ТМК - целевая хороша, но неопределенность с дивидендами

Компания в последнее время хедлайнер новостей: санкции, включение в индексы. Давайте разбираться 🕵️

Трубная Металлургическая Компания — ведущий поставщик стальных труб, трубных решений для нефтегазовой отрасли РФ. На нефтегаз приходится 80% поставляемых труб, остальные 20% — поставляются клиентам из других отраслей: строительство, машиностроение, химическая промышленность. 95% поставок РФ. То есть санкции не должны сильно повлиять на бизнес.

Компания выпустила отчет МСФО за 2023 год чуть хуже моих ожиданий.

Основные моменты:

• объем реализации трубной продукции снизился на 14,7% до 4193 тыс. тонн
• снижение вызвано продажей Европейского дивизиона в 2022 г.
• выручка 544,3 млрд. руб. (–13% г/г)
• но за счет эффективного контроля издержек EBITDA осталась на уровне 2022 года 130,1 млрд. руб.
• чистая прибыль 39,4 млрд. руб. (-6%)
• рентабельность по EBITDA 23,9% (+3,2 п.п.)
• чистый долг/ EBITDA = 1,9х  в структуре долга преобладают рублевые кредиты и займы, которые составляют 77% общего долга, остальные 23% — замещающие облигации.
• ▪️существенное снижение дебиторской и кредиторской задолженности может косвенно говорить о снижении продаж

Компания провела вебинар, где сказала, что не ждет существенного падения продаж в 2024 году, так как нефтегазовый сектор перестраивается на новые рельсы и достаточно много новых проектов + необходимо обновлять старое. Цены на трубы сейчас находятся на максимальных значениях, но за 2023 год рост на символические 1,5%. В целом, у меня подобные ожидания, ждать супер роста показателей не стоит, но уже сейчас компания чувствует себя хорошо.

Благодаря проведенному SPO в сентябре акции компании включены в Индексы: Индекс акций широкого рынка, Индекс металлов и добычи. Это позитивный момент, что компания стремится быть популярной среди инвесторов и фондов.

Целевая цена:

EV/EBITDA компании 3,6 и она стоит дешевле Мечела, НЛМК, Северстали, Распадской. Однако долговая нагрузка компании также выше (негативный фактор).

Идея в компании — недорогой бизнес, который выигрывает от текущей ситуации, потенциально высокие дивиденды (об этом ниже). Я решила чуть пессимистично подойти к оценке компании и целевая сейчас снижена до 311 руб. за акцию.

Ситуация по дивидендам:

Тут интересный момент.
По див. политике ТМК платит не менее 25% чистой прибыли по МСФО. При этом в первом полугодии 2023 компания выплатила 13,45 руб. на акцию.
Если компания сохранит выплату за 2023 год на уровне 50% от чистой прибыли, то размер дивиденды составит 19,17 руб. по итогам года. Учитывая выплату 13,45 руб. — остаток 5,7 руб. Это совсем не интересно.
При этом уже летом могут быть объявлены дивиденды за 6 мес. 2024 года. И они могут составить ок 13 руб. В итоге накопленным итогом за полгода дивиденды могут составить 18,7 руб. Див доходность 8,6% от текущей цены. Мало, поэтому пока акции в боковике. Инвесторы мыслят дивидендами.

На пресс-конференции директор по стратегии и работе с инвесторами заявил, что вопрос о выплате дивидендов будет рассмотрен в апреле.

Компанию в портфеле пока оставляю — фундаментальный апсайд меня устраивает, но реакция на дивиденды может быть негативной. И вероятнее сейчас может быть боковик. Хотелось бы увидеть в апреле отчет за 1 кв. 2024, но компания отчитывается только за полугодие.


БОЛЬШЕ ОБЗОРОВ КОМПАНИЙ В ТЕЛЕГРАМ КАНАЛЕ

ПРИГЛАШАЮ НА ВЕБИНАР «КАК ОПРЕДЕЛИТЬ ТОЧКУ ВХОДА И ВЫХОДА В АКЦИИ» 13 МАРТА 18:30 ПО МСК