ФосАгро - сдержанный рост - Финам

Мы пересмотрели оценку «ФосАгро» на фоне роста фискальной нагрузки и снижения доходов. При этом отмечаем сильные позиции компании на рынке удобрений, ее инвестиционную активность, увеличение объемов производства и реализации продукции, привлекательную дивидендную историю. Текущая капитализация «ФосАгро» соответствует нашим скорректированным ожиданиям, оставляя меньше пространства для роста. Тем не менее в случае коррекции акции компании могут снова стать интересными для покупки.

Мы снизили по акциям ПАО «ФосАгро» целевую цену до 7 047 руб.а рейтинг — до уровня «Держать». Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 3,2%.

Группа «ФосАгро» — российская вертикально интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. Портфель компании составляет широкий ассортимент продукции, включая моноаммонийфосфат (MAP), диаммонийфосфат (DAP), NPK-удобрения, аммиачную селитру, кормовые добавки и промышленные химические продукты.

«ФосАгро» реализует стратегию развития, направленную на модернизацию и строительство новых мощностей, увеличение выпуска премиальной продукции, расширение присутствия на ключевых рынках и достижения большей эффективности.

«ФосАгро» в 2023 г. продолжает наращивать объемы производства и реализации продукции. За 9М 2023 выпуск фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов увеличился г/г на 3,4%, азотных удобрений — на 4,5%, а продажи продукции в объемных показателях выросли на 2,5%. Реализация в 3К 2023 оказалась рекордной, она выросла на 12,5% к предыдущему кварталу и на 16,9% г/г.

Финансовые показатели снизились на фоне падения цен реализации по сравнению с рекордным 2022 г. Выручка за 9М 2023 оказалась на 28,4% ниже, скорректированный показатель EBITDA сократился на 41,0%, скорректированная чистая прибыль упала на 44,8%. При этом показатели 3К 2023 показали рост к предыдущему кварталу на фоне частичного восстановления цен. Отношение чистого долга к 12М EBITDA увеличилось до 1,3х, оставаясь, впрочем, в пределах комфортных значений.

«ФосАгро» продолжает платить дивиденды. За 1К 2023 они составили 264 руб. на акцию. По итогам 2К 2023 совет директоров рекомендовал выплатить по 126 руб. на акцию, однако акционеры их не утвердили. В ноябре совет директоров рекомендовал по итогам 9М 2023 выплатить дивиденды в размере 291 руб. на акцию. Текущая доходность — около 4,3%. Ожидаемая доходность NTM— около 10%.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Ключевыми рисками для «ФосАгро» являются ценовой риск, последствия государственного регулирования, включая замораживание внутренних цен, введение экспортных пошлин и продление экспортных квот, а также риск дальнейшего увеличения налоговой нагрузки.

По нашему мнению, акции ПАО «ФосАгро» сейчас адекватно оценены рынком по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023 и 2024 гг. с учетом странового дисконта.