Тинькофф Капитал нарушает правила доверительного управления фондом

Одним из немногих оставшихся вариантов для грамотного инвестирования в американские акции из России до недавних пор оставались фонды УК Тинькофф Капитал. Потом случились санкции ЕС, и компания объявила «бесшовный» перенос активов в неподсанкционный депозитарий. В случае с отдельными акциями этот перенос de facto состоялся уже недели 2-3 назад, а вот с биржевыми фондами процесс затянулся. Торги фондами были закрыты 27 февраля, и начали открываться в середине апреля. Но не без сюрпризов.
Для наглядности происходящего я возьму флагманский фонд Тинькофф USA 500 (TSPX), инвестирующий в 500 крупнейших компаний США и следующий за известным индексом S&P500.

После «бесшовного» переноса начали проявляться очень некрасивые швы. Теперь фонд отображается в портфелях незадачливых инвесторов Тинькофф Инвестиций в рублях — что, в общем-то, не является крупной проблемой. Дело в том, что он всегда торговался в двух валютах — в рублях и долларах. Но Тинькофф делал очень хитро: возможность торговать им в рублях у себя в приложении Тинькофф Инвестиции была прикрыта, так что для покупки фонда (якобы, без комиссии), пользователю необходимо было купить валюту, а уж за эту транзакцию заплатить комиссию — от 0,4% для премиальных клиентов до 0,9% для рядовых работяг. В случае с продажей то же самое: продай за доллары/ а потом продай доллары с комиссией. Впрочем, для пользователей всех остальных российских брокеров доступ был как в рублях, так и в долларах — а значит, покупать их было выгодно где угодно, но только не там, где «бесплатно».

Апрельский перевод в рубли не является критической проблемой, так как базовый актив — американские акции — это по-прежнему долларовый актив, а значит — это по-прежнему валютный инструмент, который зависит от курса валюты и защищает инвестора от девальвации рубля. Так должно быть в теории. А что произошло на практике — мы сейчас узнаем.

Так выглядит теперь Тинькофф USA 500 в Тинькофф Инвестициях.  

У клиентов при переводе в рубли начала отображаться значительная прибыль! В данном случае, до «бесшовного» переноса результат инвестора со скриншота был околонулевой. Средняя цена покупки примерно соответствовала текущей цене. За 1,5 месяца S&P500 не вырос на 29% — его результат скромнее (+4%). Вероятно, при смене валюты расчета решили пересчитать рублевый результат, что в какой-то степени тоже логично.

Заходя в приложение, рядовой инвестор радуется — какие красивые цифры теперь оно показывает! Но за этими красивыми зелеными цифрами незаметно скрывается стоимость пая на бирже: 7,504₽. А на торгах в пятницу так вообще цена была 7,436₽. А что с ней не так?

Дело в том, что у любого российского биржевого фонда есть не только биржевая, но и расчетная цена одного пая.

Так, Мосбиржа в режиме реального времени рассчитывает цену пая фонда «Тинькофф USA 500», и на 17.04.2023 она составляет 8,5252₽. Фонд торгуется с дисконтом 12%.

Может быть, это совершенно честный способ заработка для управляющей компании? Абстрагируясь от морально-этических оценок происходящего, давайте разбираться с нормативной составляющей вопроса.

  

У любого биржевого паевого инвестиционного фонда есть ряд обязательных документов, одним из которых является документ «Правила доверительного управления» (ПДУ). У рассматриваемого фонда ПДУ тоже есть. Давайте посмотрим на обязанности Управляющей компании:




Так, подпункт 7 пункта 28 ПДУ закрепляет за УК Тинькофф Капитал обязанность обеспечивать покупку и продажу паев по цене, привязанной к расчетной стоимости пая.

  

А пункт 44 ПДУ совершенно четко определяет границы отклонения: 5% в каждую сторону. Так, минимальная цена по правилам в нашем случае должна быть 8,5252₽ — 5% = 8,0989₽. А никак не 7,504₽. UPD: Тинькофф в комментари

На самом деле, отклонение на 5% — это тоже в большой степени свинство по отношению к инвестору. Но это хотя бы закрепленное в собственных правилах свинство. В нормальной ситуации отклонение биржевой стоимости от расчетной стоимости практически никогда не выходило за рамки десятых долей процента.

Я подозреваю, что представители управляющей компании сошлются на то, что это вообще внебиржевые торги, и запущены они в режиме тестирования. Так что моя первостепенная задача — предупредить всех держателей фонда Тинькофф. И во избежание потери 10-15% относительно справедливой стоимости ваших активов, следовать простой инструкции:

1. Не принимайте решение о продаже паев только посмотрев на красивые зеленые циферки, которые рисует вам приложение Тинькофф Инвестиции.
2. Прежде чем продать по предлагаемой цене, проверьте расчетную цену пая на сайте Мосбиржи (iNAV). Зайдите на moex.com, вбейте тикер вашего фонда, выберите из предлагаемого списка вариант с кодировкой «iNAV» (indicative net asset value).
3. Если цена, которую вы видите в приложении существенно отличается от цены iNAV, не продавайте. Не поддерживайте неэтичные практики, управляющая компания хочет заработать на вашей неосведомленности (или на ваших панических настроениях).

Текст будет направлен в Банк России и НАУФОР. Рынок коллективных инвестиций получил существенные удары за прошедшие 14 месяцев, но Тинькофф Капитал смотрелся более чем достойно на фоне своих конкурентов. Очень печально видеть его сейчас в списке «двоечников». Очень бы хотелось увидеть какие-то комментарии. Хотя, дайте я предугадаю, что будет сказано: «Это тестовый режим, внебиржевой рынок, так что правила не нарушены. Вы можете прийти к нам в единственный наш офис в Москве, потерять целый день и погасить паи по iNAV». Это будет приемлемый формальный ответ, если абстрагироваться от понятия «Репутация».

--------
С уважением, Александр Елисеев aka Finindie
Блог в Телеграм: t.me/Finindie