Завьялов Илья Николаевич о USDe.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Ончейн стейблкоины исторически испытывали сложности в конкуренции с централизованными аналогами. В результате USDC и USDT доминируют в секторе стейблкоинов, имея совокупную долю рынка более 95%. Проблемы с ончейн стейблкоинами возникают из-за их либо сложности масштабирования из-за избыточной обеспеченности, либо из-за затруднений в поддержании привязки, если они недостаточно обеспечены.

В марте 2023 года Артур Хейс написал статью под названием «Пыль на корке», в которой он говорит о росте стейблкоинов и их назначении среди трейдеров и рыночных игроков. Затем он представляет идею ончейн полностью децентрализованного стейблкоина под названием «Доллар Сатоши Накамото», обеспеченного равными объемами долгих позиций на спот-рынке и коротких позиций на фьючерсах BTC, создавая дельта-нейтральный синтетический доллар, обеспеченный в соотношении один к одному.

Эта идея была воплощена компанией Ethena Labs, которая создает USDe, синтетический доллар, работающий на добыче ETH и перманентных свопах. Вкратце, USDe обеспечен один к одному ETH LSTs, такими как stETH от Lido, в то время как это экспозиция хеджируется на перманентных фьючерсах короткими позициями на эквивалентный объем ETH. Поскольку это приносит высокую доходность, в настоящее время более 20%, USDe получило прозвище «интернет-облигация».

Ethena поддерживается Dragonfly, Wintermute, OKX Ventures и инвесторами, такими как Коби, Артур Хейс и Энтони Сассано.

Разбор USDe и Ethena

«Тройная дилемма стейблкоинов» была представлена несколько лет назад и утверждает, что стейблкоин не может иметь все три следующие характеристики:

• Поддерживать привязку к базовому активу
• Быть масштабируемым
• Быть децентрализованным

• Стейблкоины, такие как USDC и USDT, могут масштабироваться и поддерживать свою привязку к доллару, но они не являются децентрализованными.
• LUSD от Liquity, с другой стороны, является высокодецентрализованным и хорошо поддерживает свою привязку к доллару, но испытывает трудности с масштабированием, так как он сильно обеспечен.
• UST от Terra был и децентрализованным (в определенной степени) и очень масштабируемым, но не мог поддерживать свою привязку.

USDe от Ethena стремится включить все три свойства, тем самым решая тройную дилемму стейблкоинов. USDe в настоящее время доступен только для частного доступа, но, тем не менее, за последний месяц его объем вырос до более чем $115 миллионов. Вот как это работает:

Пользователи могут получить доступ к USDe двумя способами. Во-первых, купить его на децентрализованных биржах, таких как Uniswap или Curve. Во-вторых, чеканить его на протоколе Ethena. С публичным запуском пользователи смогут чеканить USDe с использованием различных активов через интерфейс Ethena, которые затем конвертируются в ETH LSTs, такие как stETH, mETH и wbETH на бэкэнде. Затем это залогируется в институциональном кастодиане и используется для создания коротких позиций ETH на централизованных биржах. Этот хедж создает долларовую позицию, против которой выпускается USDe.

На короткой стороне залога не применяется кредитное плечо, поскольку основное внимание USDe направлено на то, чтобы быть безопасным базовым уровнем.

Философия вокруг продукта заключается в том, чтобы сделать его максимально безопасным и надежным на базовом уровне. Есть интересные вещи, которые можно начать делать с кредитным плечом, чтобы увеличить доход в некоторых случаях, но мы действительно хотим создать прочную основу, на которой другие люди смогут строить и начать использовать кредитное плечо в других интересных сферах, будь то в денежных рынках или на перманентных децентрализованных биржах.

USDe поддерживает свою привязку через арбитраж. Если USDe торгуется ниже привязки на бирже, такой как Curve, Uniswap или Binance, арбитражеры могут купить USDe и продать его за $1 на фронтенде Ethena с целью получения прибыли. Если USDe торгуется выше привязки на бирже, арбитражеры могут аналогичным образом чеканить USDe на Ethena и продавать его на бирже. Пока USDe обеспечен в соотношении 1:1, привязка останется стабильной.

Увеличение ликвидности USDe

Для того чтобы стейблкоины сохраняли свою привязку к базовому активу, ликвидность имеет огромное значение. Ethena стремится увеличить ликвидность USDe на различных децентрализованных биржах, таких как Curve Finance, которая является доминирующей ончейн-биржей для стейбл-ассетов. На публичном запуске, Ethena проведет стимулирующий мероприятие, чтобы обеспечить глубокую ликвидность для USDe на Curve. На момент написания этого текста, на Curve уже существуют несколько пулов ликвидности USDe, включая USDe/USDC, USDe/crvUSD и USDe/FRAX.

Колесо Доходности

Как было кратко сказано ранее, как длинная, так и короткая позиция обеспечивают доход от залога USDe, который распределяется пользователям, которые выбрали стейкинг USDe. Доход происходит из:

• Длинная позиция на споте: Доход от стейкинга Ethereum (награды за консенсус и выполнение).
• Короткая позиция на фьючерсах: Комиссии за финансирование и разница в базисе, заработанные на позициях по деривативам.

Доход от стейкинга Ethereum обычно колеблется в пределах 3-5% ежегодно, в то время как ставка финансирования по деривативам ETH колеблется более резко и зависит от рыночного спроса на фьючерсную торговлю. Как показано ниже, ставка финансирования по фьючерсам ETH недавно выросла до более чем 70%, поскольку рынок поднялся вверх, и трейдеры, стремящиеся к длинной позиции в ETH, готовы платить высокие комиссии за эту позицию. Эти комиссии за кредитование (финансирование) выплачиваются коротким позициям длинными позициями.

В благоприятной среде с высокой ставкой финансирования доход, генерируемый от залога USDe, может превысить 30-40%. Исторически и на более длительном временном интервале это, однако, чаще всего составляло от 5 до 15% годовых.

Двойной дизайн токена

Как было объяснено ранее, пользователи получают доход, генерируемый на USDe, только если они стейкают стейблкоин в качестве sUSDe. Если доход от залога USDe составляет 15%, но только половина USDe стейкнута, стейкеры sUSDe получат (15% / 50%) = 30% годовых.

Поскольку ликвидность USDe будет стимулироваться на различных децентрализованных биржах, таких как Curve, и далее интегрироваться в различные денежные рынки и другие DeFi-приложения, ожидается, что не весь USDe будет приносить протокольный доход.

Ethena, кроме того, уделяет особое внимание интеграции USDe в книги ордеров централизованных бирж как способ отличить продукт от других ончейн стейблкоинов и создать более широкое принятие.

Дорожная карта на 2024 год

В краткосрочной перспективе Ethena готовится к своему публичному запуску с возможностью чеканки и выкупа USDe на протоколе, а также стейкингом USDe для получения sUSDe и дохода, генерируемого залогом. Кроме того, Ethena стимулирует ликвидность на различных децентрализованных биржах, чтобы обеспечить возможность обмена стейблкоином с минимальным проскальзыванием. Предполагается, что это произойдет в конце января, когда также может быть анонсирована программа эирдропа для предстоящего токена управления.

В среднесрочной и долгосрочной перспективе Ethena планирует интегрировать USDe в широкий спектр протоколов DeFi и централизованных бирж, чтобы расширить предложение и создать сильную утилиту. Кроме того, Ethena планирует дальнейшую децентрализацию стейблкоина путем перемещения коротких позиций с централизованных бирж на децентрализованные.

В дополнение к этому, Ethena также будет исследовать другие активы в качестве залога для USDe, такие как BTC и jitoSOL. Они также будут дельта-защищены, и интеграция в конечном итоге будет зависеть от наличия глубокой ликвидности для этих активов и от того, насколько выгодные финансовые комиссии с точки зрения доходности.

Заключение

В целом, я очень взволнован полным запуском Ethena. Учитывая текущие доходы от стейкинга и наград за финансирование, кажется вероятным, что USDe станет одним из крупнейших ончейн стейблкоинов в криптовалюте. Я лично с нетерпением жду, прежде всего, появления колес доходности USDe и sUSDe через различные интеграции в DeFi и, во-вторых, перехода Ethena к более децентрализованной модели. С потенциалом роста USDe, мы можем надеяться, что смарт-контракты Ethena были тщательно протестированы и что не произойдет крах централизованных бирж, которые Ethena использует для хеджирования. Как и в любом другом протоколе DeFi, здесь есть определенные риски, но у Ethena и USDe есть большой потенциал в этом году.