Инвестиционный кейс ФосАгро выглядит позитивным - Альфа-Банк

ФосАгро в пятницу опубликовала операционные и финансовые результаты за 2022 финансовый год, которые воодушевили рынок неожиданно высокими финальными дивидендами в размере 465 руб. на акцию, что эквивалентно доходности в 7% по состоянию на закрытии рынка в четверг. Мы отмечаем стабильное улучшение производственных показателей и рост продаж, которые поддержали финансовое состояние компании на фоне существенного увеличения капитальных затрат и высоких дивидендов.

Общая сумма дивидендов, рекомендованная по итогам 2022 года (включая компенсирующую выплату за 4К21), достигла 1563 руб. на акцию, что подразумевает доходность на уровне 23% к закрытию в прошлый четверг. Общее собрание акционеров состоится 24 марта, а дата закрытия реестров на получение дивидендов — 4 апреля. Менеджмент транслировал конструктивный взгляд на рынок удобрений, подчеркнув, что избыточное предложение азотных удобрений в моменте оказывает понижающее давление на цены, при этом в сегменте фосфатных удобрений наблюдается стабилизация цен.

Мы положительно оцениваем инвестиционный кейс ФосАгро на фоне высоких цен на сельскохозяйственную продукцию и улучшения ситуации с доступностью удобрений, а также на фоне ограниченных объемов экспорта из Китая.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

Ключевые тезисы из релиза:

В 2022 году ФосАгро произвела 11,1 млн т удобрений, что на 5% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Продажи выросли на 6% в годовом исчислении и превысили объем производства благодаря имеющимся запасам. Выручка за 2022 год составила 569,5 млрд руб., увеличившись на 35% г/г благодаря увеличению объемов продаж и на фоне в среднем более высоких средних цен реализации. Средняя цена карбамида в 2022 году составила 573 доллара за тонну (FOB Baltic) против в среднем 475 долларов за тонну (FOB Baltic) в 2021 году; средняя цена MAP в 2022 году составила 849 долларов за тонну (FOB Baltic) против 651 доллара за тонну (FOB Baltic) в прошлом году. Скорректированная EBITDA достигла 267 млрд руб. (+39% г/г), несмотря на квартальное снижение из-за изменения ценового тренда в конце 2022 года. Скорректированный свободный денежный поток (СДП) компании достиг 141 млрд руб., увеличившись на 81,1% г/г, несмотря на рекордно высокие капитальные затраты в 63 млрд руб. Чистый долг на конец 2022 года составил 180,3 млрд руб. против 33,9 млрд руб. за 9М22. Соотношение чистого долга к EBITDA увеличилось с 0,1x до 0,7x. В 2022 календарном году ФосАгро рекомендовала 1,098 руб. на акцию, что эквивалентно дивидендной доходности 16% по состоянию на закрытие в четверг. Рекомендация по выплате дивидендов за 4К22 в размере 465 руб. на акцию предполагает суммарную выплату 202 млрд руб., что подразумевает привлекательную дивидендную доходность в 23% и 143% скорректированного СДП.

Перспективы рынка:

Цены на азотные удобрения продолжают снижаться с начала 2023 года из-за снижения цен на природный газ в связи с теплой погодой и возобновлением производства и отложенными закупками со стороны сельхозпроизводителей. Тем не менее, значительная часть (около 30%) мощностей по производству азотных удобрений в Европе остается отключенной. Начало посевного сезона может оказать определенную поддержку, хотя мы ожидаем волатильного рынка.

В сегменте фосфатов снижение цен на азотную составляющую удобрений может оказать негативное влияние на цены. В целом предложение фосфатных удобрений в мире остается ограниченным. Китай продолжает приоритизировать потребности внутреннего рынка. Мы можем ожидать дальнейшей поддержки ценам на удобрения на краткосрочном горизонте со стороны сезонного фактора.

Согласно имеющейся информации, индексация цен на удобрения на внутреннем рынке России еще не состоялась. Это предполагает дальнейший потенциал роста выручки компании на отечественном рынке.