Парадоксы замещающих облигаций

Всем привет!

Замещающие облигации — довольно новое явление для нашего и, видимо, для мирового фондового рынка. Во всяком случае, мне не удалось найти какие-либо аналоги. И в условиях нарастающего и, между прочим, прогнозируемого нашими финансовыми властями, дефицита бюджета и вводимых ограничений на оборот доллара и евро, мне кажется, всем становится очевидно, что такой прокси-долларовый инструмент может занять достойное место в портфелях отечественных инвесторов.

Но, наблюдая за корелляцией курса доллара к рублю и стоимостью таких облигаций, наткнулся на один парадокс, который хотел бы разрешить с вашей помощью. При росте курса доллара до 70+ р., как сейчас, увеличивается количество заявок на продажу и, соответственно, стоимость бумаг в процентах, падает. Объяснить для себя могу только одним — давлением спекулянтов, которые купили эти облигации при курсе доллара в 68 р. и продающих сейчас по 70 р. за доллар.

При этом стоимость каждой бумаги в рублях остается прежней, для выпуска «Газпром ЗО29-1-Д», нпример, она колеблется около 55 000 р., а доходность в процентах, соответственно, растет. То есть для спекулянтов, получается, то на то и выходит. Парадокс?

Никак не могу понять — казалось бы, купи и держи до следующего скачка девальвации рубля при этом получая купон в 7+ % c бумаги по уровню риска близкой к надежности ОФЗ. А на скачке можно продать, так как стоимость в рублях тоже скакнет.

У кого есть какие соображения по этому поводу? Какой механизм все-таки сейчас управляет соотношением стоимости-доходности-выплат для замещающих облигаций? Что лежит в основе такого странного ценообразования?