Комментарии спикера Совета Федерации о Почте России - Ренессанс Капитал

В понедельник (25 сентября) на заседании Совета Федерации спикер Валентина Матвиенко призвала правительство срочно «решить вопрос с растущей финансовой дырой» Почты России.

В начале сентября рейтинговое агентство АКРА понизило кредитный рейтинг компании на один уровень до АА+ с «развивающимся» прогнозом, аргументировав решение «крайне слабыми финансовыми результатами» за 2020 год, «не покрытыми за счёт экстраординарной поддержки со стороны государства».

Почта России и в самом деле завершила 2022 год с убытком по МСФО в ₽30 млрд (2021 год – прибыль ₽2,4 млрд), но чистый финансовый поток остался в позитивной зоне (₽12 млрд). Природа появления убыточности (до 2018 года компания генерировала ежегодно чистую прибыль при умеренно позитивном FCF, за 2019–21 годы отчётность по МСФО не публиковалась) не совсем ясна; АКРА говорит об «увеличении расходов на оплату труда на фоне умеренного снижения выручки», что в отчётности не выглядит решающим фактором (выплаты работникам увеличились на 15% до ₽97 млрд). В 1П23 чистый убыток сохранился (минус ₽8 млрд), а свободный финансовый поток стал резко негативным (минус ₽125 млрд) за счёт резкого снижения операционного денежного потока (OCF), что сократило почти вдвое запас ликвидных средств (до ₽130 млрд). Причины такого резкого сокращения FCF не совсем ясны из опубликованной сокращённой отчётности; негативный FCF сходен по размеру с уменьшением «обязательств по переводным и посредническим операциям» (минус ₽112 млрд), т.е. одноразовым изменением оборотного капитала.

Общий долг компании составляет ₽148 млрд, из которого около 80% приходится на облигационные займы (18 выпусков), ближайшие погашения/оферты – в марте-мае 2024 года (₽10 млрд). Релиз АКРА отмечает «значительный объём неиспользованных кредитных линий» и фиксированные проценты по имеющимся кредитам. Если негативный FCF в 1П23 образовался из-за изменений оборотного капитала, то имеющаяся ликвидность и кредитные линии должны без проблем покрыть потребности эмитента в рефинансировании в 2023–25 годах.

Достаточно громкая политическая риторика по поводу финансового состояния компании (у ГТЛК оно, к примеру, несравнимо хуже, компания финансируется частными размещениями облигаций в пользу Минфина) может объяснятся дискуссией по поводу возможного введения для компаний электронной торговли «инфраструктурного платежа» в пользу Почты России. 3–5-летние облигации эмитента котируются со спредами к ОФЗ в 100–130 б.п.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»