз. Компания планировала погасить евробонды в апреле за счёт собственных денежных средств, а также за счет средств от Евраза.Поднявшиеся мировые цены на коксующийся уголь отразятся на цене контрактов Распадской на второй квартал, сказал Степанов, возглавляющий также угольный дивизион Евраза в статусе вице-президента.«Мы считаем, что во втором квартале мы должны будем пройти выше наших ожиданий по цене», — сказал он.

Напомню, капитализация Распадской (при цене 71 руб за акцию ) составляет 50 млрд руб, при сохранении высоких цен на уголь отчет компании за 2017 год будет лучше 2016. Чистая прибыль «Распадской», одного из крупнейших производителей коксующегося угля в РФ, по МСФО в 2016 году составила 185 миллионов долларов против убытка в 126 миллионов долларов годом ранее, следует из отчета компании.

 Цены на уголь на высоком уровне и не собираются падать (из-за циклонов в Австралии), отчет за 1 полугодие Распадской будет еще лучше, погасят часть долга, и аналитики по-другому посмотрят на компанию, без долга, с отличной рентабельностью.
График Распадской

Но на самом ли деле компания дешева, если посмотреть цены на уголь в 2011 году, когда акции Распадской были на пике 236 руб за акцию, уголь металлургический стоил 365$ на пике,

Курс доллара 28-30 руб за доллар в 2011 году при цене 330$ за тонну (9900 руб за тонну) цена акции 200 руб (6,6 $), сейчас цена 150 $ за тонну (это не учитывая рост после урагана Дебби) при курсе 56 руб за доллар (8400 руб за тонну) цена акции 74 руб (1,3 $).
Если вспомнить про долг компании в 2011 году, то ситуация не сильно отличалась от текущей.

 В мае 2010 года произошла авария на шахте Распадская,  общие затраты по восстановлению шахты «Распадская» составили около US $280млн.в течение 2010-2012гг. Потом компания делает выкуп акций с формулировкой: «Совет директоров Компании полагает, что текущая невысокая цена акций не отражает фундаментальную стоимость акционерного капитала и предоставляет возможность для проведения приобретения акций».

То есть по сути компания 2010 года, после аварии на шахте и с долларом в 30 руб и 140$ за тонну угля, стоила в три-четыре раза дороже (в $) чем сейчас при долларе 57 и цене на уголь 124$.
Вот цены тех дней



То есть несмотря на рост цен на уголь, сравнивать компанию с 2011 сложно, она стоила дорого, но платила дивиденды, был меньше долг. Сейчас компания дешевая, долг гасится, цены на уголь растут. На графиках видно, что компания почти «не использовала» ту девальвацию 2014 года, так как цены на сырье были на самом дне. Укрепление рубля 2016-2017 год, конечно влияло на котировки компании, но резкий рост цен на уголь «перегнал» ползучее укрепление рубля, что позитивно отразилось на котировках.


PS В любом случае выбирая компании, находящиеся на дне сырьевого цикла (или ряд новостей, факторов указывает на рост сырья), мы застрахованы от влияния укрепления рубля (на фин показатели компании и соответственно котировки), ростом цен на базовый актив (уголь, удобрения, металл итд). Хотя в краткосроке при падении курса валюты экспорта акции могут падать. Цель по погашению долга Распадской будет выполнена и возможно за 2017 год увидим дивиденды и уж точно акция будет на других уровнях, если без форс мажоров обойдется.