Пора покупать акции ВТБ?! Подробный обзор компании.

Подпишитесь и читайте больше обзоров компаний и сделок в моем телеграм-канале! t.me/Vlad_pro_dengi 



В отличие от Сбербанка ВТБ краснел в портфелях долгосрочных инвесторов на протяжении последних 15 лет. Банк провел IPO в 2007 году по цене в 13,6 копеек за акцию, сейчас цена акций ВТБ составляет 1,8 копеек за штуку, то есть акции упали на 86,8%.

Причина падения – дополнительные эмиссии акций, которые чаще всего случались в кризисные годы. ВТБ проводил эмиссию в 2009 году, в 2013, 2014, 2015 годах, что оказывало давление на цену.

При этом периоды роста тоже были, в 2009 году акции стоили 2 копейки, а в 2011 году уже 11 копеек, рост был и в 2015 году, и после завершения пандемии в 2021, но глобальный тренд нисходящий.

Какие есть акции у банка ВТБ и кому они принадлежат?

1) Привилегированные акции 1-го типа: 21 404 млрд акций по номиналу 1 копейка — все в собственности Министерства Финансов РФ.

2) Привилегированные акции 2-го типа: 3 073 млрд акций по номиналу 10 копеек — все принадлежат государству через агентство по страхованию вкладов.

3) Обыкновенные акции: 21 704 млрд акций (60,9% принадлежит Росимуществу, 39,1% обращается на рынке).

❗️Важно: ВТБ прямо сейчас проводит дополнительную эмиссию обыкновенных акций, она не завершена. Банк разместил 8 743 млрд акций, это 28,95% от всего планируемого объема дополнительной эмиссии. ВТБ планирует разместить еще 21 453 млрд акций. Может разместить не все, но оценивать будем исходя из этих вводных.

Таким образом, число обыкновенных акций ВТБ вырастет в течение этого года до 43 156 млрд., и по сравнению с началом года увеличится на 234% (было 12 961 млрд акций). С учетом привилегированных кол-во акций увеличится на 46%.

👉🏻 Важные операционные показатели

1️⃣ Убыток ВТБ за 2022 год составил 619,5 млрд руб. по МСФО. Это крупнейший годовой убыток среди всех российских компаний. Напомню, годом ранее была прибыль в 325,3 млрд руб.

Дополнительные расходы, по причине которых был зафиксирован такой убыток:

минус 229 млрд руб. — выбытие «дочек» ВТБ в Европе, если Сбер продал часть своих банков, ВТБ сделать этого не успел, 1 апреля 2023 года VTB Bank Europe начал процесс ликвидации

минус 300 млрд руб. — снятие валюты населением в марте-феврале 2022 года, Костин говорил, что люди вывели 26 млрд $ в первые 2 недели до ограничений на снятие валюты, ВТБ, чтобы обеспечить потребности вкладчиков покупал валюту на рынке по курсу 100 руб. за 1$, и отдавал населению, среднегодовой курс в этом году был 69, на разнице ВТБ и проиграл. Оправдание так себе, но сама ситуация — следствие низкой достаточности капитала.

минус 344 млрд руб. – направлены в резервы

Банк заявляет, что с июля 2022 года работает в прибыль.

2️⃣Прибыль за 2023 год. За январь и февраль банк получил прибыль в 91,6 млрд руб., руководство банка заявило, что за 1-й квартал банк получит прибыль в 140 млрд руб. Из них 50 млрд руб. валютная переоценка в связи с ослабление рубля, 31 млрд руб. – переоценка приобретенного РНКБ, и 59 млрд руб. прибыль ВТБ от операционной деятельности. Поэтому во 2-4 кварталах прибыль будет поменьше.

При этом ВТБ ожидает прибыль по итогам года от 327 млрд руб. до 400 млрд руб., то есть рекордную в историю. С учетом цифр за 1-й квартал это вполне реально, будем использовать в расчетах прогноз в 350 млрд руб. прибыли.

3️⃣Активы компании выросли с 20 894 млрд руб. до 24 424 млрд руб., но собственный капитал (активы – долги) снизился до 1 492 млрд руб. (на 692 млрд руб.). Поэтому ВТБ делает допэмиссию, которая направлена на привлечение 516 млрд руб.

4️⃣Текущие мультипликаторы не показательны.

P/E (капитализация / прибыль) = невозможно рассчитать, прибыли нет (средний за 5 лет = 5)
P/BV (капитализация / балансовая стоимость) = 0,62 по текущему кол-ву акций (средний за 5 лет = 0,7)

🗞Важные корпоративные новости

ВТБ реализовал два поглощения — банков РНКБ и «Открытие». «Открытие» приобретено за 340 млрд руб. при собственном капитале 505 млрд руб. (т.е. задаром). «Открытие» в 2022 году получило прибыль 10 млрд руб., а в 2023 году планировало получить 78,3 млрд руб., очень хорошая покупка.

РНКБ значительно меньше, куплен за 48,4 млрд руб., прибыль в 2022 году у него была 8 млрд руб., в 2023 кратно не вырастет.

💰Дивиденды

Руководство ВТБ заявило, что не планирует выплачивать дивиденды в 2023 и, скорее всего, в 2024 годах. ВТБ планирует направить прибыль 2023 года на увеличение собственного капитала. Кроме того, ВТБ пользуется регуляторными послаблениями ЦБ, и в силу условий ЦБ пока не может платить дивиденды. Средняя дивидендная доходность ВТБ за последние 5 лет составляла 3,3%.

📈Справедливая цена акции

Поймем, дорого ли стоит ВТБ. Основания для расчета.

1) ВТБ в 2023 году получит 350 млрд руб. прибыли.
2) ВТБ вывалит в рынок всю дополнительную эмиссию, о которой заявила (выпустит еще 21 453 млрд обыкновенных акций)
3) Расчет по текущей цене 1,864 копеек за акцию

Потенц. P/E (при учете привилегированных акций) = 3,8 (средний за 5 лет = 5)
Потенц. P/E (без учета привилегированных акций) = 2,3 (средний за 5 лет = 3)

Текущая недооценка составляет выше 30%. Цели, 2,5 копейки за 1 акцию и 2,85 копеек за 1 акцию. Можно уже немного купить сейчас, но лучше взять ниже 1,62 копеек за акцию, если цена придет в этот диапазон (там апсайд уже выше 50%)

Резюме: компания пережила худший год в истории, неоднократно проводила допэмиссии и обладает не лучшей репутацией, но на горизонте года может быть интересна из-за восстановления прибыли. Я готов взять небольшую долю сейчас и увеличить позицию, если будут приемлемые значения после завершения дополнительной эмиссии и публикации отчетности за 1-й и после 2-й кварталы, где тренд на восстановление прибыли подтвердится. Идея до конца этого года, довольно рискованная с учетом того, как ВТБ справился с 2022 годом, но и плата за риск здесь есть.

Подпишитесь, и читайте другие свежие разборы российских компаний в моем ТГ-канале: t.me/Vlad_pro_dengi

Сбербанк: t.me/Vlad_pro_dengi/239
Татнефть: t.me/Vlad_pro_dengi/232 
Газпром: t.me/Vlad_pro_dengi/229
Сургутнефтегаз: t.me/Vlad_pro_dengi/223 
Распадская: t.me/Vlad_pro_dengi/236 

Если вам понравилась статья, поддержите ее и поставьте ей лайк!