IPO ЮжУралЗолото (ЮГК): один из лидеров рынка золота, утроение производства, дивиденды

Компания много работала, а теперь готова делиться с новыми акционерами. Почему?

Мы зарабатываем на поиске компаний-бриллиантов. Часто, это непопулярные, но доходные компании. Смотри, что мы уже разобрали: пивоварня Афанасий, Henderson, Sunlight, сеть кофеен Kuzina, производитель протезов Моторика, и множество других. Среди более известных имен – Делимобиль, Мвидео, Сегежа, Контрол лизинг.

Параметры размещения ЮГК:

· Free float (акции в свободном обращении) – 5%

· Оценка компании: 110-120 млрд. рублей

· Цель: доп.эмиссия

· Сбор заявок до 21.11

О компании

ЮжУралЗолото — №4 по добыче золота, и №2 по запасам. Компания планирует почти утроиться по добыче руды и производству золота к 2028 году, выведя на проектную мощность свои супер-проекты ГОК «Курасан» и ГОК «Высокое». Проекты действительно очень масштабные.

По объемам добычи золота ЮГК уступает Полюсу, Полиметаллу, и NordGold (структура Северстали). Но что важнее, у ЮГК себестоимость производства в 2 раза выше Полюса, и на 15-35% выше других лидеров отрасли. Это нужно учитывать.

Есть разница?

Не смотря на масштабную инвестиционную программу, компания готова делиться с акционерами не только перспективами роста бизнеса, но и прибылью. ЮГК собирается выплачивать дивиденды дважды в год, пока чистый долг будет ниже х3 EBITDA – разумная и честная политика

Финансы

По годам выручка не то чтобы сильно растет: последние три – флетовые. А полугодие 2023 вообще с отрицательной динамикой. Это необычно, поскольку курс доллара рос, цены на золото не падали. Значит, снизился объем реализации золота в натуральном выражении. Запасы выросли на половину от снизившейся выручки. Так или иначе, ЮГК реализовывало масштабную инвест.программу, отдача от которой начнется в ближайшие годы. То есть, за рост выручки беспокоиться не стоит.

Показатели рентабельности плюс/минус стабильны… если не брать в расчет чистую прибыль за 2022 год...

А на нее ориентироваться действительно не стоит. Убытки – от обесценения вложений в группу Peropavlovsk. Убытки 2023 года – курсовые разницы от переоценки долга.

Валютный долг от падения рубля растет в цене, и балансируется через прочие доходы/расходы. Поэтому, чтобы учитывать прибыль без разовых факторов – ориентируйтесь на операционную рентабельность.

К сожалению, компания не много данных раскрыла: интересно было бы посмотреть и за 2018 год. В структуре баланса мы видим, что на капитал повлияли недавние обесценения и курсовые разницы. При этом, нельзя сказать о масштабном росте вложений. Это любопытно.

Можно заметить, что баланс состоит из «тяжелых» активов: лицензии, разработки рудников, тяжелые самосвалы. В общем, никакого воздуха (сайты, торговые марки, гудвил)

Выводы

Резюмируя, очень интересная компания с устойчивой бизнес-моделью, собственными разработками, и инвест.программой, которая совсем скоро начнет давать свои плоды. Компания обеспечена ресурсами, материальными активами, и действительно обладает уникальным продуктом. Ее слабое место – себестоимость, что пока не чувствуется, т.к. цены реализации вдвое выше.

Отраслевые риски, в целом, ниже среднего: выйти новому игроку на рынок золотодобычи не просто. Но смущает пример Petropavlovsk, когда за полгода убили крепкую компанию.

Долговая нагрузка оценивается нашим рейтингом, как высокая, но только из-за разовых списаний. Долг/EBITDA 2 – это норм.

Похоже, что это действительно интересное предложение. Но остался последний вопрос…

Зачем IPO?

Нужно понимать, что никто на рынке благотворительностью не занимается. Собственники взяли на себя риск, вложили свои деньги в развитие проектов, и спустя несколько лет готовы делиться? Разве компании нужны новые деньги на развитие? А зачем делиться дивидендами? К примеру, собственники ЮГК в 2022 году себе не платили дивиденды. Наверное, ждали IPO, чтобы поделиться...

Цели IPO мы не знаем, но по ощущениям, это тот редкий случай, когда миноритарные акционеры будут в одной лодке с мажоритариями. Учитывая, что компания намерена продать всего 5% акций, скорее всего собственники хотят получить к концу инвест.фазы (2028 год) котируемый актив, и уже тогда по полной обкэшиться. Это значит, что есть время на расторговку.

Риски

— Ресурсные отрасли всегда под риском, и сильно зависят от политической системы и комфортности бюджета. «Ведь это как бы наши общие деньги» (народа, но нет), поэтому государство может по необходимости менять налоговую составляющую

— Себестоимость: у ЮГК она одна из самых высоких среди сестер по сектору.

— Цены на золото. «Недвижимость всегда растет» ©. А золото?

— Санкционные риски: смотрите кейс с Petropavlovsk

— Акционеры. Металлургия не простой бизнес. А горная – тем более. Главный акционер Константин Струков не очень публичный, и понять, с кем мы садимся в одну лодку мы не смогли.

Плюсы

+ Масштабы: компания собирается утроиться и готова делиться этими перспективами с инвесторами. Через 5 лет БГК сможет приблиться по объемам добычи к Полиметалу

+ Низкий долг: по показателю долг/EBITDA всего х2

+ Сформированная дивидендная политика: есть запас по долгу, и ЮГК будет выплачивать дивиденды дважды в год

+ Валютная защита: золото – долларовый актив. В случае ослабления рубля, маржа экспортера растет по экспоненте.

Участие в IPO может быть интересно тем, кто готов ждать раскрытия стоимости, которое будет после выхода всех проектов на проектную мощность и расторговки компании. Готовы держать в портфеле до 2028? — тогда вперед! В целях спекуляции — не рекомендую.​

---

Кот.Финанс: каждую неделю новые обзоры компаний. Каждый день то, на чем можно заработать.

---