Дефицит текущего счета в июне превратился в профицит. Что с долларом?

Вчера Банк России представил оценку платежного баланса за июль и обновил данные за 2 кв. 2023 г. Дефицит текущего счета в размере -$1,4 млрд в июне был пересмотрен в профицит $1,2 млрд, а за июль показатель составил $1,8 млрд.

Такой пересмотр отменяет все заголовки в СМИ, кричащие месяц назад о том, что причина ослабления рубля — отрицательный счет текущих операций. Мы тогда писали, что этот дефицит «бумажный» и влияния на курс он не оказывает, так как выплаты дивидендов в сторону нерезидентов производятся на счета типа «С» в рублях.

Профицит торговли товарами и услугами в июне был пересмотрен с $3,3 до $4,9 млрд, а в июле, по предварительным оценкам, составил $3,3 млрд. При этом чистое приобретение активов в июле было равно $9,1 млрд — рекорд с 2022 года.

В июне депозиты россиян в иностранных банках выросли на 530,5 млрд руб. с учетом роста курса доллара на 8% за этот период, согласно официальным данным ЦБ. Прирост в долларовом выражении составил $828 млн, что является одним из самых низких результатов с начала 2022 года, когда ещё действовали жесткие ограничения.

В июле население перешло к нетто-продажам валюты, продав её на сумму 44,4 млрд руб. (~$530 млн), что говорит о том, что домохозяйства продолжают действовать контрциклично, продавая валюту, когда рубль слабый.

Причины ослабления кроются в импорте, так как весь инвестиционный импорт и большая часть потребительского неэластичны к колебаниям курса и находятся в плоскости финансового счета — выкуп ADR / GDR, выкуп евробондов, вывод средств бизнеса за рубеж, выкуп активов у нерезидентов и т.д. При этом притоков от нерезидентов в рамках прямых и портфельных инвестиций нет.

Ещё одна проблема, которая приводит к повышенной волатильности — это снижение доступной валюты. Доля расчетов в рублях за экспорт больше, чем в расчетах за импорт, и растет быстрее — 42% против 30% в июне. Это приводит к тому, что весь профицит торговли товарами и услугами формируется в рублях, а в валюте мы имеем дефицит ~$1 млрд в июне.

В июле ситуация вряд ли улучшилась, так как продажи валюты крупнейшими экспортерами уменьшились с $7 до $6,9 млрд, несмотря на то, что нефтегазовые налоги выросли с $6,3 до $9 млрд. В июле, скорее всего, также весь профицит был сформирован рублями, а доля рубля в расчетах за экспорт продолжила расти. С 1 ноября экспорт зерна также переводится на оплату в рублях, по аналогии с газом.

Также ЦБ принял решение не покупать юани в рамках бюджетного правила до конца 2023 года. Чистые покупки с учетом продаж 248 млрд руб. до конца года в рамках зеркалирования инвестиций ФНБ могли составить ~750 млрд руб., что даёт $1,5-1,6 млрд покупок в месяц. Если сравнивать с текущими профицитами торгового баланса, то это немалая сумма, отсутствие которой может помочь снизить волатильность, но не факт, что поможет укреплению национальной валюты.

В ближайшую пару месяцев не видим фундаментальных причин для резкого укрепления рубля, если все вводные останутся такими, какие они есть на сегодняшний день.

Виктор Низов, Senior Analyst