Мечел раскрыл карты. Слабая рука. Блеф?

По крайней мере, я ожидал более сильные результаты. В марте прогнозировал много всего и настало время подвести некоторые итоги, посмотреть во что превратилась компания по итогу ударного 2022 года и куда заведет 2023.

🟣 Чистый долг на конец 2022 ожидал 230 млрд, по факту 241 млрд, а на текущий момент 257 млрд. Нет, Мечел не наращивает обратно долги, он их гасит. Однако 135 млрд номинированы в долларах, евро и юанях. Эта огромная валютная задолженность провоцирует переоценку с ослаблением рубля. Без погони за курсом, долги бы составили 237 млрд.
🟣 Netdebt/Ebitda действительно опускалась до 2. На данный момент Netdebt/Ebitda составляет 3,4 из-за снижения Ebitda с 79,1 млрд до 40 млрд рублей и роста долговой нагрузки.Замечу, что компания зарабатывает по курсу, растянутому во времени, а баланс фиксирует по курсу на дату отчета. Падение рубля в 20-х числах июня переоценило долги, но не дало возможности заработать. На самом деле, с показателем покрытия процентов грязной прибылью 2.8, рука не поднимается написать о высокой долговой нагрузке. Повышенная. Повышение процентной ставки не добавит очков, но и не станет для компании большой проблемой.
🟣 Именно переоценка долгов принесла убыток от курсовых разниц – разовое бумажное недоразумение, который станет такой же разовой прибылью при укреплении рубля. Убыток за 1п 23 составил -3,5 млрд рублей против прибыли 72,7 млрд г/г. Пропасть между показателями. Скорректируем на курсовые разницы и получим прибыль 13.6 млрд против 43,8 млрд. Отличие существенно, но не такое шокирующее. К слову, из-за курсовых давление на прибыль за июль-август уже должно быть в размере 8 млрд.
🟣 По итогу 2022 года ожидал рост капитала с -147 млрд до -70 млрд, по факту -82,2млрд и текущий -84,8 млрд. Считаю это не плохой точностью. Компания оздоровила свой баланс как через сокращение обязательств, так и наращивание активов. Ввиду снижения цен потребуется еще несколько лет, чтобы выйти в 0.

📊 Еще по отчету основные моменты:
🔴 Снижение выручки на 22% до 194,7 млрд руб.
🔴 Снижение валовой рентабельности с 44.3% до 37.7%.
🟢 Операционный денежный поток снизился на 9% до 31.8 млрд. Это реальные деньги, которые пришли в компанию, а не бумажный убыток в 3.5 млрд.
🔼 Отдельно отмечу рост капекса в 2 раза до 10.5 млрд. – за полгода проинвестировали вдвое больше, чем в любой предыдущий год. Компания наконец-то начала развивать свое производство новым оборудованием. Раньше могла лишь поддерживать необходимый минимум.




📈 Напомню, что компания на 2/3 металлург, и на 1/3 угольщик. Металлургический сегмент показал нормальные результаты: от высокой базы снижение на 18% по выручке и 10% по ебитда – не плохо. А вот добывающий сегмент обвалил показатели компании: -36% по выручке и !-71%! По ебитда. Треть компании почти не принесла прибыли. Чтобы ответить на вопрос об инвестиционной привлекательности Мечела, нужно разобраться с перспективами этого направления в условиях новой реальности. Для этого прикреплю график цен на металлургический (синий, влияние 2/3) и энергетический уголь (оранжевый, влияние 1/3). Металлургический консолидируется на текущих уровнях с довольно широким ходом $200-320 за тонну. Энергетический все первое полугодие падал и лишь недавно нашел поддержку возле $100-115 за тонну. Замечу, что это дорогой австралийский уголь, а Мечел продает дешевле, тем не менее цены коррелируют. Оба вида угля торгуются на уровне 2021 года, что позволяет неплохо зарабатывать.

❌ В провале по сектору добычи компания сетует на логистические барьеры, из-за которых не вышло эффективно отгружать уголь, следовательно, упали продажи и упало производство нового. Общее снижение добычи составило 24% г/г. Второй квартал показывает лучшую динамику по отношению к первому, но все равно не впечатляет относительно прошлого года. Инвестиции в производство должны помочь с операционными результатами. Повторюсь, 10.5 млрд капекса – глоток свежего воздуха для Мечела.

📊 Если рубль и цены на уголь стабилизируется на текущих уровнях, то Мечел будет показывать хорошие результаты.Второе полугодие 23 жду гораздо сильнее 2п22, а по итогу 2023 компания по выручке может превзойти 2022. Также снижение рублевой себестоимости даст свой эффект. В моей модели рост выручки п/п составит 15%, ебитда 36%. Сейчас Мечел выглядит слабо, но это все блеф и игра цифр отчетности. За исключением добычи угля и только это меня напрягает – такой поворот не входил в мои планы. Поэтому цель по бумаге на год снижу до 300 рублей, однако компания действительно может стоить 400 и выше по мере снижения долговой нагрузки. Вот только это вопрос уже большего промежутка времени.


Ещё больше аналитики в моем телеграмм канале:
t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy


#MTLR #MTLRP