Щедрый поток дивидендов от ФосАгро обмелеет в 2023 году - Синара

Производители удобрений. Акции представителей сектора за последние 12 месяцев могли обеспечить инвесторам один из лучших уровней доходности, ведь их котировки выросли на 20–30%, тогда как индекс МосБиржи, из-за санкций и геополитических рисков, сейчас находится примерно на 10% ниже уровня годичной давности. Однако за тот же отрезок в 12 месяцев спот-цены на экспортируемый карбамид упали на 58% до $300/т, а на ДАФ — на 39% до $600/т (FOB порты Балтики). Главные причины столь масштабной коррекции — нормализация спот-цен на газ (TTF) на уровне $450/тыс. м3 и перезапуск мощностей по производству карбамида в ЕС. В этой связи мы ожидаем существенного снижения прибыли и FCF ФосАгро и Акрона в 2023 г. (на 30–40% г/г), и это падение еще не нашло отражения в котировках их акций. И хотя цены на удобрения, как мы полагаем, далее стабилизируются на тех уровнях, где находятся сейчас, текущие оценки компаний сектора нам представляются несколько завышенными. Мы понижаем рейтинг по акциям ФосАгро до уровня «Держать» (новая целевая цена — 7500 руб. за штуку), а акциям Акрона присваиваем рейтинг «Продавать» с целевой ценой в 15 500 руб.
Катализаторы:ослабление рубля до курса USD/RUB 75-80; выплата дивидендов в объеме 100% FCF и более; спот-цены на газ в Европе выше $1000/тыс. м3.

Риски: низкие цены на газ в ЕС; дальнейшее снижение цен на удобрения; ослабление спроса на удобрения в сценарии глобальной рецессии.

Цены на удобрения: праздник подходит к концу. Цены, по нашему мнению, достигли пика в 2022 г. и в 2023–2025 гг. снизятся, скорее всего. В этом году ослабление спроса на азотные и фосфорные удобрения не ожидается, но цены на карбамид, МАФ и ДАФ, вероятно, пойдут вниз, так как с запуском новых мощностей (и перезапуском старых в Европе) на мировом рынке сохранится профицит. На 2023 г. прогнозируем среднюю цену на карбамид в $305/т (-46% г/г), на 2024 г. — $300/т. Мы понизили прогноз средней в 2023 г. цены на ДАФ с $700/т до $600/т, а в 2024 г. ожидаем дальнейшей коррекции до $500/т.

ФосАгро: дивиденды в 2023 г. уменьшатся на 45% г/г. В 2022 г. ФосАгро первой из компаний сектора возобновила и публикацию квартальной отчетности, и выплату дивидендов. В сумме выплаты за 2022 г. оказались рекордными — 1173 руб./акцию, включая 390 руб. за 1П22, 318 руб. — за 3К22 и 465 руб. — за 4К22 (утверждены ГОСА в марте), что соответствует дивидендной доходности в 16%. За 2023 г. ФосАгро, по нашей оценке, выплатит куда более скромную сумму — 644 руб. на акцию (доходность — 8,6%, что может разочаровать часть розничных инвесторов, если они рассчитывали на двузначный показатель).

Смолин Дмитрий
ИБ «Синара»

Акрон: пока без дивидендов и с высокими оценками. Компания в последний раз публиковала отчетность и выплачивала дивиденды за 9M21 и перспективы вернуться к прежним практикам на сегодня остаются крайне неопределенными как из-за санкций Запада в отношении основного акционера (В. Кантор), так и по причине ограничений на движение капитала, введенных властями РФ (тот же главный акционер не является резидентом РФ). По нашему мнению, сроки возобновления дивидендных выплаты и публикации отчетов напрямую зависят от ослабления санкций и деэскалации на Украине.

Все новости про дивиденды

Оценка стоимости: понижение целевых цен и рейтингов. Используя новые допущения в отношении макроэкономики и цен на удобрения на 2023–2025 гг., мы пересчитали EBITDA и FCF обеих компаний (ФосАгро и Акрон). Это привело к понижению целевой цены по акциям ФосАгро на 11% до 7500 руб. за штуку (ранее 8500 руб.), а также рейтинга по ним до уровня «Держать». Мы полагаем, компания продолжит ежеквартально выплачивать дивиденды в сумме равной 100% FCF. Текущие коэффициенты P/E и EV/EBITDA 2023П (8,6 и 7,3) нам представляются справедливыми. Акрон оценивается с премией в 20–25% к ФосАгро, и мы понижаем рейтинг эмитента до «Продавать» с целевой ценой в 15 500 руб. за акцию ( потенциал снижения — 20%).