Татнефть (TATN). Отчет 2Q 2023. Дивиденды и перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.08.23 вышел отчёт за первое полугодие 2023 г. компании Татнефть (TATN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

«Татнефть» — одна из крупнейших российских нефтяных компаний, в составе которой динамично развиваются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия, сеть АЗС, композитный кластер, электроэнергетика, разработка и производство оборудования для нефтегазовой отрасли и блок сервисных структур. «Татнефть» также участвует в капитале компаний финансового сектора, в частности, банковской группы ЗЕНИТ.

Одним из важнейших проектов Компании является эксплуатация и расширение в Нижнекамске комплекса нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов «ТАНЕКО».

Основные активы расположены на территории Российской Федерации, бизнес-проекты ведутся на внутреннем и зарубежном рынках.

Запасы нефти и конденсата превышают 1,1 млрд тонн, в том числе 0,8 млрд тонн доказанных запасов. Текущих ресурсов хватит еще на 30 лет.

Из-за санкций, Татнефть в 2022 году продала за ₽37,5 млрд свой шинный бизнес. Но в марте 2023 года купила за ₽23 млрд шинный завод Nokian Tyres (ООО «Нокиан Тайерс») во Всеволожске Ленинградской области. А в апреле Татнефть приобрела заправочную сеть в Турции за $320 млн.

Татнефть пока избегает серьезных санкций, но важно отметить, что страны запада ввели потолок цен на российскую нефть и эмбарго на нефтепродукты

Текущая цена акций.

За последние полгода акции Татнефти выросли на 80%. Но с наскока не удалось пробить отметку 630₽. На данный момент акции торгуются около этого уровня, у верхней границы восходящего канала.

Операционные результаты.

За последние три года выросла как добыча, так и переработка. К слову, переработка достигла 16 млн тонн, — это рост почти в 2 раза за 6 лет! Естественно, продавать нефтепродукты значительно выгодней, чем сырую нефть. Поэтому Татнефть не исключает полного отказа от продажи сырой нефти в ближайшем будущем. Компания планомерно проходит трансформацию из структурного в обрабатывающее предприятие.

Также компания за 2022 год добыла около 1 млрд кубометров газа. Из них было произведено 1 млн тонн газопродуктов.

Компания не опубликовала операционных результатов за 1П 2023. Но глава Татарстана Р. Минниханов в середине сентября сообщил, что в 2023 году объем переработки нефти на ТАНЕКО должен превысить 18 млн тонн. Т.е. ожидается рост на 12,5% г/г.

Цены на нефть.

Цена на нефть марки BRENT находится на максимумах текущего года и на уровне средних цен прошлого года, который был сильнейшим за последние 8 лет.

Правда, из-за санкций, Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Но в последние месяцы дисконт снизился до 15%. Из-за снижения дисконта и мощной девальвации рубля, цены на Urals в рублях выросли в два раза с начала года. И сейчас находятся на максимальных за последние 1,5 года отметках.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 1П 23:

• Выручка 623,8 млрд (-21% г/г). Падение в основном из-за снижения цены на нефть в рублях в первом полугодии.
• Затраты и расходы 482,7 млрд (-10% г/г). Несмотря на снижение налоговых выплат до 166 млрд (-38% г/г), остальные расходы подросли.
• Прочие операционные доходы 16,3 млрд (по сравнению с убытком 0,2 млрд в 1П 22 году), включая прибыль от приобретения с дисконтом завода Nokian Tyres.
• Прибыль по курсовым разницам 29,6 млрд (по сравнению с убытком 62 млрд в 1П 22 году).
• Чистые процентные, комиссионные и прочие доходы от финансовых услуг -3 млрд (по сравнению с прибылью 1,2 млрд в 1П 22 году). Банк Зенит отработал полугодие с убытком.
• Чистая прибыль 147,6 млрд (+6% г/г).

Результаты 1П 23 получились высокими и практически соответствуют результатам 2П 22. Чистая прибыль рекордная во многом благодаря разовым факторам: прибыль от выгодной покупки Nokian Tyres, курсовые разницы, снижение налогов.

Выручка по сегментам.

Выручка Татнефти по сегментам:

• Реализация сырой нефти 49,2%. На страны дальнего зарубежья приходится 15% от всей выручки;
• Реализация нефтепродуктов 48,3%. На страны дальнего зарубежья приходится 12,6% от всей выручки;
• Шинный бизнес 0,8%;
• Финансовые услуги (в том числе банк Зенит) 1,6%.

На экспорт в дальнее зарубежье приходится 28% выручки, хотя год назад показатель превышал 36%.

Баланс.

Баланс у компании содержит много строк из-за данных Банковской группы Зенит, но т.к. в масштабах Татнефти это вспомогательный бизнес, не будем обращать на него внимание.

• Чистые активы 1,1 трлн (+7% за полгода);
• Запасы 103 млрд (+34% за полгода);
• Задолженность по кредитам и займам 23 млрд (+59% за полгода);
• Денежные средства 124 млрд (-25% за полгода);

Таким образом чистый долг отрицательный: -101 млрд. Это говорит о сильной финансовой устойчивости и возможности платить хорошие дивиденды.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 1П 23:

• операционная деятельность 97 млрд (-48% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за полгода. Падение связано со значительным уменьшением денежных средств клиентов на счетах Банка Зенит.
• инвестиционная деятельность -148,5 млрд (рост 8 раз г/г). Из них на кап затраты пришлось 98 млрд (+36% г/г).
• финансовая деятельность -3,5 млрд (меньше в 7 раз г/г). Из-за возврата «невостребованных дивидендов» в размере 20 млрд. Видимо, имеются в виду деньги, которые предназначались иностранным акционерам.

Из-за роста кап затрат и уменьшения операционного денежного потока, FCF оказался в районе нуля.

Дивиденды.

У Татнефти действует дивидендная политика, подразумевающая выплату не менее 50% от чистой прибыли. Выплаты осуществляют 3 раза в год.

28.09.23 Собрание акционеров одобрило выплату 27,54₽ на каждую акцию обоих типов (50% от ЧП по РСБУ). Дата отсечки 11.10.2023. Доходность около 5% за полгода, что уже не так интересно, учитывая, что ключевая ставка ЦБ 13%.

Скорее всего дивиденды здесь будут выплачиваться и дальше, т.к. финансовое положение устойчивое, а треть акций контролируется республикой Татарстан, которая заинтересована в стабильном денежном потоке.

Перспективы.

В августе 2022 года компания утвердила новую стратегию развития, согласно которой объем добычи нефти должен составить 40,5 млн тонн нефти (+40%) к 2030 году. Подробностей компания не раскрыла.

Риски.

Текущие риски:

• Падение цен на нефть. Цены на нефть сильно выросли и нельзя исключать их падения, например, из-за развивающейся рецессии в мировой экономике. Также возможное укрепление рубля снизит цены на нефть в рублях.
• Санкции. В целом российские нефтяники во многом адаптировались к существующим ограничениям. Дисконт на российскую нефть снижается. Но не исключено, что запад будет туже затягивать санкционные гайки.
• Инфраструктурные риски. Т.к. Татнефть продолжает продажи в Словакию и Венгрию по Южной ветке трубопровода «Дружба», которая идет через Украину, есть риски его повреждения.
• Налоги. С первого сентября снижен дисконт до $20 за баррель при расчете налогов, а также сокращены компенсации нефтяникам за сдерживание цен на бензин. Т.е. топливный демпфер снижен в два раза. Татнефть может потерять от этого около 100 млрд (т.е. более трети от ЧП за 2022г.). В четвертом квартале мы увидим значимый рост налоговой нагрузки. Также 26.09.23 ряд депутатов предложили распространить налог на сверхприбыль на нефтегазовые компании.
• Временные ограничения на экспорт бензина и дизтоплива, которые пришлось вводить правительству после роста цен на внутреннем рынке. Это естественный результат от снижение топливного демпфера. Чем дольше будет действовать запрет, тем больше прибыли потеряют нефтяники.
• Ещё одним долгосрочным риском является постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена недорого:

• Текущая цена обыкновенной акции = 620₽
• Капитализация = 1,4 трлн
• EV/EBITDA = 3,9
• P/E = 4,9; P/S =1,1; P/B = 1,2
• Рентабельность по EBITDA = 27%
• ROE = 25%, ROA = 16%

Выводы.

Татнефть усиленно развивает переработку, объемы которой выросли в 2 раза за 6 лет. В 2023 году ожидается рост на 12%.

Текущие цены на нефть в рублях, благодаря девальвации и снижению дисконта, выросли более чем в два раза с начала года.

Финансовые результаты 1П 23 находятся на высоких отметках и сопоставимы с 2П 22.

На экспорт в страны дальнего зарубежье приходится 28% выручки (снижение на 8пп).

ND = -101 млрд, финансовое положение отличное.

Капитальные затраты продолжили рост.

Компания платит неплохие дивиденды.

Перспективы связаны с ростом добычи на 40% к 2030 году. Плюс компания продолжает наращивать перерабатывающие мощности.

Риски связаны с возможным падением цен на нефть, укреплением рубля, западными санкциями и высокими налогами.

Мультипликаторы невысокие. Акции за полгода выросли на 80%. Текущая расчетная справедливая цена около 500₽ за акцию.

Мои сделки.

В конце сентября решил продать привилегированные акции Татнефти. Прибыль составила 80%, не считая полученных дивидендов. Чуть более подробней причины продажи объяснил в недельном обзоре на нашем телеграм канале, где к слову, рассказываю о своих сделках. Но одна из основных причин — это налоговые риски.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization