25 февраля 2024, 21:35

Макрообзор № 8 (2024)

Ключевая новость: мы пересмотрели прогноз роста ВВП 2024 года с +6,4 до +4,5%. Несмотря на снижение, этот рост выше, чем в 2023 году (+3,6%) и выше прогнозов ЦБ, правительства, МВФ и Всемирного банка.

===

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора. Затем каждая новость подробнее, с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

Опережающий индекс от Conference Board падает 22 месяца подряд. В 2008 и 2020 годах падение индекса сопровождалось рецессией. Сейчас же индекс падает, а ВВП продолжает расти.
Деловая активность в Еврозоне продолжает снижаться, об этом говорят предварительные индексы PMI.
В США цены производителей падают в реальном выражении. Обычно это негативный сигнал, говорящий о том, что производители не могут наращивать цены даже на уровень потребительской инфляции.
В Аргентине инфляция взлетела до 254%. Денежная масса растёт медленнее цен. То есть, реальная денежная масса сжимается.
Рост экономики Израиля в 4 квартале 2023 года практически остановился. Мы ожидаем, что динамика ВВП продолжит ухудшаться, так как реальная денежная масса сжимается.

Экономика России

Появились основания пересмотреть прогноз ВВП 2024 года: вышел новый прогноз ЦБ по инфляции и росту денежной массы до 2026 года, а Росстат выдал первую оценку ВВП 2023 года (+3,6%). Мы ожидаем, что в 2024 году ВВП вырастет на 4,5%. Это выше, чем рост в 2023 году (3,6%).
Цены производителей в реальном выражении растут, что является позитивным сигналом о состоянии экономики.
Инфляция в феврале пытается стабилизироваться на уровне 7,7%.
Узкая денежная база застряла на отметке около 18 трлн рублей и практически не растёт в реальном выражении.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Conference Board, индекс опережающих индикаторов США: 22-й месяц падения

Индекс опережающих индикаторов США (LEI) снизился в январе до 102,7 пункта. В декабре он составлял 103,1 пункта.

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/18793

Сейчас индекс на 6,8% ниже, чем год назад, и это двадцать второй месяц его падения подряд.

В прошлом подобные падения индекса сопровождались рецессиями в США (см. правый график ниже нулевой отметки в 2007-2008 и 2020 годах.

Нынешнее падение индекса рецессией пока не сопровождается. Возможно, это объясняется высоким ростом индекса в конце 2020 – начале 2021 годов.

Говоря образно, запас оптимизма, полученный экономикой США тогда, пока не растрачен.

Мы продолжим следить за развитием событий.

Деловая активность в Еврозоне продолжает снижаться

О снижении деловой активности говорят предварительные индексы (Flash PMI).

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/18800

Активность в промышленности (PMI Manufacturing) падает во всех странах из “клуба богатых”: Еврозона (в том числе, Германия, Франция), Британия, Япония, Австралия. Рост же наблюдается только в Индии – единственном представителе развивающихся стран в списке.

Активность в услугах (PMI Services) падает только в Германии и Франции. В остальных странах либо рост (выше 50 пунктов), либо ровно 50 пунктов (ни роста, ни падения), как в Еврозоне.

Активность в экономике в целом (PMI Composite) в Еврозоне падает, её не спасает даже сектор услуг. В других странах за счёт сектора услуг активность в экономике в целом сохраняется.

США цены производителей падают в реальном выражении (негатив)

Цены производителей в США (+1,2% за год) растут намного медленнее потребительских цен (+3,1%).

Это означает, что в реальном выражении цены производителей снижаются.

Как видно на графике, нынешнее снижение цен производителей – самое масштабное как минимум с 2011 года (за 13 лет). Падение реальных цен производителей – это, как правило, негативный сигнал. Грубо: производители не могут индексировать свои цены хотя бы на размер инфляции.

Для сравнения: реальные цены производителей в России сейчас растут (см. далее в разделе “Экономика России”).

Аргентина: инфляция взлетела до 254%

Инфляция в Аргентине ставит рекорды – по итогам января она составила 254%.

Рост денежной массы отстаёт от роста цен, а значит, не выполняется главное условие экономического роста.

В реальном выражении денежная масса в Аргентине в декабре падала на 13% годовых.

Взлёт инфляции, при прочих равных, ведёт к ускорению сжатия реальной денежной массы. Это означает, что динамика ВВП в Аргентине будет только ухудшаться.

О падении экономики Израиля

ВВП Израиля, по данным СМИ, упал (СМИ сообщают о падении на 19,4% в 4 квартале). СМИ погорячились. Никакого падения двузначными темпами нет – это всё издержки сезонного сглаживания и так называемых saar (сезонно-сглаженных аннуализированных) подсчётов.

По нашим данным, ВВП Израиля в 4 квартале практически не вырос по сравнению с 4 кварталом 2022 года (+0,3%)

О проблемах в экономике Израиля мы писали (см. макрообзор № 41 (2023) и макрообзор № 48 (2023)).

В обоих обзорах отмечали, что РДМ в Израиле сокращается беспрецедентными темпами, и что при таком зажиме реальной денежной массы для остановки роста ВВП никакой войны не нужно.

Поступившие с тех пор новые данные подтверждают: падение реальной денежной массы в Израиле продолжается.

Говоря иначе, если бы израильский ЦБ не зажимал реальную денежную массу, то ВВП Израиля рос бы, несмотря на военные действия. Россия тому — наглядный пример.

Прогноз: если сжатие реальной денежной массы в Израиле продолжится, то ВВП от остановки роста перейдёт к падению.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Наш прогноз ВВП: +4,5% в 2024 году

Центробанк выдал свой обновлённый прогноз основных макроэкономических параметров до 2026 года, а Росстат выдал данные по ВВП в 2023 году.

Исходя из этих новых данных, попробуем пересчитать (уточнить) прогноз ВВП на ближайшие три года. Итоги расчётов приведены в таблице.

Примечание к таблице: ВВП и РДМ приведены в постоянных ценах 2021 года

По нашему базовому прогнозу ВВП в 2024 году вырастет на 4,5%. В 2025 и 2026 годах рост замедлится до 3,5% и 1,2%, соответственно.

Динамика ВВП по базовому прогнозу приведена на графике 1.

График 1.

Обратите внимание: по этому прогнозу ВВП России в 2024 году не замедляется, а ускоряется.

Наш предыдущий прогноз (+6,4% в 2024 году) мы признаём излишне оптимистичным.

Изменение нашего прогноза, а также прогнозов ЦБ, правительства, МВФ и Всемирного банка, показано на графике 2.

График 2.

Несмотря на снижение прогноза роста ВВП с 6,4 до 4,5%, наш прогноз остаётся самым оптимистичным среди представленных.

Логика прогноза и расчёты подробно изложены в статье «Прогноз ВВП России на 2024-2026 годы: +4,5% в 2024 году».

Цены производителей растут в реальном выражении (позитив)

Цены производителей в январе выросли на 19,4% к январю прошлого года.

Это выше потребительской инфляции (7,44%), что является позитивным сигналом. Обратите внимание: когда зелёная линия на графике выше красной, экономика уверенно растёт.

В реальном выражении цены производителей выросли на 11,1%.

Это немного ниже, чем на пике нынешнего цикла, в октябре (14%). Зато впервые после долгого перерыва в плюс вышел среднегодовой рост (тёмно-синяя линия на графике).

Рост реальных цен производителей – позитивный сигнал о состоянии экономики. И наоборот, падение реальных цен производителей – сигнал негативный (см. сюжет о ценах производителей США в разделе “Мировая экономика”)

См. также: “Когда рост цен говорит об улучшении в экономике”.