Кредитный комментарий Газпрома. В 2П23–1П24 можно ожидать новых типов размещений долга Газпрома на локальном рынке - Ренессанс Капитал

Сокращённая отчётность за 1П23 по МСФО Газпрома содержит только сжатую форму отчёта о финансовых потоках. Если вычесть из операционного денежного потока (OCF) инвестиции (данных об уплаченных процентах нет), то получается отрицательный свободный денежный поток (FCF) в $8,4 млрд. Это сравнимо с отрицательным FCF, сгенерированным компанией в (пока) самых проблемных для неё 2019 и 2020 годах. Тогда кассовый разрыв был профинансирован Газпромом продажей казначейских акций и выпуском еврооблигаций. Часть негативного FCF видимо обусловлена повышением НДПИ на добываемый компанией природный газ с января 2023 по декабрь 2025 года (по ₽50 млрд в месяц, за 1П23 – около $4 млрд.).

Денежные средства на балансе сократились почти на $10 млрд до $7,9 млрд, что близко к рекордно низким уровням середины 2020 года («нормальный» исторический уровень ликвидности у компании $15–25 млрд); учитывая ликвидность Газпром нефти ($2,5 млрд) на материнскую компанию приходится около $5.0 млрд. Ещё $5 млрд – рыночная стоимость находящегося у Газпрома блока акций Новатэка (отражается в строчке баланса «долгосрочные финансовые активы»).

Чистый долг увеличился до рекордных $66,5 млрд (с учетом перпов, относимых в публикуемой отчётности в состав капитала). После отчётной даты Газпром разместил локальные облигации в объёме ₽420 млрд ($4,4 млрд – перпы и флоатеры), которые, вероятно, помогли восстановить ликвидность на балансе до комфортного для компании уровня. Крупное размещение флоатеров, Газпрома, платящих премию к RUONIA (+130 б.п.), возможно, явилось одним из факторов, способствовавших сниженному рыночному спросу на ОФЗ-ПК (премию к RUONIA не платят) на аукционе 30 августа.

Видимо в 2П23–1П24 можно ожидать новых различных типов крупных размещений долга компании на локальном рынке. Постепенное замещение валютного долга на рублёвый будет повышать стоимость его обслуживания.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»