VALE- вали или value?

Vale S.A. (VALE, NYSE, есть на СПБ) вместе со своими дочерними компаниями производит и продает железную руду и железорудные окатыши для использования в качестве сырья в производстве стали в Бразилии и за рубежом. Компания работает в сегментах Iron Solutions и Energy Transition Materials. Сегмент Iron Solutions производит и добывает железную руду и окатыши, марганец и другие продукты черных металлов; и оказывает сопутствующие логистические услуги. Сегмент Energy Transition Materials производит и извлекает никель, используемый для производства нержавеющей стали, электромобилей и металлических сплавов; и его побочные продукты, такие как золото, серебро, кобальт, драгоценные металлы, платина и другие, а также медь, используемая в строительной сфере для производства труб и электрических проводов. Ранее компания называлась Companhia Vale do Rio Doce и сменила название на Vale S.A. в мае 2009 года. Vale S.A. была основана в 1942 году, ее штаб-квартира находится в Рио-де-Жанейро, Бразилия.

Vale (NYSE:VALE) является крупнейшим в мире производителем железной руды и вторым по величине производителем никеля. Компания работает по всему миру, но больше всего ее железорудных рудников сосредоточено в Бразилии. Vale это вертикально интегрированная железнорудная компания, которая контролирует не только добычу, но и перевозку руды по железным дорогам и перевалку в портах.    
Цена на металлы, и, соответственно на железную руду, как правило, больше всего страдают во время кризиса, поскольку очень зависят от таких секторов как гражданское строительство, автомобили и бытовая техника. Железная руда резко упала в течение 2022 года на фоне ожидания экономического спада в развитых странах из-за повышения процентных ставок, инфляции, энергетического кризиса и логистики. Но главным виновником кризиса стал китайский сектор жилищного строительства, крупнейший потребитель стали.Стоимость железной руды с ноября 2022 года выросла на 61% с 80 долларов за тонну до 130 долларов за тонну в марте 23г., сейчас после коррекции торгуется в районе 116$  за тонну, что дает прирост 45%.   

  Как влияет стоимость железной руды (дает порядка 80% выручки и более 90% EBITDA) на EBITDA компании:     
Точка безубыточности для VALE находится в районе 61$/тонна железной руды.
Т.е. по текущим ценам на железную руду, если они продержатся довольно долго, EV/EBITDA находится в районе 2х, и компания выглядит недорогой.Fitch пересмотрел свой прогноз цен на железную руду на 2023 г. в сторону повышения до $125 за тонну, отражая оптимизм рынка в отношении китайской экономики.

Но насколько недорого выглядит VALE относительно конкурентов?

  
Сравнивая прямых конкурентов (доля железной руды в EBITDA более 3/4)- это RIO, BHP, Fortescue, на их фоне VALE выглядит недорого, можно заметить, что BHP/Fortescue интереснее с точки зрения рентабельности, эффективности инвестиций в активы, но при этом почти в 2 раза дороже по P/E, P/Bv. Такой отрыв выглядит неоправданным. Что касается Anglo American, то железная руда дает менее 25% выручки, есть значительная доля меди, алмазы, платиновая группа.Дивидендная доходность VALE самая маленькая из рассмотренных компаний, но если ближайшие прямые конкуренты отправляют на дивиденды уже 90% от прибыли, то VALE платит комфортные 35%, что дает гораздо больший потенциал их поднятия при долгосрочном инвестировании.

Перспективы:    
Никель: прогноз Vale по производству никеля в 2023 году составляет около 160-175 тыс. тонн (снижение от 2% до 11% по сравнению с добычей в 2022 г.). Причины: истощение месторождения Ovoid, задержки в наращивании производства Voisey's Bay, плановое техническое обслуживание в Creighton и Onça Puma. Никель класса 1, основной никелевый продукт Vale, дает компании уникальное положении на рынке благодаря экологически чистому производству в Северной Атлантике,   В 2026 году производство никеля должно составлять от 230 до 245 тыс. тонн в год, за счет расширения производства в Канада и пуска второй печи на Onça Puma. К 2030 г. производство никеля должно превысить 300 тыс. тонн в год.

Медь: прогноз производства меди Vale на 2023 год составляет 335-370 тыс. тонн (увеличение от 32% до 46% по сравнению с с 2022г). Стратегия Vale в отношении этого бизнеса заключается в стремлении к органическому росту в текущих регионах добычи меди.  Кроме того, Vale продолжает развивать исследования проекта Hu'u в Индонезии, актива мирового класса, и инвестирует в разведку активов в горнодобывающих регионах, считающихся рентабельными для добычи, таких как Анды Америки и Восточная Европа. Ожидается, что в 2026 году производство меди Vale составит от 390-420 тыс. тонн в год и более 900 тыс. тонн в год к 2030 году.в 2022г VALE заявила, что планирует выделить Energy Transition Metals в отдельную компанию, на основе текущего мультипликатора EV/EBITDA Vale S.A. рыночная оценка подразделения цветных металлов составляет порядка 12 млрд долларов.Однако, если Teck Resources (TECK), канадская горнодобывающая компания, успешно продаст свой металлургический угольный бизнес Glencore Plc, то по аналогии со стоимостью TECK без угля потенциальная оценка бизнеса по добыче металлов VALE составит примерно 25 миллиардов долларов, что дает 20-25% потенциала роста к текущей стоимости VALE.

Бочка дегтя:

1) Vale прочно ассоциируется с экологическими катастрофами, включая катастрофу плотины Самарко (2015 г., 19 погибших) и катастрофу плотины Брумадиньо (2019 г., 270 погибших). Последствия этих катастроф как с точки зрения расходов, так и репутации компании до сих пор не преодолены.


2) Железная руда- цикличный товар, в ожидании рецессии падает первым до того, как остальные отрасли (строительство, судостроение, автомобили) начнут замедляться. Рост цены на руду во многом завязан на ожиданиях роста китайской экономики. С другой стороны, цена 60$ за тонну железной руды была последний раз в далеком 17г, пережив кризисы последних лет.

3) Бизнес компания не диверсифицирован и зависит на 90% от одного направления и более чем на 50% от одной страны (Китай). Расширение производства меди и никеля даст ощутимый эффект EBITDA только к 30г., и даже в этом случае доля основного направления в EBITDA будет составлять порядка 70-75% (расчет на основе текущих цен).

4) Цены на железную руду в основном определялись спросом в Китае, на который приходится 57% от общего мирового спроса в 2022 году и примерно 70-80% мирового импорта железной руды. Согласно рыночным оценкам, около 35-40% китайского спроса на железную руду приходится на недвижимость. Смещение экономических приоритетов Китая к большему акценту на балансе и безопасности оказывает неоднозначное влияние на различные сектора, особенно на недвижимость, на которую приходится более 20% китайского ВВП, и которая сильно пострадала в 2022 году.  

 
Как показано на графиках, по оценкам правительства Австралии/Всемирной ассоциации производителей стали, производство стали в Китае в ближайшие 5 лет не изменится (по сравнению с ростом с 400 млн тонн в 2006 году до 1 млрд тонн в 2020 году).    
А импорт железной руды в Китай немного сократится.Основываясь на этом прогнозе, правительство Австралии оценивает долгосрочные цены на железную руду примерно в 63 доллара за тонну к 2028 году.     
Вывод: VALE является одним из самых дешевых представителей «майнеров», компания обладает потенциалом роста на 30% при цене 125$ за тонну железной руды и более 40% процентов при ценах выше 140$ (+20% к текущей) за тонну, в этом случае ближайшей целью может быть 20$ за акцию.
Также присутствует потенциал роста акций на 20-25% за счет переоценки «металлического» бизнеса. Компания платит дивиденды и имеет потенциал для их повышения. Кроме дивидендов реализуется программа «байбеков». При падении цен железную руду как в 21-22гг до 80$ за тонну стоимость акции колебалось в районе 12$ за акцию, т.е. приобретение акции по текущим ценам (14$) дает ограниченный размер возможных убытков.К рискам владения бумаги можно отнести высокую зависимость от китайской экономики и связанными с этим рисками снижения объемов продаж и цены.Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Больше статей по инвестициям и идеям можно найти на канале: dzen.ru/profitable_investor