Рубль наберет силу после слабого 1 квартала - Синара

С начала года рубль потерял около 7% против доллара США, что превысило наши ожидания. Мы подчеркиваем, что ключевой причиной стал интенсивный отток капитала на фоне недостаточного предложения валюты. Полагаем, пора пересмотреть наши годовые прогнозы. По нашим оценкам, рубль наберет силу после слабого 1 квартала 2023 года. Теперь мы прогнозируем на текущий год средний курс USD/RUB 70 (ранее — 67).

Увеличился спрос на валюту со стороны населения и банков. Важным фактором для курса рубля стала волна спроса на валюту со стороны населения. Ужесточение санкций против банковского сектора побудило граждан РФ более активно переводить средства за рубеж. Начиная с октября месячный объем переводов растет, в декабре он подскочил до 1,3 трлн руб. В феврале чистые покупки валюты населением составили 72,6 млрд руб. в эквиваленте против 111,3 млрд руб. в январе. Поскольку контроль за движением капитала частных лиц остается умеренным, в результате роста геополитических рисков произошел отток средств, который сложно было своевременно предсказать. Высоколиквидные валютные банковские активы выросли в январе до $64 млрд (против $14 млрд в декабре). Банки нарастили валютные средства, управляя открытыми валютными позициями.

Предложение валюты остается ограниченным, а активность экспортеров на валютном рынке — слабой. На фоне достаточно высоких налогов на нефтегазовую отрасль (за январь НДПИ составил 0,4 трлн руб., за февраль — 0,6 трлн руб.) чистые продажи валюты экспортерами продолжили падать. Как сообщил Банк России, крупнейшие экспортеры снизили в феврале чистый объем продаж валюты до $7,8 млрд (в январе он составлял $10,0 млрд). По бюджетному правилу можно продавать и юани, но реализации иностранной валюты все еще недостаточно для поддержки курса рубля. Минфин России продает юаней в день на 5,4 млрд руб. ($70 млн против среднедневного торгового оборота в ~$3,5 млрд).

Доля рубля в экспортных расчетах резко выросла. По данным ЦБ РФ, в 2022 г. доля «токсичных» валют в экспортных расчетах значительно снизилась (до 48%), а вырос процент юаней и рублей. На начало 2023 г. на них приходится 16% и 34% соответственно. Отметим, что в начале прошлого года расчеты по экспорту велись в основном в валюте недружественных стран (87% — в долларах США и евро). Что касается валютной структуры платежей по импорту, в 2022 г. сильно выросла доля юаня (с 4% до 23%), при этом доля рубля немного снизилась, с 29% до 27%. Это означает, что экспортеры сейчас получают больше рублей и меньше валюты недружественных стран. Соответственно, их активность на валютном рынке ослабевает во время периода уплаты налогов. При этом курс рубля остается чувствительным к потокам импорта.

Мы прогнозируем укрепление рубля в среднем в 2023 г. до курса USD/RUB 70. С учетом слабого 1К23 мы понизили наш прогноз курса рубля (ранее — USD/RUB 67). Полагаем, что в предстоящие месяцы рост цен на нефть до уровня $100/барр. (Brent) на фоне увеличения продаж валюты экспортерами в связи с изменением нефтяного бенчмарка повысит валютную ликвидность на рынке, в результате рубль укрепится против текущих уровней (курс USD/RUB окажется ниже 70).

Коныгин Сергей
ИБ «Синара»