Размещение облигаций ЭР Телеком (2 года, купон до 12,25%, заявки до 10.07.2023). Наше мнение

В нашем чате для годовых подписчиков был задан вопрос: 

Запрос на аналитику по размещению облигаций.
ЭР-Телеком Холдинг, заявки до 10.07.2023.
Интересный купон до 12,25%
Хотя бы кратко + и -, риски.

Мнение нашего аналитика:

Компания – один из лидеров рынка телекомов в России. У нее довольно широкая диверсификация по регионам.
Финансовые метрики по МСФО в 2022 г. ухудшились.
• В 2022 г. произошло снижение выручки и еще большее падение операционной прибыли и EBITDA за счет возросших издержек.
• Увеличились финансовые расходы, что в конечно итоге привело к заметному снижению чистой прибыли.
• В целом сохраняется высокая маржинальность по EBITDA – 39%.
• Финансовый долг вырос на 8,7%, при этом мультипликатор долговой нагрузки NetDebt/EBITDA увеличился до с 2,9x до 3,8x, что еще не критично, но сравнительно уже высоко.
• Уменьшение Capex (завершилась масштабная программа модернизации) улучшила FCF (стал положительным). Также отметим существенное снижение денежной позиции – с 7,3 млрд руб. до 2,8 млрд руб.
• Текущая девальвация рубля должна негативно сказаться на финансовых метриках, учитывая закупки импортного телекоммуникационного оборудования.
• Несмотря на некоторое улучшения финансовых метрик по РСБУ за 1 кв. 2023 г. к аналогичному периоду 2021 г., мы не ждем заметного позитивного результата по итогам года.
В целом пока финансовое положение компании можно назвать удовлетворительным, и мы не ждем дефолта в краткосрочной перспективе. Но среднесрочно компании придется решать проблему высокой долговой нагрузки и покрытия ее CFC.

Макетируемая ставка купона в 12-12,25% (YTP 12,55-12,82%) с дюрацией 1,8 год с рейтингами эмитента ruBBB+/A-.ru для первичного размещения нам представляется оправданной только, если оно пройдет по верхней границе диапазона, учитывая кредитное качество эмитента и доходности бондов компаний сопоставимых по рейтингам, и дюраций.

Мое мнение:

👉долг 98,3 млрд
👉ебитда в районе 24 млрд
👉процентные платежи 11,7 млрд в год
👉долг/ебитда = 4, да высоко
👉но если смотреть денежный поток до капекса, до стремных выданных займов и непонятных приобретений, то он довольно большой = 14 ярдов
Наверное отчасти за счет высокой амортизации, которая составляет под 15 ярдов

👉Так что на 2 года думаю их хватит точно, даже если ставки вырастут, обанкротится вряд ли успеют, т.к. бизнес довольно стабильный — фиксированный интернет. В случае чего всегда есть пространство срезать капекс и снизить приобретения

Бонды в этом сегменте доходности/сроке: https://smart-lab.ru/q/bonds/?yield_gt=11.4&yield_lt=13&mat_years_gt=1&mat_years_lt=3