Dow, J
Dow, J личный блог
30 сентября 2023, 20:54

Эльвирогеддон и чем его хеджировать

Итак, что у нас произошло в этом году:

  1. Полгода рубль падал, а индекс Мосбиржи пропорционально переоценивался. В долларах ничего не выросло, но в рублях получилось мощное ралли.
  2. Когда курс подошел к 100, в ЦБ раздался звонок.
  3. ЦБ в панике поднял ставку.
  4. Рубль остановился и посмотрел на ЦБ как на ***.
  5. ЦБ снова поднял ставку.
  6. Рубль вальяжно пошел обесцениваться дальше.

Эльвирогеддон и чем его хеджировать

Что в этой истории мне, как простому инвестору / спекулянту, понятно:

  1. Рубль – кот.
  2. Кто-то выводит из страны даже не деньги, а деньжища.
  3. ЦБ не может не знать, кто и куда.
  4. Значит эти деньги — кого надо деньги.
  5. Значит, у ЦБ нет возможности повлиять на ситуацию.
  6. Но, поскольку от него требуют удерживать курс, ЦБ продолжит бомбить Воронеж и держать высокие ставки.

С такими ставками экономика долго не протянет. С другой стороны, Эльвира Сахипзадовна тот еще боевой хомячок, и просто так удавку не отпустит, а это значит, что пора хеджироваться.

Хеджироваться опционами в такой ситуации мало смысла, т.к. все идет не к резкому обвалу, а к медленному сползанию, поэтому логичнее просто добавить в портфель шорты фьючей на какой-нибудь мусор.

Банкрот №1 – Сегежа (ГО 50%)

Самая драматическая история банкротства, которая происходит прямо сейчас на нашем рынке.

Сегежа — это компания АФК Система и, как и многие другие ее дочки, изначально строилась как инвестиционный проект, с прицелом на продажу. Однако, лесопилка в Карелии – это далеко не Тесла и не Айфон, здесь нет инноваций, она не создает новую нишу на рынке, экосистему, или что-либо еще, это просто производственная компания, поэтому и надували ее тупо вдолг. Кульминацией стала покупка в 2021 году, на пике цикла, Интер Форест, которая позволила удвоить объемы производства пиломатериалов, но увеличила долг группы на 70%. После этого цены на пиломатериалы пошли вниз, а ставки по долгам вверх.

А через год после этой крупной покупки, во втором полугодии 2022, Сегеже «повезло» попасть под санкции, в результате чего компания потеряла Европу как рынок сбыта своей продукции. Теперь ей приходится переориентироваться на Восток, и гнать составы через всю страну в Китай.

Компания убыточна на операционном уровне, за первое полугодие операционный убыток составил 2,4млрд рублей (при выручке 40млрд), свободный денежный поток на компанию в первом полугодии оказался отрицательным (-3,3млрд), а за 1П2022 он был нулевым.

При этом Сегежа живет полностью на заемные, умудряется находить кредиторов-буратин среди банков и впаривать свои облигации на бирже. Заемные средства идут на то, чтобы погасить старые долги и протянуть еще немного. Как заемщик, Сегежа настолько охренела, что в прошлом году заняла 35млрд и половину, 17млрд, направила на выплату дивидендов (при нулевом FCFF, напомню).

Долговой рынок уже понял, что к чему и доходность по облигациям Сегежи находится на уровне 17% годовых, но акционеры все еще грезят ростом цен, иксами и туземуном. Однако, даже если представить, что долг каким-то образом перестанет расти, то для обслуживания 120млрд рублей, пускай даже по ставке не 17%, а, допустим, 12%, нужно 15млрд рублей в год. Чтобы акционерам тоже что-то перепадало, нужно требовать от нее зарабатывать больше, чем 15млрд. Возьмем 30 – 50 на 50 кредиторам и акционерам. На капзатраты тоже нужны деньги, пускай 10% от выручки, это 8-10млрд в год, тогда в отчете о ДДС в графе чистое поступление ДС от операционной деятельности мы должны увидеть под 40млрд. Вот эти 40млрд – это и есть тот геп, который лежит между здоровой Сегежей и Сегежей нынешней. Чтобы компания спаслась и считалась здоровой, цены должны вырасти ну раза в два минимум, а период высоких ставок не должен длиться долго.

Забавно видеть, как аналитики выставляют этой помойке какие-то целевые цены. Вот, например, расчеты одного из брокеров:

Эльвирогеддон и чем его хеджировать

Чуваки берут ставку в 12%, в то время как облигации торгуются уже по 16-17%, в результате чего получают целевую цену в 5,7 рублей на конец года. Но на самом деле, WACC для Сегежи находится на уровне выше 20% и, если вы попытаетесь продисконтировать даже такой оптимистичный прогноз, у вас получится отрицательное число. Это, конечно, не значит, что бумага должна стоить меньше нуля рублей, просто она превратилась в лотерейный билет, в опцион, который и оценивать нужно по опционной модели, то есть делать несколько прогнозов, в идеале на каждый год, высчитывать FCFE в каждом варианте, потом перемножать вероятности и смотреть, что получилось.

Поэтому никто не может назвать точную справедливую цену Сегежи, она спекулятивна и может быть сколь угодно малой, но вот что можно точно сказать, так это то, что она кратно, вдвое-втрое-вчетверо ниже текущей. Номинал у Сегежи вообще в 50 раз ниже — 10 копеек за акцию.

Банкрот №2 – М Видео (ГО 50%)

Умирающая сеть магазинов электроники и бытовой техники. Денежный поток отрицательный и, в отличие от сырьевой Сегежи, здесь никакое изменение цен в принципе невозможно. Wildberries и Ozon растут как на дрожжах, Яндекс Маркет подбрасывает дров в костер конкуренции, мелкую технику можно заказать на Али, а нишу цивилизованного магазина, где можно купить белую технику с гарантией, полностью узурпировал DNS.

Эльвирогеддон и чем его хеджировать

Рынок уже оценил «успехи» М Видео, и вряд ли эта бумага будет сильно падать. Тем не менее, расти ей тоже не на чем. Единственный драйвер, который здесь возможен – это поглощение компании каким-либо другим игроком. Но кому это надо?

№3 Аэрофлот – Создан, чтобы падать!

Третья опция — это целая могучая кучка госкомпаний, которые исторически на большом горизонте только падают, по крайней мере, относительно индекса. Знаете, многие застряли в лонге Газпрома, но я еще ни разу не слышал о человеке, который бы застрял в шорте.

Итак, в этой категории у нас:

3.1) Газпром (ГО 20%), вот так выглядит его график относительно индекса Мосбиржи:

Эльвирогеддон и чем его хеджировать

В данный момент бумага пробила очередное дно. Шортить, честно говоря, немного страшновато, но с другой стороны, а куда он денется? На чем ему расти?

3.2) Ростелеком (ГО 25%)

Скажите, у вас когда-нибудь возникало желание купить Ростелеком? Тем более обычку. Тем более осенью. Тем более на повышении ставок. Вот и у меня нет. Бумага стабильно отстает от рынка:

Эльвирогеддон и чем его хеджировать

Просто идеальный кандидат на шорт сейчас и во все времена.

3.3) ВТБ (ГО 20%)

Всенародная прачечная, банк-забулдыга, который живет от SPO до SPO, ВТБ – еще один кандидат, который приходит в голову первым при слове «шорт»:

Эльвирогеддон и чем его хеджировать

3.4) Аэрофлот (ГО 50%)

Аэрофлот и раньше был проблемным, а сейчас и вовсе непонятно, что с ним будет дальше. Тем не менее, бумага в этом году пока что идет по рынку:

Эльвирогеддон и чем его хеджировать

3.5) ФСК-Россети (ГО 30%)

Объединенная компания пока идет по рынку, однако все мы помним, что в связи с высокими капзатратами компания не будет платить дивиденды до 2026 года. А на нашем рынке есть традиция — оценивать госкомпании по фактически выплаченным дивидендам (думаю, понятно почему), поэтому ФСК-Россети надолго пропадет с радаров.

Эльвирогеддон и чем его хеджировать

В принципе, это все, что приходит в голову. Список ГО фьючей, торгуемых на Мосбирже находится здесь: https://www.moex.com/ru/derivatives/parameters.aspx#min Насколько я заметил, во фьючах на акции пасутся маркет-мейкеры, поэтому набрать объем физику вполне реально.



40 Комментариев
  • Crogall
    30 сентября 2023, 21:10
    Возьми возьми аэрофлот в шорт и газпром. Помоги, брат. Стричь некого. Подставь серую шкуру. Зима близко, тулуп нужен.
      • Александр Сережкин
        30 сентября 2023, 22:24
        Dow, J, 

        Банкрот №1 – Сегежа (ГО 50%)

        Самая драматическая история банкротства, которая происходит прямо сейчас на нашем рынке.

        Сегежа — это компания АФК Система

        ты Сегежу все-таки убери из своего списка, это же дочка Системы. Шадрин тебя проклянет, будешь на лекарства работать, если случится банкротство. 
  • Сергей Макаров
    30 сентября 2023, 21:57
    Вроде Эля училась там на западе и её там очень хвалят, то что лучше называть это явление на их же манер: ураган «Эльвира».
    • Ив Ив
      01 октября 2023, 13:07
      Сергей Макаров, встречайте, дамы и господа, боец в красном углу ринга — непобедимая Эльвиираа «Урагааан» Набиуууллинаа! ))
  • Alexide
    30 сентября 2023, 22:07
    Мне думается, что шортить настолько упавшие бумаги (фьючерсы) несколько опасно. На рынке возможно всякое. И такая упавшая бумага, может отскочить вверх на 20% за считанные дни.
  • Matrica
    30 сентября 2023, 22:08
    Газпрому еще болтаться и болтаться внизу. Отыгрываем прошлое падение временем, примерно 271 день от лоу. Не является инвестиционной информацией!
    • ezomm
      01 октября 2023, 12:13
      Matrica, 

  • Kurdt
    30 сентября 2023, 22:47
    Лосейник говорит Ростелеком сила
  • Александр Шадрин
    30 сентября 2023, 22:53
    Отличный список для покупок.
    • Elmarit
      30 сентября 2023, 22:58
      Александр Шадрин, согласен, хотя по здравому смыслу это абсурдно, но рынок живёт не по здравому смыслу. Рынок движется в результате действий маржинально закредитованной толпы, а такие действия безумны.
  • Sergey
    30 сентября 2023, 23:32
    А Иранский/Турецкий сценарий Вы не рассматриваете, когда стремительная девальвация национальной валюты привела к сильному росту фондового рынка (потому как вкладывать тупо просто некуда)?
    • Ив Ив
      01 октября 2023, 13:12
      Sergey, беда в том, что этот «стремительный рост» в Иране все равно отстаёт от курса доллара на чёрном рынке.
  • Яков Юрников
    30 сентября 2023, 23:37
    Долговой рынок уже понял, что к чему и доходность по облигациям Сегежи находится на уровне 17% годовых, но акционеры все еще грезят ростом цен, иксами и туземуном.
    Что понял долговой рынок? В феврале Сегежа разместила облигации с купонами 10,6%, ключевая была 7,5. Доходность выше ключевой на 3,1%.
    Сейчас ключевая прыгнула на 13, доходность по облигам Сегежи тоже не могла не прыгнуть. Сейчас 16,7 показывает у меня, это выше ключа на 3,7, то есть, вполне себе обычная доходность.
    У ОФЗ она прыгнула также точно, отличий нет.
  • Яков Юрников
    30 сентября 2023, 23:42
     Учитывая, что при купонах 10,6 доходность показывает, как правило, на 0,5 % или даже больше, повыше, то показывало в феврале ну пусть 11,2 — выше ключа на 3,7. Ну и сейчас так показывает. Так что, может Сегеже и кирдык, но долговой рынок это пока ещё не понял.
  • Dr. Кризис
    01 октября 2023, 00:14
    Вот за такие посты надо деньги давать, а не за всякое г… о.
  • Dr. Кризис
    01 октября 2023, 00:21
    Насчёт того, с чьей поддержкой гонят валюту за рубеж, так этот человек себя выдал, его фамилия на букву О начинается. Он первый завизжал и обозначил себя. Эльвира просто вынуждена была. Ей сделали предложение от которого она не смогла отказаться. Люди покруче ей или позвонили или намекнули. Она подняла ставку и курс припал, а они продолжили скупать бакс. В конце концов весь бакс они скупят и он уйдет далеко за 100. Откуда у них деньги догадаться несложно, достаточно посмотреть структуру расходов бюджета, и будет ещё больше, если посмотреть структуру расходов на 2024 год.
  • Sianuk
    01 октября 2023, 00:28
    Ростелеком сложно себе представить банкротом😅 прибыльная компания с отличным денежным потоком. При это МТС не попал в список?
  • Алексей Борец
    01 октября 2023, 00:39
    Деньжищи не выводят, а не заводят валютную выручку. Экспортеры просто берут кредит рублевый, вместо продажи валюты.
    • hhayek
      01 октября 2023, 04:40
      Алексей Борец, теперь-то понятно как именно ключевая ставка влияет на курс рубля? )
      Всегда есть какой-то уровень когда вместо взятия кредита компания будет лучше продавать валюту. ЦБ будет поднимать ставку пока экспортеры не сдадутся.
      И ЦБ в этой войне терять нечего.
      • Алексей Борец
        01 октября 2023, 09:21
        hhayek, Для этого надо ставку поднять до 30-40%, но возможно, что тогда у нас курс будет 200р.  Все решается просто, как было раньше, экспортер продает валюту, а покупать валюту можно только под импорт. Наш ЦБ видно делает все, чтобы нас еще раз на бабки выставили, т.к. вся валютная выручка теперь остается на западе. Это даже круче ареста резервов будет, т.к. резервы это не деньги (как бы), а вот деньги у компаний — это реальные активы.
  • IT_LONG
    01 октября 2023, 00:55
    Отличный пост, побольше бы таких тут было
  • Квази Ума Фантази
    01 октября 2023, 01:14
    Вами правЯт забулдыги и приспособленцы с перевертышами 
    ну ну посмотрим теперь куда заведут 
    главное к кому теперь народ попадет в шоколадный глаз ???
  • Жёсткий Ястреб
    01 октября 2023, 08:05
    А когда ещё в США ставка будет 5%+?.. Вот и ответ на все ваши вопросы! Деньги просто утекают в родные пенаты. ФРС работает как Луна, поэтому бабосики утекают туда, где на доллары 5% капает. Эльвира с этим ничего поделать не может, потому что МВФ ей чёткие рекомендации дал: «не сметь мешать ослаблению нац.валюты и оттоку» Поэтому они как в сериале обсуждают механизмы укрепления рубля, где перечисляют способы, но не осуществляют действия. И чем дороже нефть, тем слабее рубль, хотя вроде как бюджетное правило не работает, но кто ж это проверит, если кругом и без того одна ложь…
    • Переключая каналы
      01 октября 2023, 08:35
      Похоже курс 120 будет ниочем после выборов, как бы 500 не стал или 1000.
      • Жёсткий Ястреб
        01 октября 2023, 08:39
        Переключая каналы, фиг знает, сложно сказать. График открываю на инвестинге, а там уже перехай произошёл, хотя бакс уходил за 120 в 2022. Если вернуть тот график, то и укрепляться рубль должен только после перехая. Получится классика: горка>полгорки>лёгкий боковик>перехай>полноценная коррекция.
        • Переключая каналы
          01 октября 2023, 09:07
          Жёсткий Ястреб, думаю тут нет смысла смотреть на график, уже давно живём в Зазеркалье, а планы элитки мы не знаем, поэтому курс может в один прекрасный день стать и 200 и 2000.
          • Жёсткий Ястреб
            01 октября 2023, 09:22
            Переключая каналы, ну с 2014 график повторяет одно и тоже. За каждым хаем следовал перехай. Другой момент, что нам график подменили)) Вот правильный:

            То есть текущий курс — это будет реальность на ближайшие годы, именно там горка сломалась, когда падала вниз, ровно посерединке, классика. Но чтобы этот курс устаканился, надо сходить на перехай, времени у них до марта осталось для этого, если не успеют, то тогда перехай отменяется.
            • Переключая каналы
              01 октября 2023, 10:50
              Жёсткий Ястреб, перехая не будет, жду бакс на 82-71р до выборов, после >120. И не факт, что график будет повторять историю, обнищание они уже обеспечили, скоро те кто купили иномарки будут кредиты брать на ремонт.
              • Жёсткий Ястреб
                01 октября 2023, 16:06
                Переключая каналы, а я после выборов 120 не жду, я жду текущие уровни, но возврат к ним через перехай. Хотя перехай делать обязательно должны через падение нефти, а это как раз начало года, китайский новый год по традиции, ну по крайней мере так говорит график, так я его читаю. Консолидацию на текущих уровнях я ещё прошлым летом предсказал, чисто глядя на график и где горка при спуске поломалась. Сейчас уже сложно тот комментарий отыскать, но он где-то есть здесь. Посмотрим, угадаю остальное или нет… Пока «всё по плану»
  • Ухо спекулянта
    01 октября 2023, 08:49
    газпром -сила в любом случае, маленькая но сила))
  • Pavel Turtlev
    01 октября 2023, 10:17
    Молоток!
  • SleePy
    01 октября 2023, 10:23
    «белую технику с гарантией», думаю, параллельный импорт лишил термин «белая техника» актуальности.
  • ezomm
    01 октября 2023, 11:42
    Газпром в фазе полной коррекции.Если резкий зигзаг, то коррекция закончилась.Иначе внизу до 2026г .



  • СергейК
    01 октября 2023, 12:00
    На хрена было рисовать пиздy?
    • Dr. Кризис
      01 октября 2023, 12:28
      СергейК, Вообще то это кот :)

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн