Ликвидность на выход \ часть 1
Перевод статьи от Артура Хэйеса.
Больше переводов в моём телеграмм-канале
t.me/holyfinance
___________________________________________
(Любые мнения, выраженные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений или быть истолкованы как рекомендация по участию в инвестиционных сделках.)
Быть чьей-то ликвидностью на выходе означает, что вы один из тех придурков, которые покупают или держат, когда умные или со связями люди продают. В контексте этого эссе термин «ликвидность на выход» относится к несчастным плебеям, которые были — и продолжают оставаться — на проигрышной стороне экономического соглашения, заключающегося в статусе резервной валюты доллара США.
Споры о том, можно ли заменить доллар США в качестве мировой резервной валюты, являются жаркими. С одной стороны, некоторые влиятельные представители Pax Americana не верят, что какая-либо страна может взять инициативу в свои руки и удержать мировую экономику на своих плечах (Америка, черт возьми, да!). С другой стороны, появляется все больше признаков того, что определенные торговые коридоры дедолларизуются, и фактически это происходило в течение некоторого времени.
Очень в тему абзаца выше -рекомендую прочитать мой перевод исследования от Credit Suisse про «дедолларизацию», «Pax Americana» и просто про БУДУЩЕЕ МОНЕТАРНОЙ СИСТЕМЫ
— прим. Holy Finance
- Сделки по СПГ между Францией и Китаем оплачиваются в юанях
- Бразилия и Китай будут торговать друг с другом без использования долларов
- Страны БРИКС изучают возможность создания новой валюты
Даже могущественным французам надоело быть американскими гарсонами и мадемуазелями в полотенцах. Президент Франции Макрон недавно заявил, что, по его мнению, его стране необходимо уменьшить “экстерриториальность доллара США”.
Статус резервной валюты дает определенные преимущества, но он также налагает определенные обязательства на принимающую страну. Основная выгода очевидна — принимающая страна получает возможность печатать валюту по своему желанию для оплаты реальных товаров. Но это благо не распределяется поровну между гражданами империи. Несмотря на то, что Америка сохранила свой статус самой богатой страны в мире, уровень неравенства в благосостоянии в настоящее время является одним из худших в развитом мире — и ситуация продолжает становиться все хуже и хуже. Издержки того, чтобы быть резервной валютой, остро ощущаются подавляющим большинством населения, которое практически не владеет финансовыми активами. Ниже приведены несколько удручающих графиков из Pew Research.
Разрыв в богатстве между верхним — средним и нижними финансовыми классами домохозяйств растет, а доля средств среднего класса падает
Неравенство доходов в США растет, и оно выше всех среди стран G-7
В то время как даже некоторые бывшие кальмары-вампиры начинают признавать, что роль страны как эмитента мировой резервной валюты ослабляет страну в целом, наиболее распространенный ответ на их опасения звучит так: “Ну, кто или что могло бы заменить доллар?” Многие могут ошибочно предположить, что Китаю не терпится продвинуть юань в качестве замены доллару, учитывая, что это вторая по величине экономика в мире. Но те, кто скептически относится к тому, что кто-либо, кроме США, может справиться с этой задачей, в ответ выложат несколько суровых истин о китайской экономике, включая тот факт, что счет движения капитала в стране закрыт и что подавляющее большинство торговых операций по-прежнему осуществляется в долларах — без признаков замедления. “Что вы можете купить за юани?” эти скептики спросят.
В ходе этих прений поднимается несколько весьма актуальных вопросов, которые заслуживают дальнейшего изучения, в том числе:
- Действительно ли происходит дедолларизация и в какой степени?
- Хороша ли роль доллара как мировой резервной валюты для большинства американцев в данный конкретный исторический момент?
- Действительно ли Китай хочет быть эмитентом мировой резервной валюты?
- Какая валюта или другие валюты в конечном итоге заменят доллар, учитывая, что история научила нас, что всем империям рано или поздно приходит конец?
Эти вопросы имеют решающее значение для прогнозирования того, как может развиваться финансовая политика по всему миру, поскольку влияние Pax Americana продолжает свой естественный спад. Вы будете шокированы, услышав, что я тоже считаю крипту ключевой частью разговора, но об этом чуть позже.
Формирование мнения о том, является ли дедолларизация проблемой, чрезвычайно важно, поскольку это должно определять то, как вы сохраняете свое богатство. Это особенно важно, если вы гражданин Запада. Даже если ваша страна выпускает туалетную бумагу собственного производства, вы все равно остаетесь американским вассалом благодаря военным и экономическим союзам вашего флага. Ваш капитал рискует быть экспроприированным, поскольку американские финансовые элиты борются за то, чтобы удержаться у власти, в то время как их империя рушится у них под ногами. Вы действительно хотите пошалить и узнать, что будет делать бешеная собака, когда ее загонят в угол? Собираетесь ли вы позволить себе стать ликвидностью на выходе?
Возможно, прочитав это, вы подумаете про себя: “Ну, на самом деле я принадлежу к финансовой элите, так что ко мне это на самом деле не относится. На самом деле, это соглашение, вероятно, пойдет мне на пользу!” Это может быть так в краткосрочной перспективе, но спросите себя вот о чем… хотели бы вы быть дворянином при дворе короля Людовика XVI накануне Французской революции? Указывает ли политическая ситуация между полярностями политической власти в Америке на сплоченность, или же под поверхностью скрывается бурлящая ярость, готовая взорваться, когда подвернется подходящая спичка? Ваша тщательно уложенная голова, вероятно, кажется очень тяжелой на ваших плечах, но не волнуйтесь — я уверен, что какой-нибудь праведный отец или гордый мальчик-воин с радостью снял бы ее для вас.
Однако, прежде чем я перейду к финальной части игры, нам следует понять простую экономическую теорию, лежащую в основе продолжающихся дискуссий вокруг дедолларизации. Многие люди не понимают, как работают потоки капитала и торговли, и поэтому приходят к неправильным выводам. Так что потерпите меня, поскольку я собираюсь начать с углубленного изучения фундаментальных экономических принципов, которые подтверждают мои утверждения. И если ваш одурманенный TikTok'ом мозг не может сосредоточиться в течение 30 минут, я предлагаю вам избавить себя от лишних хлопот и просто открыть новую вкладку, Google “ChatGPT-4”, и попросить наших будущих повелителей искусственного интеллекта кратко изложить это эссе.
Идея для коротких резюме длинных статей?)
— прим. Holy Finance
Зеркало, Зеркало на стене
Валюта считается глобальной резервной валютой, когда большая часть международной торговли осуществляется в указанной валюте. Чтобы помочь нам лучше понять экономические последствия глобальной резервной валюты, я собираюсь представить упрощенную глобальную экономику, состоящую из двух субъектов: США (эмитент глобальной резервной валюты и потребитель товаров) и Азии (которая состоит из Китая и Японии, которые производят товары).
Европа, и в частности Великобритания, не является частью разговора, потому что она разрушила сама себя в ходе двух мировых войн (с 1914 по 1945 год). Америка собрала все по кусочкам и быстро стала самой богатой страной в мире. Она открыла свои рынки и позволила странам, не входившим в сферу влияния Советского Союза, продавать свои товары.
Китай и Япония (они же Азия) объединены в одну группу, потому что они оба проводили одинаковую меркантилистскую экономическую политику для достижения роста. Азия оказала финансовое давление на вкладчиков, чтобы тяжелая промышленность могла получить дешевый капитал для наращивания производственных мощностей. Затем Азия недооценила свои валюты по сравнению с долларом США и снизила заработную плату рабочих, чтобы товары были чрезвычайно дешевыми для американцев, покупающих их за доллары. Азии было легко реализовать эту стратегию, потому что, ну, давайте просто скажем, что если вы подумываете о попытке создать профсоюз рабочих в Китае или Японии, я бы не рекомендовал подход “пошалите вокруг да около и выясните”. После Второй мировой войны эта политика сделала Азию настолько богатой, что она стала крупнейшей экономикой в мире.
В этой простой модели США покупают товары из Азии за доллары. Азия использует эти доллары для покупки энергии и сырья у остального мира, чтобы производить больше товаров для США. У Азии сейчас много лишних долларов, которые она заработала на продаже товаров, и с этими долларами она может сделать две вещи:
- Вариант 1: Покупать активы, деноминированные в долларах.
- Вариант 2: Продавать доллары в обмен на местную валюту и возвращать часть заработка работникам в виде более высокой заработной платы.
Вариант 1 сохраняет валюты Азии недооцененными с точки зрения покупательной способности и позволяет Азии продолжать производить и продавать дешевые товары. Вариант 2 желателен для работников в Азии, которые могли бы потреблять больше, потому что у них была бы более высокая заработная плата и/или они могли бы покупать импортные товары дешевле. Но вариант 2 не в пользу крупных корпоративных промышленников Азии, потому что, если бы цены на их товары приблизились к американскому уровню цен — из-за увеличения затрат на рабочую силу и повышения обменного курса, — тогда они продали бы меньше товаров.
Мировая экономика после Второй мировой войны не была бы в ее нынешнем виде (то есть, с процветанием торговли и дефицитом капитала в Америке по сравнению с Азией), при этом следующее не было бы истинным:
1. В Америке открыт счет движения капитала. Это означает, что любой, у кого есть доллары, может покупать активы внутри Америки в любом размере, который ему нравится. Иностранец может купить акции, котирующиеся на бирже США, компании, зарегистрированные в США, недвижимость в США и государственный долг США. Если бы это было не так, у Азии не было бы достаточно ликвидных средств, чтобы инвестировать свой большой объем долларового дохода. Если бы Азии не разрешили инвестировать свой долларовый доход в США, то азиатские валюты подорожали бы, а заработная плата выросла бы. Это всего лишь математика.
2. В Америке практически отсутствуют тарифы на импортные товары. Ни одна страна не практикует по-настоящему свободную торговлю, но Америка всегда считала приоритетом предлагать как можно более близкую к свободной торговлю. Без практически нулевых тарифов на азиатские товары Азия не смогла бы продавать американцам товары дешевле, чем американские компании могли бы производить внутри страны.
По мере роста торговли после Второй мировой войны Азия нуждалась во все большем количестве долларов, независимо от того, требовала ли внутренняя американская экономика большей денежной массы. Чем больше товаров продает Азия, тем больше товаров она должна купить (в долларах США). Если Америка не желает предоставлять больше долларов миру через свою банковскую систему (например, через займы от своих банков частного сектора), то стоимость доллара стремительно растет по сравнению с другими валютами, потому что вокруг недостаточно долларов, чтобы способствовать повышению уровня мировой торговли. Для тех, у кого постоянно не хватает долларов из-за их долларовых заимствований, подорожавший доллар — это поцелуй смерти.
Это представляет собой очень большую повторяющуюся проблему в американской политике. Наличие глобальной резервной валюты означает, что Федеральная резервная система (ФРС) и Казначейство должны печатать или предоставлять доллары любыми необходимыми способами, когда этого требует мировая экономика. Однако увеличение количества долларов во всем мире может разжечь инфляцию, которая нанесет ущерб избирателям внутри страны.
В чьих интересах обычно действуют политики, избранные внутри страны? Иностранцы, которым нужны дешевые и обильные доллары, или «шестерки», которые хотят более сильного доллара, чтобы отразить ужасные последствия инфляции? Как бы сильно политики ни хотели помочь среднестатистическому американцу, здоровье всей мировой экономики — наряду с желанием Америки оставаться эмитентом глобальной резервной валюты — обычно имеет первостепенное значение. Так что, когда просят, доллары почти всегда предоставляются. А если нет, то разразится глобальный финансовый кризис.
Чтобы привести два недавних примера, рассмотрим кризис мексиканского песо 1994 года и азиатский финансовый кризис 1998 года. В обоих случаях американские банки, которые были переполнены депозитами — многие из которых были от иностранцев с большими долларовыми доходами, — предоставляли кредиты зарубежным странам, чтобы получать большую доходность и полностью использовать безумный объем капитала, который они имели на депозитах. Огромный объем долларов, необходимый для поиска жилья, привел к неправильному инвестированию за рубежом. Но играла музыка, так что всеееем (в оригинале: err’body) пришлось встать и танцевать.
В обоих случаях ФРС начала повышать краткосрочные ставки, потому что экономика США нуждалась в ужесточении денежно-кредитных условий внутри страны. Рост ставок заставил банки замедлить выдачу кредитов за рубежом. Многие из этих кредитов были сомнительного качества, и без постоянного притока дешевых долларов от банков иностранные заемщики стали неспособны обслуживать свои долги. Торговля пошатнулась, поскольку компании, зависевшие от этого долларового финансирования, начали банкротиться в Мексике и Азии соответственно. Банкам пришлось признать свои безнадежные кредиты, что поставило под угрозу их платежеспособность.
ФРС и Казначейство сейчас стоят перед трудным решением. Внутренней экономике требовалось больше денег, но если поставить на первое место американский народ, это также поставило бы американские банки под угрозу из-за их международных кредитных портфелей. Вы все уже знаете, что происходит, когда финансовые политики сталкиваются с выбором между поддержкой населения или банков, так что вы можете догадаться об остальном — ФРС и Казначейство в конце концов уступили и снизили ставки, чтобы спасти банковский сектор США. Конечно, были некоторые избранные должностные лица, которые улюлюкали и вопили о том, как несправедливо по отношению к их избирателям спасать банки, которые выдавали плохие кредиты иностранцам, но американская экономическая модель требовала такого политического ответа.
У американских банков всегда будет депозитная база, превышающая возможности внутреннего кредитования, потому что иностранцы наводняют банки наличными, заработанными на продаже товаров в долларах. Банки всегда будут кредитовать слишком агрессивно и жертвовать завтрашним днем, чтобы увеличить прибыль сегодня. ФРС и Казначейство всегда будут спасать банки, потому что они должны это сделать, чтобы предотвратить финансовый кризис, который сделает доллар более дорогим и сократит его предложение по всему миру. Когда банки массово прибегают к кредитованию в долларах для восстановления своих балансов, это приводит к прекращению долларового кредитования во всем мире, что, в свою очередь, повышает цену долларов и снижает их предложение.
Итак, мы только что рассмотрели влияние, которое роль доллара как мировой резервной валюты оказывает на американскую банковскую систему. Но как насчет американских финансовых активов?
Азия не просто размещает доллары в банках США. Они также покупают акции, облигации и недвижимость.
10% самых богатых американцев владеют 90% всех акций. Соглашение о глобальной резервной валюте приносит им значительную пользу. ФРС никогда не допустит банкротства банковской системы, а это значит, что она всегда будет печатать деньги, чтобы заполнить дыры, большие, чем юридические счета Сэма Банкмана-Фрида. Эти напечатанные деньги приводят к росту цен на финансовые активы. Богатые также выигрывают, потому что иностранцы оказывают постоянное давление на покупателей на рынках акций, облигаций и недвижимости.
Если 10% получают выгоду, то как насчет остальных 90% американцев?
Коммерческие американские компании должны делать все от них зависящее, чтобы максимизировать доходы и минимизировать затраты. Для компаний, которые производят реальные материалы (в отличие от программного обеспечения), рабочая сила является одной из самых больших затрат. Сэр Илон недавно уволил 75% сотрудников Twitter, и программное обеспечение компании продолжало работать. Представьте, если бы General Motors уволила аналогичный процент своих сотрудников. Сколько автомобилей сошло бы с конвейера завода?
Но помните, что это Америка, поэтому производители должны найти какой-то способ сохранить эту маржу. Разве не было бы здорово, если бы американские компании могли перенести свои заводы за пределы Америки, чтобы извлечь выгоду из дешевой рабочей силы в Азии, которая намеренно занижает свои валюты и снижает заработную плату и переговорную силу своих работников? И разве не было бы здорово, если бы эти компании могли затем производить всю свою продукцию дешевле за рубежом, а затем продавать ее обратно в Америку по более низкой цене без импортных пошлин? Сюрприз, неожиданность — это именно то, что произошло. Нормы корпоративной прибыли выросли, а членство в профсоюзах сократилось одновременно с сокращением американской производственной базы.
Диаграмма последствий глобализации
Объем мировой торговли и услуг (белый цвет)
Национальный индекс цен на жилье Кейса Шиллера в США (зеленый)
Добавленная стоимость в обрабатывающей промышленности в % от ВВП США (пурпурный)
Как вы можете видеть из этой диаграммы, финансовые активы, такие как акции и недвижимость, получили значительный импульс в результате глобализации. Чем больше в мире торговли, тем больше долларов нужно возвращать в США. Однако рабочая сила США не получила таких преимуществ, о чем свидетельствует одинокая падающая фиолетовая линия, которая представляет долю добавленной стоимости в обрабатывающей промышленности в процентах от ВВП США. По сути, если вы американец, вам гораздо лучше научиться финансовому инжинирингу, чем тому, как организовать реальное производство товаров.
Норма корпоративной прибыли по сравнению с удельными затраты на рабочую силу
Этот исторический график от Ned Davis Research ясно показывает, что норма прибыли корпораций США находится на самом высоком уровне с 1950-х годов. Однако в 1950-х годах США были мировой мастерской (поскольку все остальные были обездолены после разрушительных последствий Второй мировой войны). В 2023 году эту роль займет Китай — и все же американские компании по-прежнему получают прибыль, аналогичную той, что была в период расцвета производственного потенциала США.
Руководители корпораций вознаграждают себя щедрыми пакетами опционов на акции. Эти руководители также вознаграждают акционеров (в том числе и самих себя) обратным выкупом акций и дивидендами, одновременно снижая капитальные затраты. Это привело к тому, что генеральные директора зарабатывают в среднем в 670 раз больше, чем среднестатистический работник. Взгляните на приведенные ниже диаграммы, чтобы лучше понять искажения в оплате труда американских фирм.
300 публичных компаний США с наименьшими зарплатами для работников
Компании, потратившие больше всего денег на обратный выкуп акций после снижения медианной зарплаты для работников
Хорошие рабочие места на производстве исчезли, но эй, теперь вы можете водить Uber, так что никакого вреда, никаких нарушений, верно?! Я веду себя немного легкомысленно, но вы поняли суть.
Этот результат гарантированно сохранится — и, вероятно, ухудшится — до тех пор, пока Америка продолжает стремиться к своей роли эмитента мировой резервной валюты. Чтобы сохранить свое место на валютном троне, Америка всегда должна относиться к капиталу лучше, чем к труду. Это должно позволить Азии инвестировать свои доллары в финансовые активы. Капитал, вложенный в фондовый рынок, требует отдачи. И капитал будет требовать, чтобы руководители продолжали повышать норму прибыли за счет сокращения затрат. Снижение издержек требует замены дорогостоящей домашней рабочей силы дешевой иностранной. Если Америка не будет так обращаться с капиталом, то у Азии не будет стимула продавать товары в долларах (поскольку она не сможет ничего купить или инвестировать на эти доллары).
Если бы Америка прибегла к пропроизводственной меркантилистской политике, то торговля между Америкой и Азией должна была бы вестись в нейтральной резервной валюте. И под нейтральной я подразумеваю валюту, которая не выпускается исключительно одной страной. Золото является примером нейтральной резервной валюты.
Нынешнее торговое соглашение пошло на пользу финансовой элите, которая управляет Америкой, но оно также стало благом для населения Азии в целом, которое восстанавливает свои страны после разрушительного глобального конфликта. Что подводит нас к следующему важному вопросу — есть ли какая-либо причина, по которой Азия захотела бы изменить эти отношения?
Азия
В некоторых отношениях Китай и Япония имеют очень схожие культуры и экономики. Они являются коллективистами, то есть благополучие общества считается более важным, чем благополучие отдельного человека. Заявленной целью как председателя Мао, так и Либерально-демократической партии (ЛДП), правившей Японией после Второй мировой войны, было восстановление своих стран. Послание плебеям обеих стран, по сути, сводилось к следующему: “Надери свою задницу, и мы сможем разбогатеть вместе как страна”. Это грубое упрощение, но конечным результатом стало то, что эти две страны стали 2-й и 3-й по величине мировыми экономиками менее чем за столетие.
Эти страны разбогатели, и средний уровень жизни Чжоу / Ватанабэ был намного выше, чем до Второй мировой войны. Конечно, рабочая сила в целом не получила полной выгоды от роста общей производительности труда в странах, но опять же, целью никогда не было процветание отдельного человека за счет группы.
Итак, когда Азия смотрит на то, как далеко их завело ее нынешнее экономическое устройство, а затем смотрит на шаткое текущее положение США, они должны спросить себя: “Стоит ли нам вообще стремиться к тому, чтобы быть эмитентом резервной валюты?”
Хочет ли Азия иметь свободную торговлю?
Нет. Азия хочет повысить уровень жизни своих местных жителей, продавая товары богатым американцам. Она не хочет, чтобы деньги утекали из региона на закупку импорта. Вся причина, по которой Азия разбогатела, заключается в том, что она запретила иностранцам продавать местным жителям товары по привлекательной цене. На бумаге Азия является членом Всемирной торговой организации и привержена свободной торговле. На практике существует множество способов, с помощью которых Азия ограничивает способность иностранных товаров конкурировать внутри страны на равных условиях. Америка совершенно счастлива закрывать на это глаза, потому что финансовые элиты, контролирующие страну, — это та же когорта, которая владеет компаниями, получающими выгоду от дешевых товаров и рабочей силы из-за рубежа.
Счет операций с капиталом Китая закрыт. Иностранцам разрешено инвестировать в очень ограниченное количество китайских активов. Существуют конкретные квоты на уровень иностранной собственности на рынке акций и облигаций. Мажоритарное иностранное владение большинством компаний не допускается. Даже если бы у вас была куча CNH (оффшорных юаней или CNY), вы не смогли бы купить на них ничего такого размера, как в Америке.
Счет движения капитала Японии открыт — или, по крайней мере, так они утверждают. В Японии есть очень вежливые способы препятствовать иностранному владению. Компании делают больший акцент на социальной стабильности — то есть на предоставлении рабочих мест большему количеству людей, чем им нужно, — а не на получении прибыли. Существует также высокая степень межкомпонентной собственности, что ограничивает способность миноритарных инвесторов влиять на корпоративное руководство. В результате доходность японских акций намного ниже, чем в США.
Как известно читателям, я люблю кататься на лыжах в Японии. Тамошний иностранный владелец недвижимости рассказал мне, что во время COVID, когда иностранцы отсутствовали из-за ограничений на въезд в Японию, в одном городе была принята политика, снижающая разрешенную плотность застройки на неосвоенных землях. Это более низкое регулирование плотности делает практически невозможным строительство отеля или большого жилого дома. В первую очередь это касается иностранцев, которые купили землю в надежде построить отели и продать элитные кондоминиумы. Местные жители будут совершенно счастливы, если никакие дополнительные посетители не приедут и не испортят их буколические лыжные поля. В отеле более чем достаточно коек для местного японского гостя. Капитал хочет войти, но общество говорит «нет».
США, Китай и Япония — все они по уши в долгах. Если посчитать текущую стоимость будущих обязательных пособий (Социальное обеспечение США и Medicare (мед. страховки) ), то соотношение долга к ВВП во всех трех странах превышает 200%. Разница между США и Азией заключается в том, что большая часть долга США принадлежит иностранцам, в то время как Азия в значительной степени обязана самой себе. Это не меняет вероятности того, что долг будет погашен, но влияет на скорость, с которой происходит расплата.
Когда долг необходимо быстро погасить, наступает финансовый кризис. Если долг в основном сосредоточен на суверенном уровне, такое ускоренное погашение долга приводит к прямому дефолту и смене режима. Вы можете обратиться к истории Аргентины, чтобы лучше понять, как это обычно проявляется в политическом плане.
Китай и Япония знают, что они перегружены заемными средствами. Однако, поскольку капитал не может свободно приходить и уходить, власти имеют большую свободу действий в определении того, кто несет убытки и как быстро эти потери осознаются. Япония пережила серьезный взрыв пузыря на рынке недвижимости и фондовом рынке в 1989 году. Ответом политики было финансовое подавление вкладчиков с помощью количественного смягчения и контроля кривой доходности, и это остается политикой Японии по сей день. За последние 30 лет ее банковская система и корпоративный сектор сократили долю заемных средств. За этот период роста практически не было, но и социальных потрясений также не произошло, поскольку затраты на финансовую помощь амортизируются в течение более длительного периода времени.
Пузырь на рынке недвижимости Китая вроде как лопнул. Реальный рост в Китае, вероятно, составит от 0% до 2%, а не заявленные 6-8%. Коммунистическая партия сейчас переживает болезненный политический процесс определения того, кто несет убытки из-за гигантского объема неправильных инвестиций и связанного с ними долга. Но в Китае не будет финансового кризиса настолько серьезного, чтобы он поколебал веру людей в партию и заставил их добиваться свержения Си Цзиньпина. Это потому, что Китай поступит так же, как Япония, и подвергнет население десятилетиям практически нулевого роста и финансовым репрессиям. Они могут это сделать, потому что доля иностранного капитала в их долгах невелика, а капитал не может свободно приходить и уходить из Китая.
Даже спустя 30 лет Япония все еще в долгах. Китай пытался обуздать свой рынок недвижимости, но финансовый стресс, вызванный этой политикой, оказался слишком велик, чтобы его вынести, вынудив их вернуться к своему первоначальному плану “расширяться и притворяться”. Учитывая текущее состояние обеих стран, Азия не будет открывать свои счета операций с капиталом и позволять иностранным горячим деньгам приходить и уходить, поскольку это послужит лишь дальнейшей дестабилизации финансовых систем Китая и Японии. Обратите внимание: попавший в ловушку азиатский капитал — это ликвидность на выходе, которая расплачивается за чрезмерную задолженность (поскольку испытывает финансовые репрессии и практически не растет).
Примечание о финансовых репрессиях: Я определяю финансовые репрессии как неспособность получать доход от сбережений с помощью государственных облигаций, который соответствует или превышает темпы номинального роста ВВП. Например, если доходность государственных облигаций составляет 3%, но экономика растет на 5%, то вкладчики подвергаются финансовому давлению в размере 2%. Граждане теряют доход, который получает правительство. И эти доходы используются для раздувания государственного долга.
Чеклист
Я с уверенностью утверждаю, что Азия не хочет быть эмитентом мировой резервной валюты. Азия не желает принимать необходимые основы глобальной резервной валюты:
- Азия не хочет позволять иностранцам владеть любыми активами, которые они пожелают, в любом размере, который им нравится.
- Азия не хочет в значительной степени лишать гражданских прав рабочую силу по сравнению с капиталом.
- Азия хочет сократить долю заемных средств в своем собственном масштабе времени, что означает, что иностранцам нельзя разрешить владеть большим объемом государственного долга или другими финансовыми активами, как в США, и иностранному капиталу не будет позволено приходить и уходить так быстро, как ему заблагорассудится.
Но только потому, что Азия не желает проводить политику, необходимую для того, чтобы она стала эмитентом глобальной резервной валюты, не обязательно означает, что Азия хочет продолжать накапливать доллары и торговать ими.
Смена режима
Дедолларизация получает много упоминаний в текущих разговорах о будущем глобального экономического устройства. Однако концепция дедолларизации не является каким-то новым явлением. У меня есть пара графиков от Джо Калиша, главного глобального макростратега Ned Davis Research, чтобы проиллюстрировать мою точку зрения.
Помните мою простую глобальную экономическую модель: Азия зарабатывает доллары, продавая товары Америке. Эти доллары должны быть реинвестированы в активы, оцениваемые в долларах. Казначейские облигации США являются крупнейшим и наиболее ликвидным активом, в который Азия может инвестировать.
Иностранное владение Облигациями США
2008 год стал вершиной долларовой гегемонии. Точно по расписанию, американский банковский сектор породил еще один глобальный финансовый кризис. Ответом, как всегда, было то, что ФРС напечатала деньги, чтобы спасти долларовую банковскую систему США. Держателям казначейских облигаций США не нравится, когда на них постоянно забивают. Количество денег, напечатанных в последующее десятилетие, было настолько вопиющим, что держатели казначейских облигаций начали массово сбрасывать их.
Что вместо этого начали покупать страны-производители? Золото. Это чрезвычайно важная концепция для понимания, поскольку она дает нам большой ключ к пониманию того, какой актив с наибольшей вероятностью свергнет доллар с престола в качестве будущей валюты для урегулирования торговых и инвестиционных потоков между странами.
Развивающиеся страны скупают золото для резервов
КОНЕЦ ЧАСТИ 1. Продолжение поста уже в моём блоге!
