Дивиденды Сбербанка недооценены - Мир инвестиций

Мы подтверждаем позитивный взгляд на бумаги Сбера и повышаем целевые цены, уравнивая их по обыкновенным и привилегированным акциям ввиду отсутствия спреда — RUB 370 за акцию. Мы немного улучшили прогнозы после рекордного 3К23 с учетом ожидаемой высокой рентабельности и хорошего дивидендного потенциала.

Взгляд на компанию. Лидирующий банк в секторе. Сбер — ключевой финансовый институт в России с крупнейшей клиентской базой: 108.2 млн активных розничных и 3.2 млн активных корпоративных клиентов (по состоянию на октябрь 2023 г.). Сильные рыночные доли, разумная политика рисков и управления капиталом, а также инновационные подходы с использованием технологии искусственного интеллекта позволяют Сберу демонстрировать высокие финансовые результаты при уверенном органическом наращивании капитала. Компания находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели.

Драйверы роста. Технологическое развитие, дивиденды. Мы полагаем, что возможности Сбера оставаться технологичной историей будут определять развитие банка и дадут сильное конкурентное преимущество. Кроме того, мы видим сильный дивидендный потенциал истории на фоне высокого уровня рентабельности. В рамках текущего прогноза на 2023 г. размер дивидендов составляет RUB 34/акц. при 50%-ном коэффициенте выплат, что превышает рекордный показатель 2022 г.

Ключевые риски. Слабая макроконъюнктура. Потенциально более серьезное ужесточение денежно-кредитной политики может подразумевать риски для дальнейшего выпуска кредитов, а также качества активов. Сбер улучшил ожидания по стоимости риска на 2023 г.: 100 б.п. против 100-130 б.п. ранее, а текущее качество активов остается высоким при уровне просрочки в рамках отчета по РСБУ — 2.0%. Стоимость риска, обычно самый непредсказуемый показатель, может нести риски.

Основные изменения. Улучшение ожиданий на фоне рекордного 3К23 по МСФО. Мы улучшили прогноз по итогам рекордных результатов Сбера за 3К23 по МСФО и прогнозируем чистую прибыль на уровне RUB 1.52 трлн за 2023 г. и дальнейший рост до RUB 1.68 трлн в 2024 г. при сохранении высокой рентабельности (ROE) на уровне 24% и 23% соответственно). Менеджмент недавно улучшил ожидания на 2023 г. по прогнозу рентабельности до более 24% (ранее — более 22%).

Оценка и взгляд. Дивиденды и вес еще недооценен. Мы используем модель роста Гордона, увеличиваем безрисковую ставку на 50 б.п. до 12%, но оставляем премию за риск на уровне 8.5%. Рекордные результаты 2023 г. с высоким уровнем рентабельности, новая стратегия на 2024-26 гг. и дивиденды формируют фундаментально сильный инвесткейс в банковском секторе. Оценка привлекательна, учитывая ROE на уровне 24% и сильный дивидендный потенциал.

«БКС Мир инвестиций»