Веских аргументов в пользу повышения ставки ЦБ прямо сейчас нет - Синара

В пятницу (17 марта) состоится очередное заседание совета директоров ЦБ РФ. Мы предполагаем, что регулятор оставит ставку на уровне 7,5%. По сравнению с февралем, когда проводилось предыдущее заседание, инфляция заметно замедлилась, а бюджетные расходы нормализовались. Таким образом, мы не видим каких-нибудь веских аргументов в пользу повышения ставки прямо сейчас (консенсус-прогноз также не предполагает повышения), но ожидаем ужесточения политики на последующих заседаниях.

Инфляция в феврале замедлилась. По данным Росстата, базовая инфляция (без учета индексации тарифов и факторов сезонности) замедлилась в прошлом месяце до 0,1% против 0,3% месяцем ранее. Замедлился и рост ИПЦ— с 0,84% до 0,46%. Недельные оценки показывают, что в феврале и марте рост цен, скорректированный на сезонные факторы, оставался вблизи 4% г/г, а всплеск инфляции в начале года был обусловлен резким подорожанием плодоовощной продукции. Центробанк признает, что это произошло из-за резкого повышения издержек производителей тепличных овощей после индексации тарифов на электроэнергию и другие коммунальные услуги в конце прошлого года.

Эффект переноса курса рубля в цены пока близок к нулю. Хотя рубль с начала года подешевел по отношению к доллару США на ~7%, рост цен на импортные составляющие остается стабильным. По мнению Банка России, снижение курса рубля все-таки переносится в конечные цены, но происходит это умеренными темпами: после декабрьских -0,4% м/м (с корректировкой на сезонность) группа товаров с высокой долей импорта подорожала на 2,5% в январе. Постепенное ослабление рубля может ускорить рост цен в ближайшие месяцы. Отметим, что Росстат изменил в прошлом году методику расчета ИПЦ, в какой-то мере «локализовав» индекс за счет расширения группы отечественных товаров и сокращения зарубежных. Это также ослабляет эффект переноса курса рубля в потребительские цены.

Плановый дефицит бюджета остается на уровне 2% ВВП на 2023 г. По сравнению с январем расходы уменьшились в феврале на 0,5 трлн руб. (-16%) ввиду сокращения госзакупок. Как следствие, уменьшился дефицит бюджета, динамика расходов в годовом сопоставлении нормализовалась. Определенный в законе о бюджете дефицит в размере 2% ВВП пока остается без изменений. Глава министерства финансов А. Силуанов подтвердил эту цифру после послания президента. Минфин рассчитывает на дополнительные доходы, которые могут использоваться для финансирования расходов, причем последние могут даже перераспределяться внутри текущих статей. Основными факторами увеличения доходов должны стать: (1) ослабление рубля (снижение курса USD/RUB на один рубль дает ~$2 млрд нефтегазовых доходов в пересчете на год), (2) взнос бизнеса (~300 млрд руб.) и (3) изменение нефтяного бенчмарка (~660 млрд руб.).

Мы сомневаемся, что в этот раз Банк России на корректировку бюджетной политики отреагирует изменением ставки.

Коныгин Сергей
ИБ «Синара»

Рынок, должно быть, готов к повышению ставок во 2 квартале 2023 года. Главное основание для ужесточения ДКП мы видим в повышении экономической активности, которое стимулирует внутренний спрос. В сочетании с щедрой бюджетной политикой это в ближайшие месяцы приведет, по нашему мнению, к более высокой, чем предполагается консенсус-прогнозом, инфляции. В таком случае ЦБ РФ придется повысить ставку, пусть и незначительно. Рынок уже заложился на повышение ставки на 0,25 п. п. в ближайшие месяцы, следовательно, такое решение регулятора не должно оказать значительного влияния на доходности ОФЗ