22 января 2023, 21:28

Макрообзор № 3

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● ВВП Германии пока растёт, несмотря на падение реальной денежной массы.

● ВВП Китая вырос в 2022 году на 3%, а в 2023 году может вырасти на 8%.

● Реальная денежная масса в Японии сжимается уже третий месяц подряд. Темпы снижения максимальные за 30 лет (с начала 1990-х годов).

Экономика России

● Если озвученные президентом Путиным первые оценки ВВП 2022 года (- 2,5%) верны, то падение ВВП в 4 квартале должно было ускориться. Мы считаем, что падение, наоборот, замедлилось. А ВВП по итогам года упадёт менее чем на 2,2%.

● Данные по потреблению электроэнергии сейчас публикуются фрагментарно. Но, судя по имеющейся информации, в 4 квартале потребление электроэнергии снизилось. Это первое квартальное падение в 2022 году.

● Узкая денежная база начала расти быстрее цен впервые с марта. Это означает, что она растёт в реальном выражении (позитив).

● ЗВР за неделю выросли на 10 млрд в долларовом эквиваленте.

● Рынок самосвалов в 2022 году показал второй лучший результат в истории (после 2007 года). Технические признаки будущего падения пока отсутствуют.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
ВВП Германии вырос на 1,9% в 2022 году

В декабре инфляция в Германии снизилась до 8,6%.

Итоги декабря по денежной массе пока неизвестны, но в ноябре денежная масса (5,6%) росла медленнее цен, а, значит, сокращалась в реальном выражении.

Сокращение РДМ пока не отразилось на ВВП.

По итогам 2022 года экономика Германии выросла на 1,9%.

При этом во 2-4 кварталах темпы ВВП последовательно замедлялись (до 1% в 4 квартале).

Как видно на графике выше, ВВП Германии только недавно вышел на “доковидный уровень 2019 года и превысил его чисто символически, в пределах счётной ошибки.

Прогноз: Мы ожидаем, что падение РДМ приведёт к дальнейшему замедлению, а затем и к падению ВВП Германии.

ВВП Китая вырос на 3% в 2022 году

В декабре денежная масса в Китае росла (11,8%) быстрее цен (1,8%), а значит, росла в реальном выражении.

РДМ выросла в декабре на 9,8% к декабрю 2021 года.

Такие темпы роста наблюдались до коронакризиса в 2013-2017 годах. Это означает, что денежно-кредитных препятствий для ускорения роста китайской экономики сейчас нет.

Рост ВВП составил по итогам 2022 года 3%, а в четвёртом квартале – 2,9%.

С 1990 года более низкие темпы роста наблюдались только в ковидном 2020 году.

Прогноз: мы ожидаем, что, как и в 2021 году, экономика Китая покажет ускорение роста ВВП в 2023 году. Темпы роста тоже могут быть подобными – порядка 8%. Мы исходим из того, что реальная денежная масса растёт нужными для этого темпами (см. выше), а ковидные ограничения, мешавшие росту экономики, активно снимаются.

Реальная денежная масса в Японии продолжает сжиматься

По итогам декабря инфляция в Японии достигла 4% годовых. Третий месяц денежная масса (2,9%) растёт медленнее цен.

Это значит, что реальная денежная масса (РДМ) сжимается. В декабре она упала на 1% ниже, чем год назад.

РДМ падает третий месяц подряд.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Что если Путин прав, и ВВП упал на 2,5%

В своём выступлении 17 января президент Путин сообщил, что ВВП в 2022 году упал на 2,5%.

ВВП за первые три квартала уже известен. Нетрудно посчитать, какой рост (или падение) должен показать четвёртый квартал для такого итога года.

ВВП за год упадёт на 2,5% в том случае, если ВВП 4 квартала покажет падение на 4,6%.

Похоже, что Владимир Путин воспользовался оценкой правительства (читай — Минэкономразвития, МЭР). Но в прошлый раз, когда министерство оценивало итоги 3 квартала, оно ошиблось. Вместо ожидаемого МЭР падения на 4,4% (это хуже, чем во втором квартале, когда ВВП упал на 4,1%), падение оказалось не таким глубоким, всего на 3,7% (лучше, чем во втором квартале).

Мы ожидаем, что нечто подобное произойдёт и в этот раз, и падение в 4 квартале продолжит замедляться и составит менее 3,7%. Даже если падение замедлится чисто символически, до 3,6%, то ВВП по итогам года упадёт не на 2,5% (как озвучил Путин), а на 2,2%.

Но главные сюрпризы ждут нас впереди (см. «Главные сюрпризы – впереди»), оценки будут всё лучше и лучше.

Примечание: квартальные данные за 2021 год мы подкорректировали, чтобы они соответствовали росту ВВП за год на 5,6% (это последняя оценка Росстата).

Потребление электроэнергии в 4 квартале упало

Системный оператор ЕЭС опубликовал данные по потреблению электроэнергии в 2022 году. Это даёт возможность подсчитать, каково было потребление в 4 квартале года.

По этим расчётам потребление электроэнергии в 4 квартале 2022 года снизилось на 3,7% по отношению к 4 кварталу 2021 года.

Более сильное падение наблюдалось в последний раз во 2 квартале 2020 (ковидного) года.

*-Данные за 4 квартал получены расчетным путем из итогов года и данных за три первых квартала.

Инфляция по итогам января может составить 11,7% годовых

Среднесуточный рост цен за неделю снизился до 0,027%.

Снижается и оценка годовой инфляции по итогам января.

Сейчас мы ждём, что она опустится до 11,7%, но оценка будет смещаться вниз с выходом новых недельных данных.

Узкая денежная база начала расти быстрее цен (позитив)

Узкая денежная база (УДБ) на 13 января снизилась до 16,4 трлн. рублей.

Несмотря на снижение, это на 14% выше, чем год назад.

УДБ впервые с 4 марта* выше инфляции (11,7%), что является хорошим признаком для экономики.

* По недельным данным. По месячным данным реальный рост УДБ уже был зафиксирован на 1 января 2023 года.

ЗВР за неделю выросли на 10 млрд. долларов

Международные резервы за неделю до 13 января выросли до 592 млрд. в долларовом эквиваленте.

Сейчас ЗВР на 8% ниже, чем достигнутый 18 февраля 2022 года максимум.

В сентябре-октябре ЗВР опускались до уровня 84% от максимума, затем они начали расти.

Сейчас изменения ЗВР не связаны с интервенциями ЦБ, поэтому их влияние на денежную массу минимально.

Рынок самосвалов идёт на новые рекорды

В 2022 году в России было зарегистрировано 28 тысяч самосвалов.

Это второй лучший результат в истории, лучше было только в 2007 году*.

За год рынок вырос на 47%.

В декабре было зарегистрировано 3 854 самосвала.

Это третий лучший результат для продаж в отдельный месяц за всю историю и рекорд за последние 14 лет (с июня 2008 года).

По сравнению с декабрём 2021 года регистрации самосвалов выросли на 118% (в 2,2 раза).

Техническими признаками замедления, а затем и падения на рынке самосвалов будут следующие события:

Текущие темпы станут устойчиво ниже среднегодовых (зелёные столбцы будут ниже синей линии). См. ситуацию после декабря 2007 или после ноября 2011 как примеры.
Среднегодовые темпы роста начнут замедляться (синяя линия развернётся вниз). См. пример ноября 2011 года.
Регистрации в отдельные месяцы начнут падать к уровню аналогичных месяцев прошлого года. На графике это означает, что появятся первые красные столбцы.

Окончательным подтверждением падения будет падение среднегодовых продаж (синяя линия опустится ниже отметки в ноль процентов).

Пока перечисленные выше технические признаки падения отсутствуют.