Макрообзор № 19 (2023)

Если выделить две новости, то это пересмотр прогноза ВВП России до +6,8% и низкая инфляция в мае.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● Инфляция в США в апреле снизилась до 4,9%. ФРС повысила ставку до 5,25%. При всём этом реальная денежная масса продолжает сжиматься.

● В США рынок грузовиков в апреле вырос на 19% и идёт на исторический рекорд.

● В Китае инфляция в апреле снизилась до 0,1%.

● В Турции денежная масса по итогам апреля (+61,3%) продолжает расти быстрее цен, что сохраняет условия для роста экономики.

● В Турции рынок грузовиков продолжает быстро расти: в апреле он вдвое выше, чем год назад.

● Банк Англии поднял ставку до 4,5%, но это существенно ниже инфляции (10,1%). Реальная денежная масса продолжает сокращаться.

Экономика России

● Мы повысили свой базовый прогноз роста ВВП в 2023 году до +6,8%. Предыдущий прогноз (+6,4%) пересмотрен потому, что денежная масса растёт более высокими темпами, чем мы ожидали.

● Инфляция в апреле опустилась до 2,3% годовых. Такой низкий уровень за последние десятилетия наблюдался лишь дважды: в 2018 и 2020 годах.

● В мае инфляция сохраняется на низком уровне (порядка 2,3% годовых).

● К концу года инфляция может подрасти до 5-6%.

● Узкая денежная база установила новый исторический рекорд, поднявшись до 17,4 трлн рублей.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: инфляция в апреле снизилась до 4,9%

Инфляция в США по итогам апреля снизилась до 4,9% годовых.

Впервые за многие месяцы инфляция стала ниже ставки ФРС.

Но денежная масса при этом продолжает сокращаться не только в реальном выражении, но и в номинальном. Итоги апреля по денежной массе станут известны 23 мая.

США: рынок грузовиков вырос в апреле на 19%

В апреле в США было продано 22,7 тыс. тяжёлых грузовиков.

Это на 19% больше, чем в апреле прошлого года.

Темпы роста немного замедлились и опустились ниже среднегодового уровня (25%).

За последние 12 месяцев на рынке было продано 273 тыс. единиц.

Если темпы первых четырёх месяцев сохранятся до конца года, то в 2023 году будет установлен новый исторический рекорд.

В этом случае продажи за год впервые в истории превысят отметку в 300 тыс. штук.

Китай: инфляция в апреле опустилась до 0,1%

По итогам апреля инфляция в Китае опустилась до 0,1% годовых.

Рост цен остановился.

Низкая инфляция при прочих равных способствует росту реальной денежной массы, которая сейчас в Китае растёт лучшими темпами с 2016 года.

Именно это позволяет нам ожидать рост ВВП в Китае в 2023 году более чем на 8%.

Турция: денежная масса по итогам апреля выросла на 61,3% годовых

Рост денежной массы в Турции по итогам апреля (61,3% годовых) опережает рост цен за тот же период (43,7%).

Это означает, что выполняется главное условие экономического роста.

В реальном выражении денежная масса Турции выросла на 12,3% годовых по итогам апреля.

Рынок тяжёлых грузовиков в Турции продолжает быстро расти

Продажи на турецком рынке в апреле составили 3,3 тыс. тяжёлых грузовиков.

Это в два раза (+97%) больше, чем в апреле прошлого года.

Рост рынка, с небольшими паузами, продолжается с 2019 года и не прекращался даже во время пандемии.

За последние 12 месяцев продажи выросли до 37,2 тыс. шт.

Если темпы первых четырёх месяцев сохранятся до конца года, то рынок может перескочить отметку не только в 40 тыс., но и в 50.

Динамика рынка грузовиков – наглядное подтверждение на «физическом» уровне, что экономика Турции продолжает расти, несмотря на проблему высокой инфляции и ослабление турецкой лиры.

Британия: ставку подняли, но она ниже инфляции

Банк Англии повысил ставку до 4,5% годовых.

Несмотря на это повышение, ставка остаётся существенно ниже уровня инфляции (10,1%).

Денежная масса растёт (+1,3%) медленнее цен, а значит, сжимается в реальном выражении.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Пересматриваем прогноз роста ВВП в 2023 году до +6,8%

Почему прогноз пересмотрели

Мы ожидали, что реальная денежная масса будет расти всё медленнее, и темпы её роста с 23,9% на 1 ноября 2022 г. опустятся до 10-15% к концу 2023 года (чёрный пунктир на графике 1).

График 1.

Но с осени прошлого года денежная масса продолжает расти темпами выше 23% годовых.

Это означает, что темпы роста реальной денежной массы будут выше, чем мы ожидали ранее.

А значит, выше будет и темп роста ВВП. Сделаем новый прогноз исходя из имеющихся на сегодняшний день данных и прогноза ЦБ на 2023 и 2024 годы (таблица 1).

Таблица 1.

Этот прогноз ЦБ опубликовал 28 апреля.

Что будет с денежной массой

Если брать середины прогнозных диапазонов, то ЦБ прогнозирует рост денежной массы на конец 2023 года на 16% (14-18% в таблице), а на конец 2024 года – на 11,5% (9-14 в таблице).

Такая траектория динамики денежной массы показана на графике 2.

График 2.

Другими словами, будем считать, что динамика денежной массы резко замедлится в оставшиеся месяцы 2023 года и продолжит замедление в 2024 году.

Что будет с инфляцией

По прогнозу ЦБ инфляция подрастёт до 5,5% (4,5-6,5% в таблице 1) к концу этого года и опустится до 4% к концу 2024 года (график 3).

График 3.

Другими словами, инфляция в целом будет оставаться под контролем.

Что будет с реальной денежной массой

Зная динамику номинальной денежной массы (график 2) и динамику инфляции (график 3), посчитаем динамику реальной денежной массы — РДМ (график 4).

График 4.

На этом графике справа от чёрной пунктирной линии показан прогноз.

Как видим, текущие темпы роста РДМ по итогам апреля – это локальный максимум, и уже в мае рост РДМ по прогнозу начнёт замедляться.

По нашей методике для прогноза ВВП важнее не текущие (голубые столбцы), а среднегодовые темпы роста РДМ (тёмно-синяя линия на графике 4).

Среднегодовой темп РДМ достигнет максимума по итогам октября (+14,9%), а по итогам 2023 года составит +14,7% (см. выноску 01.01.2024 на графике 4).

В 2024 году среднегодовой рост РДМ продолжит замедляться до +8,8% (см. выноску 01.01.2025 на графике 4).

Эти оценки роста реальной денежной массы позволяют нам сделать прогноз роста ВВП (см. далее).

Грубая оценка роста ВВП по “таблице умножения”

Для первых грубых оценок можно воспользоваться нашей «таблицей умножения ВВП», в которой показано, каким темпам ВВП соответствуют те или иные темпы роста РДМ.

Таблица умножения ВВП (таблица 2).

По таблице умножения рост ВВП в 2023 году составит примерно 4% (соответствует росту РДМ на 14,7%), а в 2024 году – примерно 2-3% (соответствует росту РДМ на 8,8%).

Отметим два момента.

Во-первых, прогноз роста ВВП на 4% в 2023 году уже отличается оптимизмом от прогнозов правительства и международных организаций:

● Правительство: +1,2%;

● ЦБ: +0,5 … +2%;

● МВФ: +0,7%;

● Всемирный банк: -0,3%.

(Далее мы покажем, что +4% роста ВВП – это ещё не предел оптимизма.)

Во-вторых, в 2024 году темпы роста ВВП замедлятся. Если, конечно, ЦБ замедлит рост денежной массы в соответствии со своими прогнозами.

Уточнённый прогноз ВВП

Итак, мы посчитали, какой будет реальная денежная масса до конца 2024 года, учитывая фактические данные до 1 мая 2023 года и прогноз ЦБ.

Теперь мы можем использовать тесную взаимосвязь среднегодовых РДМ и ВВП (см. график 5, формула обведена красным).

График 5.

Расчёты приведены в таблице 3.

Таблица 3. РДМ и ВВП в млрд. рублей 2016 года

Эти расчёты позволяют нам сделать более точный прогноз.

Отобразим результаты расчётов на графике 6.

График 6.

На графике отображены:

1. Фактические данные по ВВП от Росстата до 4 кв. 2022 года включительно. Это голубая линия на графике.

2. Расчётные данные по ВВП, который «задан» динамикой реальной денежной массы. Это тёмно-синяя линия (по фактическим данным РДМ) и тёмно-синие точки (по прогнозу РДМ, сделанному нами выше).

Прогноз ВВП 2023 года будет зависеть от того, как быстро будет фактический ВВП (голубая линия) возвращаться на «заданную» денежно-кредитной политикой траекторию (к тёмно-синей линии и точкам). Рассмотрим возможные сценарии.

Оптимистичный сценарий: +8,5%

Самый оптимистичный (но маловероятный) сценарий – это выход на «заданную» траекторию уже по итогам 2023 года (график 7).

График 7.

Это значит, что ВВП 2023 года составит 100,054 трлн рублей в ценах 2016 года, что соответствует приросту на 8,5%.

Базовый сценарий: +6,8%

Мы полагаем, что (по аналогии с послековидным восстановлением) ВВП вернётся на заданную траекторию лишь по итогам 1 квартала 2024 года (график 8).

График 8.

Это значит, что по итогам 2023 года ВВП составит 98,5 трлн рублей в ценах 2016 года, что соответствует росту на 6,8% за год.

Пессимистичный сценарий: +2,8%

В пессимистичном сценарии ВВП, достигнув минимума в 1 квартале 2023 года, не будет возвращаться на «заданную» траекторию, а пойдёт параллельно ей (график 9).

График 9.

В этом сценарии ВВП по итогам 2023 года составит около 94,8 трлн рублей в ценах 2016 года, что соответствует росту на 2,8% в 2023 году.

Резюме

1. Мы пересматриваем свой базовый прогноз роста ВВП в 2023 году до +6,8%.

2. Какой из обозначенных сценариев окажется ближе к истине, будет яснее, когда появятся цифры роста ВВП во 2 квартале 2023 года.

3. ЦБ может внести свой вклад в рост ВВП, если не будет снижать темпы роста денежной массы (как показано на графике 2), а сохранит их на текущем уровне выше +20% или даже доведёт до +40% и выше.

Добавим также, что по оценке ЦБ рост ВВП во 2 квартале 2023 года составит 4,2%.

Инфляция в апреле: 2,3% годовых

В апреле цены выросли на 0,38%. Годовая инфляция по итогам месяца составила 2,31% годовых.

Это почти в точности совпадает с нашей оценкой (2,29%), сделанной на основе еженедельных отчётов Росстата.

За последние десятилетия до таких низких значений инфляция опускалась до этого лишь дважды: в начале 2018 и в начале 2020 годов.

Инфляция в мае сохраняется на низком уровне

С 1 по 10 мая среднесуточный рост цен составил 0,005%.

Если такой среднесуточный рост цен сохранится до конца месяца, то по итогам мая инфляция составит 2,346% годовых.

С округлением это будет 2,3%, как и по итогам апреля.

Это значит, что ожидаемого нами ранее роста инфляции по итогам мая может не произойти.

Инфляция до конца года подрастёт до 5-6%

Прогноз ЦБ предполагает инфляцию по итогам 2023 года на уровне от 4,5 до 6,5% годовых.

В середину этого прогнозного диапазона (5,5%) инфляция к концу года попадёт, если с мая по декабрь цены будут расти в среднем на 0,41% в месяц.

В этом случае инфляция в июле превысит 4%, к ноябрю поднимется до 5,8%, а по итогам года (и по итогам декабря) составит 5,5% годовых.

Ожидания инфляции в мае (см. выше) ниже, чем в этом гипотетическом сценарии. Это значит, что прогноз ЦБ вполне реалистичен и возможно его исполнение по нижней границе.

Резюме

Инфляция в апреле и мае находится на минимумах, которые в последние десятилетия наблюдались только в 2018 и 2020 годах.

Узкая денежная база ставит рекорд за рекордом

Номинальная узкая денежная база (УДБ) по итогам апреля установила новый исторический рекорд: 17,35 трлн. рублей.

В реальном выражении (после корректировки на инфляцию) это уже не рекорд, а всего лишь лучший результат с марта 2022 года.

На графике отчётливо виден быстрый рост реальной УДБ в 1999-2007 годах, и медленный, стагнационный рост с 2008 года по настоящее время.

Темпы роста реальной УДБ на 1 мая составили +17,3% годовых.

Это лучшая динамика с 2021 года.

Судя по недельной статистике, рост УДБ продолжается и в мае.

На 5 мая показатель достиг новых исторических максимумов: 17,44 трлн. рублей.

Это на 21,5% больше, чем год назад.

Инфляция по итогам мая ожидается на уровне 2,3%.

Это значит, что прирост УДБ почти на 20 процентных пунктов опережает рост цен.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

● Предварительная оценка ВВП России в 1 квартале от Росстата;

● Другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии