Идея в акциях ВТБ. Потенциальная доходность — 15% к концу марта

Открываем торговую идею «Лонг ВТБ». По нашей оценке, она должна принести 15% к концу марта. Ожидаем, что презентация новой стратегии и рекордные результаты за 2023 г. смогут заинтересовать инвесторов, учитывая привлекательную оценку сейчас и возможность возврата к щедрым дивидендам в будущем.

Главное

• Есть три причины покупать/продавать бумаги ВТБ. Ждем рекордную прибыль за 2023 г. по МСФО — около 430 млрд руб., 23% ROE. Презентация новой стратегии на 2024–2026 гг. состоится в I квартале 2024 г. — в фокусе розница и развитие технологий. Дивиденды — капитал в приоритете, предполагаются щедрые выплаты в будущем.

• Маржинальность за 2023 г. должна улучшиться до 3,1% со стоимостью риска 1,0%.

• Оценка: P/E 2023п 1,4х P/BV 2023п 0,4x — привлекательный уровень.

• Доходность — 15% к концу марта 2024 г.

• Катализаторы: результаты за 2023 г. по МСФО будут опубликованы 20 февраля, стратегия на 2024–2026 гг. — в I квартале 2024 г.

• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.

• ВТБ находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели банка.



В деталях

Рекордный год — прибыль составила 430 млрд руб. За 11 месяцев 2023 г. ВТБ получил 417,5 млрд руб. чистой прибыли. Это позволяет банку беспрепятственно достичь прогноза менеджмента на весь 2023 г. — более 430 млрд руб. Чистая процентная маржа остается на хорошем уровне — 3,1% за 11 месяцев 2023 г. Комиссионный доход составил 195,2 млрд руб.

Несмотря на волатильность, стоимость риска за 11 месяцев достигла 1,1% при прогнозе банка в 1,0% за 2023 г. Операционные расходы в октябре сильно выросли — на 22% месяц к месяцу, до 42,3 млрд руб. Коэффициент Расходы/Доходы составил 58,7% в ноябре и 34% за 11 месяцев: по итогам всего 2023 г. менеджмент ожидает менее 40%.



Новая стратегия на 2024–2026 гг. — ждем подробную презентацию в I квартале 2024 г. В декабре наблюдательный совет ВТБ определил стратегические цели развития на 2024–2026 гг.: финансовое сопровождение структурных преобразований и нового инвестиционного цикла в экономике, а также масштабирование розничного бизнеса, сообщается в пресс-релизе.

Другими важными направлениями станут обеспечение технологического суверенитета, а также внедрение передовых финансовых продуктов с использованием новых возможностей искусственного интеллекта и сервисов на базе цифровых рубля и финансовых активов. Ожидаем, что более подробный взгляд на 2024–2026 гг. будет представлен инвесторам в I квартале 2024 г.


Дивиденды: в приоритете капитал, возможны щедрые выплаты в будущем. ВТБ держит фокус на росте уровня капитала после крайне непростого 2022 г. и укрепляет капитальную базу. Первый заместитель президента, председатель правления банка Дмитрий Пьянов заявил, что компания может вернуться к дивидендам за 2025 г. Прибыль за 2024 г. еще нужна ВТБ, чтобы восстановить позиции по капиталу. В рамках внутренней модели в 2026 г. банк может направить на выплаты за 2025 г. 80 млрд руб. По нашим расчетам, дивиденд на акцию составит 0,00298 руб.

Оценка: привлекательные уровни. Акции ВТБ торгуются с мультипликатором 1,4х P/E 2023п., что на 78% ниже среднеисторических значений — привлекательно.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией