Стоит ли покупать акции Софтлайна?

О компании

Софтлайн – ведущий игрок на российском рынке дистрибуции и производства программного и аппаратного обеспечения.

До 2022 года компания продавала сторонние услуги и продукты доля которых составляла порядка 95% всех продаж.

Уход иностранцев позволил компании занять новые ниши и увеличить долю собственных решений до 22% от оборота по итогам 9м23.

Маржинальность собственных решений в 2,5 – 3 раза выше, чем продажа сторонних, что, в свою очередь, приведёт к улучшению маржинальности бизнеса.

Рынок IT-услуг по оценкам аналитиков до 2027 года будет расти ежегодно на 11% до 1,76 трлн рублей.

Также доля иностранцев оценивается в 450 млрд рублей, существенная часть которых будет отъедена российскими компаниями.

Оценка бизнеса

У нас есть прогнозы менеджмента на 2024 год.

Оборот составит не менее 110 млрд рублей (рост год к году на 25%).

Насколько это реальная цель ответить сложно.

Например, с 2020 по 2022 год никакого роста оборота не было, а за 9м2023 года рост составил 16%.

Компании предстоит ещё доказать свою способность ежегодно расти на 20 – 25%, но давайте поверим, что менеджмент сможет это сделать.

В качестве базового сценария я закладываю рост оборота до 140 млрд в 2025 году.

Но оборот на хлеб не намазать, так что давайте разбираться, сколько молока может дать корова.

Компания прогнозирует маржинальность по EBITDA на уровне 5,5% в 2024 году.

По итогам 9м2023 года маржинальность составила скромные 3,3%,  отчасти это связано со сделками M&A.

Аналитики Сбера и Реника считают, что маржа в 25 году составит 7-8,5%.

Синара и вовсе считает, что маржа вырастет до 13%, но эти ребята всегда оптимистичны в своих прогнозах.

В интервью IR назвала конкурентов с аналогичной бизнес моделью и среди них была публичная немецкая компания Bechtle.

Я не поленился и посмотрел рентабельность сегмента маркетплейса данной компании, и она составила 7,5%.

В качестве базового сценария я закладываю рост маржинальности до 8% к 2025 году.

Чистый долг я заложил на уровне прогнозируемого компанией 1,5х.

Форвардные мультипликаторы 25 года

EV/EBITDA = 6,3х

EV/Оборот = 0,5х

EV/S = 0,67х

Возьмём в качестве справедливой оценки мультипликатор EV/EBITDA = 8х для компаний роста.

В таком случае справедливая цена наконец 2025 года должна быть на уровне 225 рублей за акцию.

Потенциал роста 36,4%.

Вывод

По моему мнению сейчас компания оценена справедливо.

Покупать интересно по 140-.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

===========================

Больше интересных постов для инвесторов можно найти в моем телеграм-канале: t.me/invest_fynbos

===========================

P/S.

Мне компания прислала толстовку за то, что я слишком много вопросов им задавал 😄

С маркетингом как-то тяжеловато у ребят.

Просто черная толстовка с белым логотипом.

К сожалению в открытке не было инсайда по цене.