ЦБ РФ сохранил ключевую ставку на уровне 16%: что ждет долговой рынок в ближайшей перспективе?

На опорном заседании 16.02.2024 Совет директоров Банка России ожидаемо сохранил ключевую ставку (КС – далее) на текущем уровне в 16% годовых, дав в целом умеренно-жесткий комментарий, без четкого ориентира по дальнейшей ДКП.

Решение ЦБ РФ сохранить КС было обусловлено сохранением высокого инфляционного давления (7,4% на 12.02.2024), несмотря на некоторое его снижение за последние месяцы. Внутренний спрос продолжает существенно опережать возможности расширения производства товаров и услуг, отметил регулятор в пресс-релизе. Инфляционные ожидания населения хоть и снизились до 11,9% в феврале с 14,2% в декабре, но остаются по-прежнему повышенными, говорится в пресс-релизе Банка России.

Для возвращения инфляции к таргету в 4% и дальнейшей ее стабилизации потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, отмечается в документе регулятора.

Дефицит трудовых ресурсов – главный ограничитель для расширения производства и сферы услуг, вновь подчеркнул ЦБ РФ. При этом была отмечена растущая склонность населения к сбережению, замедление роста потребительской активности и охлаждение спроса на импорт, что в дальнейшем создаст условия для более сбалансированного экономического роста.

Политика повышения КС стала давать свои плоды – были обозначены признаки снижения кредитной активности.

В обновленном прогнозе ЦБ РФ оставил прежним ожидания по инфляции на конец 2024 г. – 4,0−4,5% и далее 4%. В 2024 г. средняя КС теперь прогнозируется в диапазоне 13,5−15,5% (ранее: 12,5−14,5%), на 2025 г. – 8,0−10,0% (ранее: 7,0−9,0%) и 6,0−7,0% − в 2026 г. (без изменений, нейтральный уровень).

На последующей пресс-конференции глава ЦБ РФ Э. Набиуллина охарактеризовала текущий посыл решения Совета директоров, как «нейтральный сигнал». Относительно шагов по КС она добавила, что обсуждались два варианта – сохранение ставки и ее повышение. 27.02.2024 планируется публикация протокола заседания Совета директоров, которые будут теперь выходить на регулярной основе, добавила Э. Набиуллина.

ЦБ РФ по-прежнему ждет выраженных трендов по снижению инфляционных ожиданий, которые, по мнению Э. Набиуллиной пока не заякорены и неоправданно высоки, а также самой инфляции для начала цикла смягчения ДКП. Пик же годовой инфляции возможен весной (возможно на несколько п. п. выше текущего уровня), добавила глава регулятора.

Реакция рынка

Обменный курс рубля практически не изменился после решения ЦБ РФ. Кривая ОФЗ по доходности двинулись вверх в среднем примерно на 8 б. п. Ставка денежного рынка РЕПО с КСУ/Депозиты с ЦК снизилась до 15,27% с 15,52% на закрытие предыдущего дня. Таким образом рынки в целом сдержано отреагировала на решение ЦБ РФ.

Что ждет долговой рынок в ближайшей перспективе

Исходя из нейтрального сигнала Банка России по ДКП и сохранения проинфляционных рисков, следует ожидать сохранения интереса к инструментам с плавающими ставками – флоатеров в краткосрочной перспективе (до середины текущего года). Среднесрочные и длинные корпоративные облигации (для рынка РФ − 2−3 года по дюрации) с фиксированными ставками купонов можно постепенно добавлять в портфели, на мой взгляд. Но здесь следует особенно тщательно оценивать кредитные риски эмитентов (особенно в сегменте ВДО) в нынешних условиях дорогих займов.