В акциях Мосбиржи потенциал роста прибыли и дивидендов исчерпан - Альфа-Банк

Акции Мосбиржи прибавили 19% с начала года против +6% по индексу Мосбиржи и достигли нашей целевой цены.

Мы ожидаем, что прибыль Биржи снизится в 2023 году и вернется к уровню 2021 года (28 млрд руб.) после рекордных результатов 2022 года. Дивидендный потенциал также ограничен в ближайшие годы – дивидендная доходность не превысит 6%, по нашим оценкам. Компания планирует      представить обновленную стратегию развития до конца 3К22. Акции торгуются на мультипликаторе 9,2x P/E 2023П, на уровне среднего за 2 года. Мы считаем, что потенциал роста акций с текущих уровней ограничен, и акции Биржи вряд ли будут опережать рынок в ближайшей перспективе. Мы снижаем рейтинг по акциям Мосбиржи до НА УРОВНЕ РЫНКА, наша 12месячная РЦ остается без изменений на уровне 110 руб.

Ожидаем снижение прибыли в 2023 году. По нашим оценкам, чистая прибыль Мосбиржи снизится на 23% г/г в 2023П до уровня 2021 года (около 28 млрд руб.). Мосбиржа больше не зарабатывает на размещении средств на счетах типа C (управление данными счетами передано АСВ в январе 2023 года). Снизившиеся процентные ставки также снижают способность зарабатывать процентные доходы. В то же время, комиссионные доходы, вероятно, восстановятся в 2023 году, в основном благодаря повышению тарифов на рынках акций, деривативов и валют. Однако, растущие операционные расходы нейтрализуют этот  эффект (из-за необходимого обновления ИТ-систем).

Дивидендные возможности ограничены. Набсовет Мосбиржи рекомендовал дивиденд за 2022 год в размере 4,84 руб. на акцию (30% от чистой прибыли за 2022 год) и приостановил действие дивидендной политики. Компания планирует принять новую стратегию и дивидендную политику к концу 3К23. Руководство подчеркивает, что возвращение к уровням выплат 2017-20 годов (86-90% от чистой прибыли) вряд ли достижимо в текущих условиях. Мы предполагаем, что дивиденды в ближайшие годы не превысят 50% от чистой прибыли, и дивидендная доходность составит 5-6%.

Оценка. Акции Мосбиржи торгуются на мультипликаторе 9,2x P/E 2023П,  на уровне среднего за 2 года. Мы считаем, что текущая оценка справедлива, учитывая ожидаемое снижение прибыли в 2023П, ограниченные возможности выплаты дивидендов и присутствующую в моменте неопределенность в отношении стратегии компании. Мы сохраняем нашу 12-месячную РЦ в размере 110 руб., снижая рекомендацию по акциям Мосбиржи до НА УРОВНЕ РЫНКА.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Риски: 1) усиление внешних ограничений (ведущих в т.ч. к ограничению возможности осуществлять биржевую торговлю валютами; 2) более резкое снижение процентных ставок и/или инвестируемых активов Биржи; 3) более медленное восстановление комиссионных доходов.

Катализаторы роста стоимости акций: 1) ускорение роста бизнеса (вкл. неорганический рост); 2) более низкие операционные и капитальные затраты; 3) увеличение дивидендных возможностей (в т.ч. за счет ослабления внешних ограничений в отношении НРД, приносящего около 20% прибыли Группы)