Мнение инвестконсультанта: основные события и рыночные тенденции за неделю

Реальные причины девальвации рубля

За последние 12 месяцев доллар прибавил почти 70%. Для ослабления национальной валюты есть ряд среднесрочных драйверов:

1. Импорт. Масштабные государственные расходы и восстановление экономики стимулируют рост импорта после спада в 2022 году. По данным ЦБ РФ за последний отчетный месяц апрель экспорт упал на 36% (г/г), а импорт вырос на 30% (г/г):

Полная противоположность тенденций, которые годом ранее укрепляли рубль до многолетних максимумов.

2. Индия. В результате санкций на экспорт нефти и нефтепродуктов РФ вынуждена переориентировать свои поставки на Индию, Китай и другие страны. Одновременно расчеты переводятся в местные валюты – иначе платежи за нефть могут повторить судьбу российских ЗВР. Экспорт из РФ в Индию значительно возрос – за январь-апрель 2023 года он составил 20,5 млрд долларов, а импорт из Индии в РФ – скромные 1,2 млрд долларов. На Индию вероятно пришлось более половины сальдо торгового баланса России. Однако это не приводит к реальному притоку денег в российскую экономику, так как индийская рупия неконвертируемая валюта и разница между экспортом и импортом зависла за рубежом в ожидании увеличения импорта.

3. «Магнит». Компания решила увеличить объем выкупа своих акций у иностранных инвесторов, предлагая скидку 50% к цене на Московской бирже. По моим подсчетам речь примерено о 1 млрд долларов. Это усилит отток капитала из России только по одной компании, которая решила публично раскрыть подобную информацию (а о многих других сделках мы можем и не узнать).

Как видно, примерно по тем же причинам, по которым мы видели курс доллара 50 руб. в середине 2022 года, мы можем увидеть и 100 руб. в 2023 году. Справедливый курс установится нескоро, сейчас расчеты говорят скорее об отметке 85 руб. за доллар. 

Исследование JP Morgan о поведении акций в долгосрочной перспективе

В работе The Agony & the Ecstasy с необычного ракурса исследуется поведение рынка акций США с 1980 по 2020 год:

1. Рынок растёт впечатляюще неравномерно. В портфеле из 10 случайно отобранных акций за длительный период наблюдений 4 бумаги подешевеют (в отдельные моменты обесценение будет почти тотальное – до 70%), 5 из 10 бумаг подрастут в цене умеренно и только 1 акция из 10 покажет существенный рост котировок, причем сразу на 500%. Именно этой самой акции и суждено вытянуть весь портфель вверх по доходности до уровня среднерыночной:


2. Тотально обесцениться могут даже самые крупные и уважаемые компании. Приводится статистика, что за 40 лет наблюдений из индекса S&P 500 (в который соответственно входит около 500 компаний) из-за глубокого падения акций выбыло 410 бумаг.

3. Ситуация в отдельных отраслях сильно отличается от общерыночных тенденций. Например, в портфеле из акций компаний сектора коммунальных услуг на длинном горизонте в убытке окажутся лишь 16% позиций (но и огромный прирост будет лишь у 5% бумаг, против 10% по рынку в целом). Больше всего доля компаний с исторически высоким потенциалом роста в секторе потребительских товаров – 17%. В сырьевом энергетическом секторе на длинном горизонте обесценится 63% всех позиций, при этом высокие темпы роста стоит ждать лишь у все тех же 5%.

4. При составлении долгосрочного портфеля акций разумно стремиться к уровню диверсификации, близкому к 20 позициям, чтобы в него статистически значимо попадали компании с высоким потенциалом роста, даже если подбор бумаг окажется неудачным. Еще важный вывод: фиксация прибыли в подорожавших бумагах – одна из худших стратегий, которая ведет к убыткам в долгосрочной перспективе.

Тимур Нигматуллин, инвестконсультант ФГ «Финам»