Сергей Блинов личный блог

16 апреля 2023, 15:49

Макрообзор № 15

МВФ прогнозирует замедление мировой экономики, а прогнозы ВВП по России пересматриваются в сторону повышения.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

МВФ прогнозирует, что рост мировой экономики с 3,4% в 2022 году замедлится до 2,8% в 2023 году.
В США инфляция снизилась до 5% по итогам марта, но цены по-прежнему растут быстрее денежной массы (= реальная денежная масса сокращается).
Рынок грузовиков США в марте вырос на 22% и, при сохранении динамики, может стать рекордным, превысив отметку в 300 тыс. шт.

Экономика России

Минэк пересмотрел свой прогноз роста ВВП России с -0,8% до +1,2%. Чем-то это похоже на пересмотр МВФ (с +0,3% до +0,7%).
До нашего прогноза (+6,4%) обеим организациям далеко, пересмотры в лучшую сторону продолжатся.
Сальдо торгового баланса снижается, но остаётся на уровнях выше, чем в любой период до 2022 года.
Денежная база (ДБ) на 1 апреля в реальном выражении выросла на 20% годовых (позитив).
В апреле, судя по динамике узкой денежной базы, рост ДБ продолжается.
Инфляция в марте опустилась до 3,5%, а по итогам апреля опустится до 2,4% (позитив).
К концу года инфляция может вырасти до 6-7% (негатив).
ЗВР на 7 апреля составили 600,8 млрд. в долларовом эквиваленте (нейтральная информация).
По уточнённым данным продажи тяжёлых грузовиков на российском рынке составили 10 тыс. (рекорд для марта). По техническим прогнозам рынок может вырасти до 106-116 тыс. единиц по итогам 2023 года.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

МВФ: в 2023 году рост мировой экономики замедлится

Рост мирового ВВП с 3,4% в 2022 году замедлится до 2,8% в 2023 году.

Экономики Британии (-0,3%) и Германии (-0,1%) сократятся. Такие прогнозы содержатся в опубликованном 11 апреля докладе МВФ по мировой экономике.

Рост ВВП России ожидается на уровне +0,7%, прогноз улучшен (в январском прогнозе МВФ ожидалось +0,3%).

Прогноз по другим крупным экономикам:

США: +1,6% (+1,6% в январском прогнозе);

Китай: +5,2% (+5,2%);

Индия: +5,9% (+6,1%);

Япония: +1,3% (+1,8%);

Бразилия: +0,9% (+1,2%).

США: снижение инфляции не поможет

Инфляция в США по итогам марта снизилась до 5% годовых (с 6% месяцем ранее).

Динамика денежной массы по итогам марта будет известна позже, 25 апреля. Но уже сейчас можно предполагать, что падение на 2,2% годовых по итогам февраля не сменится ростом на 5% и более.

А это значит, что сокращение реальной денежной массы в США, начавшееся в апреле 2022 года, продолжится и далее.

Другими словами, негативное влияние денежно-кредитной политики ФРС на экономику продолжится. Пока оно не сказывается на показателях из реального сектора, прежде всего из-за мощного импульса, полученного экономикой США в 2020 году, когда денежная масса в номинальном и реальном выражении росла темпами лучшими с 1940-х годов.

Именно поэтому ВВП пока продолжает пусть и небольшой, но рост. МВФ прогнозирует (см. выше), что ВВП США в 2023 году замедлится до +1,6% (с +2,1% в 2022 году), но падения ВВП не ожидает.

Растут также продажи тяжёлых грузовиков (см. далее).

Рынок грузовиков США в марте вырос на 22%

В марте на рынке США было продано 24 823 тяжёлых грузовика.

Это на 22% больше, чем в марте прошлого года.

Текущие темпы (22%) опустились ниже среднегодовых темпов (24%), что может быть признаком замедления.

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) достигли 269 тыс.

Рынок уже вошёл в тройку самых больших пиков в истории. Два других пика были в 2006 и 2019 годах.

Если темпы роста первых трёх месяцев (+29%) сохранятся до конца года, то рынок по итогам 2023 года вырастет примерно до 330 тыс. единиц.

В этом случае рынок впервые превысит отметку 300 тысяч и покажет лучший результат в истории.

Наблюдение

Заказы. Данные по заказам на рынке Северной Америке противоречивые: в 4 квартале 2022 года компания Вольво приняла заказов меньше, чем в 4 квартале 2021 года (-32%), а у Даймлера заказы наоборот, выросли (+63%).

Макроэкономика. Темпы роста ВВП США замедляются, реальная денежная масса сокращается с апреля 2022 года.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Прогноз Минэка: ВВП России вырастет на 1,2% в 2023 году

Глава Минэкономразвития Максим Решетников озвучил прогноз роста ВВП на 2023 год: +1,2% (предыдущий прогноз: -0,8%).

Такой рост “вписывается” в картину 14-летней стагнации в экономике России 2009-2022 годов.

Средний рост ВВП за эти годы составил 1% в год.

Прогнозируемый Минэком рост не позволит российской экономике компенсировать падение 2022 года.

Другими словами, после роста в 2023 году на 1,2% ВВП России не достигнет уровня 2021 года.

Оценка: Минэк сейчас пересмотрел свои прогнозы вверх, как это сделали до этого Всемирный банк (до -0,2%) и МВФ (до +0,7%; см. выше). 28 апреля свой новый прогноз пересмотрит вверх и ЦБ (его текущий прогноз -1%...+1%).

Все эти прогнозы намного ниже нашего (+6,4%) и будут пересматриваться вверх и далее.

Сальдо торгового баланса остаётся на высоком уровне

За последние 12 месяцев сальдо торгового баланса составило 223 млрд. долларов.

Это ниже, чем рекордные 298 млрд, зафиксированные по итогам сентября.

Стоит отметить, что до 2022 года 12-месячное сальдо ни разу не достигало отметки в 200 млрд, поэтому нынешний уровень в 223 млрд. остаётся очень высоким.

Оценка

Российская экономика, вопреки распространённому заблуждению, мало зависит от внешнеторговой конъюнктуры.

Например, торговое сальдо в 2001-2002 годах снижалось. На уровень 2000 года после той просадки оно вышло лишь в 2004 году. Но это не мешало экономике расти высокими темпами все эти годы:

2001: +5,1%;

2002: +4,7%;

2003: +7,3%;

2004: +7,2%.

Резюме

Помешать росту ВВП в 2023 году снижение внешнеторгового профицита не может.

Денежная база: +20% в реальном выражении

На 1 апреля денежная база в широком определении (или просто ДБ) составила 23,8 трлн. рублей.

Это вблизи исторического максимума (24,4 трлн), достигнутого 1 января 2023 года.

Нас, как всегда, интересует ДБ в реальном выражении, то есть с поправкой на инфляцию.

На этом графике отчётливее видно, что в 1999-2007 годах реальная ДБ росла быстро, а с июня 2007 года по настоящее время растёт медленно. Например, в 2017 году (см. розовую выноску) реальная ДБ находилась на уровне 10-летней давности.

Рост реальной ДБ на 1 апреля 2023 года составил +20% годовых.

Стоит отметить, что за последние 15 лет темпами 20% и выше реальная денежная база росла лишь дважды: в 2010 и в 2018 годах (было связано с поддержкой Центробанком «принятых на свой баланс» банков Открытие, Промсвязьбанка, Бинбанка).

Оценка

Рост денежной базы – позитивный фактор, поддерживающий хорошую динамику денежной массы.

Судя по недельной статистике узкой денежной базы (часть ДБ, в основном в виде наличных), рост ДБ продолжается и в апреле (см. далее).

Узкая денежная база растёт темпом +15,5%

На 7 апреля узкая денежная база (УДБ) выросла до 17 трлн рублей.

Это на 15,5% выше, чем год назад.

УДБ растёт на 13 процентных пунктов быстрее, чем растут цены (по итогам апреля инфляция ожидается 2,4%). Это значит, что рост УДБ в реальном выражении в апреле продолжится.

Инфляция в марте опустилась до 3,5%, а в апреле снизится до 2,4%

Как мы и ожидали, в марте инфляция резко опустилась ниже таргета (целевого уровня) ЦБ в 4% и составила 3,51% годовых на 1 апреля.

Это немного выше, чем мы ожидали по недельным данным (3,33%).

Снижение инфляции продолжится и в апреле (см. далее).

С 1 по 10 апреля среднесуточный рост цен составил 0,017%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то в апреле цены вырастут на 0,51%, а годовая инфляция на конец месяца опустится до 2,44%.

Низкая инфляция создаёт уникальные условия для ЦБ по наращиванию денежной массы.

Мешает этому лишь слишком быстрое снижение ставок Центробанком. Уже в июле инфляция может оказаться выше целевого уровня (таргета) ЦБ в 4% (см. далее).

К концу года инфляция может вырасти до 6-7%

Если в ближайшие месяцы ежемесячная инфляция будет как в январе-марте (0,56% в месяц), то после апреля годовая инфляция начнёт расти.

В июле она уже будет выше таргета в 4%, а к ноябрю поднимется до 7%.

Если же в ближайшие месяцы ежемесячная инфляция будет как в феврале-апреле* (0,45% в месяц), то рост тоже начнётся с мая.

Точно также, как и в предыдущем сценарии, выше таргета инфляция окажется в июле, а к концу года выйдет на уровень около 6%.

*-предварительная оценка по данным на 12 апреля.

ЗВР на 7 апреля: 600,8 млрд в долларовом эквиваленте

На 7 апреля российские ЗВР оценивались в 600,8 млрд в долларовом эквиваленте.

Это на 7% меньше, чем исторический рекорд, установленный 18 февраля 2022 года (см. синюю линию на графике ниже).

Сейчас динамика ЗВР не оказывает существенного влияния на динамику денежной массы.

Российский рынок тяжёлых грузовиков в марте: +45% годовых

По уточнённым данным регистрации тяжёлых грузовиков на российском рынке в марте составили 9983 шт. (не дотянули 17 шт до круглых 10 тыс.) или +45% к марту прошлого года.

Это почти не отличается от нашей предварительной оценки (см. предыдущий макрообзор), поэтому все выводы, основанные на предварительных данных, сохраняют силу.

Отметим, что мартовские регистрации вышли вверх из 23-летнего диапазона (серая область на графике ниже).